“消極財務戰略”新探

［摘 要］ “消極財務戰略”傳統上被認為是一種保守、落后的財務戰略，國內財務理論界多數人對其持否定態度。本文第一次明確提出了“消極財務戰略”，并進行了客觀分析，認為“消極財務戰略并不消極”，它其實是企業為了推行其經營戰略而主動采取的一種“無為而治”的實用型財務管理戰略。

［關鍵詞］ 財務管理；消極財務戰略；財務彈性

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2007）10-0062-02

消極財務戰略是指企業在相當長的時間內持續采取的低負債比率（如0%~10%）的財務戰略，一般認為，這是一種保守、落后的財務戰略。其實，客觀地看，消極財務戰略是企業根據經營環境的多變性、復雜性、動態性而采取的一種適應性、自我保護性的財務戰略，而不是單純為了降低財務費用的保守行為，是企業為了推行其經營戰略而主動采取的一種“無為而治”的實用型財務管理戰略。

一、消極財務戰略的合理性

筆者認為，消極財務戰略并不消極。在當今多樣化的市場經濟環境下，企業之所以愿意或主動采取消極財務戰略是有其客觀根據的，或者說，采取所謂消極財務戰略具有其合理性。

1. 消極財務戰略可以提高企業的財務彈性，增強企業抗風險能力，保持經營的長期持續穩定。企業在進行融資決策的時候，往往要充分考慮高負債比率可能帶來的風險，考慮如何使企業在競爭中占有優勢，如何消除各種突發事件可能帶來的影響，以實現長期持續發展。在一個充分競爭的行業，高負債比率容易導致企業后續投資能力不足，削弱企業在價格戰或者營銷競爭中的財務承受能力，使企業被迫削減資本投資甚至取消資本投資。在競爭過程中，僅僅強調高的經營效率并不能保證企業永續經營；只有經營效率高、財務資源充足的企業才能實現長遠發展。現實中，采取消極財務戰略的企業往往是一些現金充裕的企業，它們具有較大的財務靈活性、較強的持續融資能力和抵御風險的能力。

2. 消極財務戰略有利于企業重大創新戰略的順利實施。創新是企業競爭中的利器，企業的創新投資總是面臨著較高的風險；企業一般不以負債來支持重大創新投資，而是更多地依靠內部資金。此外，對負債利息的償付需要一組穩定的現金收益流來支持，這是多數重大創新投資項目所必須考慮的，所以，一般企業不能或不愿意以高負債來支持重大創新投資。而資本結構相對保守的企業，其負債率較低，還本付息的壓力不大，因此更有能力投資重大創新項目，這樣有利于企業保持長期競爭優勢。

3. 消極財務戰略簡單實用并易于駕馭。消極財務戰略下的資本結構，削減了財務理論的難度，使得沒有深厚財務理論基礎的管理人員能夠輕松自如地實施財務管理，降低了資本結構決策的復雜性，從而減少了非財務專業畢業的中高層財務管理人員的培訓成本，使得財務戰略變得簡單實用并易于駕馭。

4. 部分企業消極財務戰略的實踐，補充完善了資本結構、EVA (Economic Value Added，經濟增加值）等財務理論。財務戰略關系到企業的興衰成敗，現實中大量的案例為消極財務戰略提供了有力的實證支持，如亞洲金融危機期間，有著韓國工業“航空母艦”之稱的大宇公司由于背負銀行巨額債務而陷入困境；在中國，創維這個中國彩電巨頭中唯一一家純粹的民營企業，其財務策略一直較為保守，當黃宏生在香港被捕并受審時，這一保守財務戰略反而“救”了創維一命。所以消極財務戰略是企業適應環境的一種利器，不僅關系到企業的興衰成敗、生死存亡，還是對傳統財務理論的有益補充。

二、消極財務戰略的缺陷

消極財務戰略之所以長期受人詬病，主要在于其具有自身的缺陷。就我國企業來看，消極財務戰略的缺陷主要表現在以下方面：

1. 采取消極財務戰略的企業不能充分利用債務杠桿所帶來的節稅等效應，缺乏債務融資所具有的約束機制，不利于企業價值的提升。

2. 我國上市公司利用股權融資時往往長期不支付或少支付股息，這樣股權融資成本雖然低于債務融資成本，但從長遠來看，不給予投資者相應的回報，企業難以獲得長期穩定的支持。

3. 消極財務戰略對證券市場運行效率存在一定程度的負面影響。長期采取消極財務戰略的企業一般表現為重股權融資輕債務融資，這對證券市場的發展會產生負面影響；由于股權融資的低成本以及股東對企業監控的弱化，使得證券市場成為上市公司“圈錢”的最佳場所。上市公司不斷通過股權融資獲取廉價的甚至是免費的資金，造成資金使用的巨大浪費，嚴重影響了證券市場資源配置功能的發揮。

4. 普遍的企業消極財務戰略也不利于債券市場的健康發展。我國企業申請銀行貸款或申請發行債券，銀行或政府主管部門審批時都會關注企業新投資項目的預期收益率，對項目的審查較為嚴格，對投資方向也有嚴格限制；企業只有在股權融資需求不能得到滿足時，才采取債務融資，而且在債務融資中，企業更傾向于采取消極財務戰略。因此，大多數企業沒有能力發行債券，這也間接導致了我國債券市場的長期萎縮。

三、簡要評價及建議

很顯然，消極財務戰略既具有其存在的合理性，也具有自身的局限性。一家企業或少數企業根據自己的偏好和實際采取消極財務戰略，是理性的選擇和制勝的法寶；但如果多數企業普遍采取消極財務戰略，則其整體上的不良效應就會顯現。

改革開放以來，我國企業尤其是上市公司普遍偏好股權融資，即采取消極的財務行為戰略，對企業經營效率、證券市場等產生了一定程度的負面影響，因此受到人們的詬病。但筆者認為，消極財務戰略總體上講是一家企業適應環境的理性選擇，有助于提高企業的抗風險能力，便于企業競爭、重大創新等長遠經營戰略的實施。因此，消極財務戰略并不一定消極，對其不應全面否定，而應合理分析、正確引導。為此，筆者提出幾點建議：

1. 糾正對消極財務戰略的傳統偏見。我們不能因為個別或部分上市公司的“圈錢”行為而對消極財務戰略痛加斥責甚至全面否定。相反，在現實中，對某些關系到國家宏觀經濟安全的高科技、高風險企業來說，應積極提倡采取消極財務戰略，以增加其財務彈性，提高企業乃至整個國家的核心競爭力。

2. 鼓勵中小企業采取消極財務戰略。在我國市場經濟日益成熟、競爭日益加劇的情況下，應鼓勵中小企業采取消極財務戰略，以保證大量中小企業從業人員的工作穩定性，使中小企業得以生存并穩健發展。

3. 整體上遏制上市公司或大中型國有企業采用消極財務戰略。由于消極財務戰略的消極效應只有在大量企業普遍采取時才會顯現，因此，應該從整體上遏制上市公司或大中型國有企業采用消極財務戰略，并盡快引入EVA 指標，彌補目前單純以“利潤”為中心的企業業績考核評價體系的不足。

4. 完善相關法律法規，消除消極財務戰略的負面影響。不能把有關融資管理法規等方面的不足、對上市公司監管的乏力全部歸因于消極財務戰略，應進一步完善上市公司股權融資監督等相關法律法規，加強上市公司的監管力度，最大程度消除消極財務戰略的負面影響，只有這樣，才能恢復消極財務戰略的本來面目。