虛擬資本的價格理論與現實

　　摘要：文章分析了股票價格膨脹與資本擴張的關系，對資本虛擬化以及決定資本價格虛擬化的基礎進行了研究；從資金流的角度論證了股市博弈的“零和游戲”和“傳銷效應”觀點，以及基于這一觀點對目前股票市場的新的認識；在此基礎上，進一步分析了股市泡沫與經濟危機的聯(lián)系，提出了判斷股市泡沫的基本思路。
　　關鍵詞：資本虛擬化；股票估值；傳銷效應；股市泡沫；零和游戲；財富轉移；危機判斷
　　
　　一、股票價格：資本的虛擬化
　　
　　在股票市場上，股票的交易價格經過轉手早已與其發(fā)行價格即股份公司募集股份時所籌集到的實際資本面目全非，相去甚遠。這種股票價格與實際資本的背離，使資本具備了雙重表現。一方面，股票的價格脫離了實際資本具有自己獨立的運動形式；另一方面，又以實際資本的產出為軌跡不斷放大實際資本的產出效應。所以馬克思把股票稱為虛擬資本，一種以有價證券形式存在，能夠給持有者帶來一定收益的資本。虛擬資本是一種索取收入的權利資本，是一種索取權資本。股票交易價格的高低取決于股票這種權利證書索取收益的大小。
　　進入股票市場的貨幣資金，一部分通過股票的發(fā)行，作為實際資本流入到社會生產和流通領域，發(fā)揮著職能資本的功能；另一部分則滯留在股票市場上發(fā)揮著虛擬資本的功能。實際資本的擴張是通過增資擴股完成的，包括有償增資和無償增資，擴張的速度取決于實際資本的創(chuàng)造能力；而虛擬資本的膨脹是通過貨幣資本流入股票市場來支撐的，包括投資資本的流入和投機資本的流入，膨脹的速度取決于市場的供求。支撐股票價格的投資資本和投機資本并不增加實際資本的量，這部分資本的大量流入支撐虛擬資本進一步膨脹。從整個股票市場來看，虛擬資本的量總是大于實際資本的量，有的大于幾倍，十幾倍，甚至幾十倍。虛擬資本與實際資本的背離，產生了股票市場的價值估值。股票的發(fā)行價往往是股票價格膨脹的下限，而股票價格膨脹的上限則往往取決于對股票的價值評估。
　　股票的價值決定于它本身索取收益的大小，股票索取的收益大小決定于投入到生產和流通領域中實際資本的創(chuàng)造力，而實際資本創(chuàng)造力的大小又與人文環(huán)境、市場規(guī)則、自然條件、技術條件和經營者能力水平等眾多因素有著密切的聯(lián)系。股票的估值過程就是對實際資本創(chuàng)造力的評估過程，也是對影響資本創(chuàng)造能力的各種極為復雜因素的預期過程。購買股票就是購買未來，購買預期。
　　影響實際資本創(chuàng)造能力因素的復雜性，給股票價值評估留下了廣闊的想象空間。這種對于客觀實際的反映會受到投資者主觀心理變化的影響。股票市場是資本市場，更是信心市場。投資者信心的建立會激發(fā)投資情緒，投資情緒普遍高漲會進一步加速股票價格上漲。投資者所獲得的信息不同、對股票市場的心理反映不同，對股票價值定位會出現較大差異，由此產生了不同的投資機會。購買股票也是購買機會。
　　買未來、買預期、買機會，這不僅使資本價格虛擬化，而且使決定資本價格的基礎也變得虛擬化了。
　　股票利息收入的預期受到實際資本創(chuàng)造能力的限制，依據股票利息收入所作出的股票估值，需要實際資本產出效益的支撐和驗證。在股息收入增長符合預期的情況下，股票的價格膨脹得到實際的價值支撐。建立在股票價差收入基礎上的股票估值預期則不同，它不完全需要實際資本產出效益的支撐和驗證，而只在乎大多數人是否對股票價差收入都作出了相同的預期。當多數人都預期某只股票價格會上漲，并且踴躍購買這只股票時，該股票的價差收入就會得到實現，而股票價差收入的實現又會提高投資者對該股票價差收入的預期，會出現更多的人購買這只股票。這好比商品傳銷，商品傳銷的上家賺錢效應會在下家中廣泛傳播，進而吸引大量下家加入到傳銷行列，資金不斷累積，上家所得由此不斷提升。這種現象可以稱其為“傳銷效應”。
　　在“傳銷效應”模式下，股票的估值已經不十分有用，即便股票的價格低于基本面價值，也不能保證股票價格會上漲到符合基本面的價格水平。此時每個人都在推測多數人認為價格上漲的股票是什么，并以此作為自己的投資目標。虛擬資本的過度膨脹危及到市場的有效性。
　　
　　二、股票價格變化：零和游戲與不可忽視的財富轉移功能
　　
　　股票價格差異的變化，形成了投資者股票交易的盈虧。通常人們習慣于用股票市值增長或市值損失來衡量投資股票的盈虧程度，其實這是不恰當的。
　　交易者的盈虧是通過買和賣兩個過程實現的，在這一過程中經歷了低買高賣或高買低賣兩個環(huán)節(jié)，實現了交易的贏余或造成了交易的虧損，稱之為實際盈虧。實際盈虧是需要等量資金對沖的。股票市值代表的是交易者手中持有股票的市場價值，它表明交易者只實現了股票買的過程，還沒有實現賣的過程，在賣出之前其股票市值的增減只是一種浮動盈虧。浮動盈虧并不需要等量資金進行對沖。此外，由于股票市值等于總股本與市場交易價格的乘積，并且市場交易價格需要相對少量的資金或股票籌碼就可以撬動，所以，用市值的增減很難衡量交易者的贏利和損失。
　　用交易者的實際盈虧衡量股票市場交易盈虧具有重要意義。實際盈虧代表的是資金的流動、財富的轉移和貨幣的分配。長期地從整體市場來觀察買者與賣者的交易情況就會發(fā)現，投資者交易股票贏余所獲得的現金流與投資者交易股票虧損或持平時所付出的現金流是相對稱的。
　　在股票行情上升的周期中賣出股票，交易者低買高賣所獲得的現金流，是新入市者購買股票所付出的現金流。通過原入市者的賣和新入市者的買，資金從購買者手中流入到賣出者手中。這時賣出者獲得的是從市場上贏得的真金白銀，買入者所獲得的是股票，一種虛擬化的資本價值符號。此時盡管買者還沒有賣出手中的股票，買者所創(chuàng)造的股票價格還沒有回落，還沒有出現實際交易贏虧，但賣者真真切切賺取的是買者手中的貨幣資金。在股票下跌行情中賣出股票正好與上述情況相反。交易者高買低賣的行為使先前買入者手中股票的價格下跌，買入時的不贏不虧或買入后由于價格下跌所產生的浮動虧損演變成實際虧損。這時的高買低賣者由于在買入股票時已經付出了現金流，原來的高賣低買者已經獲得了現金流，所以在下降行情中賣出股票則不再表現為二次的現金流動。
　　事實上，股票行情的上漲或下跌是交替進行的，在同一個上漲或下跌周期中各種股票也表現出有漲有跌各種復雜的變化情況。但是，這些變化并不影響對股票市場價格變化抽象觀察所作出的結論：從現金流動的角度出發(fā)，觀察股票市場買者之間的競爭，賣者之間的競爭，買者與賣者之間的競爭，最終所形成的現金流動、財富轉移或貨幣分配，其實是一場“零和游戲”。透過這場游戲似乎讓我們領會到了資本市場功能之外的一些道理。
　　虛擬資本的運動是不能創(chuàng)造價值的。股票流通轉讓及其所產生的價格演變，并不能使資本市場價值增值。股票利息由實際資本創(chuàng)造所產生，而不是股票流通轉讓的結果。股票市值是一種虛擬的資本價格，是資本泡沫的載體。那種指望依靠大牛市讓投資者都發(fā)財致富的想法，只能是一種一廂情愿的美好愿望。
　　虛擬資本同樣不能消滅價值。股市泡沫破滅，資產縮水，不是貨幣資本的消失，而是貨幣資本流出的結果。那種把市值損失看作是投資者損失，并且大聲疾呼投資者損失慘重的人們，只是把眼光放到了眼前下跌的行情之中，沒有關注到行情下跌前的高點是如何形成的。
　　資本市場具有強大的貨幣資本吸收功能。市場交易量越大，交易價格越高，所吸收的貨幣資本就越多。虛擬資本這種無限擴張能力既可以延緩貨幣信用危機的發(fā)生，又可以使貨幣信用危機具有更大的破壞性。人們希望的股市長牛，或者“十年黃金”必須建立在實際資本高效率的運作基礎之上。
　　
　　資本市場具有強大的財富轉移功能。它可以把窮人變富，也可以把富人變窮。市場上巨額資本的積聚、擴散和分配，實現了財富在不同所有者之間的轉移。在一個有效性缺失的市場上，通過資本市場所分配的財富，具有向少數所有者轉移的趨勢。這也為我國的資本市場的制度建設提出了課題。
　　
　　三、股票價格漲升：泡沫與危機判斷
　　
　　股票行情往往不是在起點和終點之間循環(huán)往復，從長期社會實踐看，它會隨著經濟的發(fā)展、制度變遷、人們思維觀念的轉變等因素呈現出長期上漲的趨勢。
　　經濟增長成為股票行情上升的原動力。在經濟全球化的歷史背景下，世界各國經濟持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展為股票市場的長期向好奠定了基礎。盡管經濟增長的幅度因各地區(qū)的條件有所不同，但增長已經成為當今世界發(fā)展的主要潮流；市場競爭的激烈化程度，是促使股票市場行情上漲的又一個重要因素。市場競爭加劇促使社會平均利潤率下降，這導致股票價格會隨著利潤率的下降而出現上漲趨勢；一般利潤率下降規(guī)律的作用，還引發(fā)了行業(yè)投資最低資本限額的提高，這一變化促成巨額的閑散貨幣資本進入資本市場，從而推升了股票行情；銀行信用的介入也進一步擴展了股票行情的上漲空間。
　　股票行情的持續(xù)上漲，使得近乎所有的股票價格都高于其原始投入到公司中的實際資本的價值。這種股票價格與價值的背離的現象被稱之為經濟泡沫。一般認為股票屬于虛擬經濟的范疇，有虛擬經濟存在，就有經濟泡沫存在。甚至有人把經濟泡沫等同于泡沫經濟，認為虛擬經濟就是泡沫經濟。
　　問題不在于股票市場是否存在泡沫，而在于過于膨脹的股市泡沫與經濟危機有什么聯(lián)系，以及怎樣判斷經濟泡沫是否超出實體經濟可承受的范圍。
　　首先，過度的股市泡沫降低了資本的使用效率。股市泡沫過高，使大量的貨幣資本停留在資本市場上相互博弈，浪費了有限的資源。這種資本的無效利用不僅縮減和降低了實體經濟的規(guī)模和速度，而且還極易在繁榮的假象中掩蓋實體經濟早已潛伏的危機。其次，過度的股市泡沫遏制了社會消費需求。一方面，大量的貨幣資本聚集在資本市場，減少了消費者對商品的貨幣支付能力，另一方面，由于資本向少數人集中，更多的人論為貧困，也同樣降低了社會消費需求。再次，投機資本的參與加速了危機的形成。投機資本的大進大出，興風作浪，使股市泡沫的形成和破滅更加迅速，對經濟的震蕩也更為強烈。第四，流動性過剩泡沫向股市轉移縮短了股市泡沫破滅的時限，同時也使泡沫破滅對經濟所形成的破壞作用具有更大的威力。股市泡沫所吸附的過剩的流動性資本，如同向泡沫中注入肥皂水，一旦泡沫破滅，對本來并不正常的實體經濟形成巨大的沖擊。第五，銀行信用的大量介入所形成的泡沫一旦破滅，則引發(fā)貨幣危機和信用危機，使經濟危機演變成現實。
　　在股市與經濟危機的連動關系中，不難發(fā)現，防范過高股市泡沫的關鍵在于對股市泡沫的識別和判斷。
　　（1）股票價格漲升的動力何在。經濟增長是拉動股價增長的原動力，但是經濟的增長不等于股價增長。這要看經濟增長的動因是投資拉動的結果，還是需求拉動的結果。投資拉動是社會生產外延的擴大，而不是內涵的增長。投資拉動所產生的單位投資利潤會因為投資數量的增加被稀釋，這表現為上市公司的每股收益并沒有增加。有時投資拉動的經濟增長還會因為成本的增加、勞動力價格的上漲以及管理成本的提高，侵蝕掉一部分利潤，從而降低每股收益水平。（2）投資者投資預期何在。投資者投資預期是建立在股息收益的基礎上，還是建立在價差收入的基礎上。這是識別投資市場與投機市場的重要標志。（3）介入股市的資金來源何在。介入股市的資金主體是國內資金，還是國外資金，是銀行資金還是非銀行資金，是投資資本，還是投機資本。這可以幫助我們從資金的源頭上鑒別股市泡沫的性質。（4）投資信息來源何在。投資者所依據的投資信息是公開透明的，還是道聽途說的小道消息。投資依據不同，會產生不同的股市泡沫。（5）推生股價的直接原因何在。股票價格上漲的直接原因是效益推動型，還是資金推動型，是識別股市泡沫原因極為重要的依據。
　　
　　參考文獻：
　　1、胡軍利.馬克思的虛擬資本理論與虛擬經濟[J].當