海外證券公司的進(jìn)入監(jiān)管及對(duì)我國的借鑒

摘 要：我國對(duì)證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入依然實(shí)行核準(zhǔn)制，隨著證券產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展和市場(chǎng)主體的自我約束意識(shí)逐漸增強(qiáng)，可以借鑒海外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，以漸進(jìn)方式向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，并加強(qiáng)注冊(cè)透明度，提高證券產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：證券公司 進(jìn)入監(jiān)管 借鑒

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ

文章編號(hào)：1004-4914-（2007）10-099-02

雖然證券產(chǎn)業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)業(yè)，但是它關(guān)系到國家金融與經(jīng)濟(jì)體系安全，因此幾乎所有的國家都對(duì)證券產(chǎn)業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，包括證券公司的進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、退出等等。其中，對(duì)證券公司進(jìn)入的監(jiān)管是證券產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的起點(diǎn)。對(duì)證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入監(jiān)管是指證券公司開展業(yè)務(wù)必須符合最低資本金規(guī)定，必須經(jīng)過監(jiān)管當(dāng)局許可，只有那些具有專門經(jīng)營(yíng)能力、專業(yè)人力資源并經(jīng)審查確實(shí)能夠按照法定要求提供證券服務(wù)的證券公司才能進(jìn)入。

一、對(duì)證券產(chǎn)業(yè)進(jìn)入監(jiān)管的動(dòng)機(jī)

各國對(duì)證券產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的監(jiān)管動(dòng)機(jī)闡述各不相同，總體來講，主要是基于以下理由：

一是證券產(chǎn)業(yè)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，具有嚴(yán)重的負(fù)外部效應(yīng)，單一證券公司風(fēng)險(xiǎn)可以直接威脅到整個(gè)金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系的安全。盡管證券公司所管理的證券資產(chǎn)通常流動(dòng)性較好，但是一旦公司出現(xiàn)問題而在市場(chǎng)上集中拋售時(shí)必然引起相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌，導(dǎo)致其它健康公司出現(xiàn)清償問題，損害投資者信心；由于金融機(jī)構(gòu)是以信用為基礎(chǔ)相互依存，證券公司經(jīng)營(yíng)困難將會(huì)嚴(yán)重影響到關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)，并通過動(dòng)蕩的金融秩序影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此，必須通過證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入監(jiān)管，把大部分不合格金融機(jī)構(gòu)被限制在證券產(chǎn)業(yè)之外，從源頭上降低金融危機(jī)產(chǎn)生的可能性。

二是穩(wěn)定、公平而有效的證券產(chǎn)業(yè)可以被視為一種準(zhǔn)公共品，具有一定的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性。因此，為了防止非法開設(shè)證券公司實(shí)施欺詐或者其它不良目的，給證券行業(yè)帶來混亂，有必要對(duì)證券產(chǎn)業(yè)實(shí)行進(jìn)入監(jiān)管。同時(shí)，證券公司所提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)屬于后驗(yàn)品，投資者無法在購買時(shí)對(duì)其作出正確評(píng)價(jià)，而且其累計(jì)數(shù)額往往巨大，如果放任自由，會(huì)影響金融業(yè)穩(wěn)定，所以有必要對(duì)新機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核。

三是限制證券公司數(shù)量，防止證券產(chǎn)業(yè)的過度競(jìng)爭(zhēng)。從理論上講，隨著證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的提高，競(jìng)爭(zhēng)收益往往呈現(xiàn)先遞增后遞減的變動(dòng)趨勢(shì)，而競(jìng)爭(zhēng)成本隨著競(jìng)爭(zhēng)度的提高而上升。對(duì)證券產(chǎn)業(yè)進(jìn)行進(jìn)入監(jiān)管，可以有效限制證券公司的數(shù)量，保證證券產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)收益整體上大于競(jìng)爭(zhēng)成本。同時(shí)證券產(chǎn)業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)，證券服務(wù)供求基本均衡，達(dá)到有效競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

不過，對(duì)于監(jiān)管的這個(gè)理由，部分學(xué)者持否定態(tài)度。巖田崛內(nèi)（１９８５）指出，因金融機(jī)構(gòu)過多而導(dǎo)致平均利潤(rùn)率下降，從而使一部分金融機(jī)構(gòu)退出引起金融市場(chǎng)的混亂，這種情況可以通過制度補(bǔ)救。金融監(jiān)管當(dāng)局過分重視金融市場(chǎng)穩(wěn)定而忽視金融市場(chǎng)效率，有可能導(dǎo)致對(duì)新金融機(jī)構(gòu)開業(yè)的過分限制，從而增加了社會(huì)成本，損害效率。

四是在一定程度上防止信息不對(duì)稱。證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入監(jiān)管，不僅僅包括資本金要求，更重要是對(duì)于證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制等制度（包括內(nèi)部稽核制度、信用管理體系、合規(guī)性審查、風(fēng)險(xiǎn)管理等制度）的要求，后者主要是為了防范證券公司經(jīng)營(yíng)過程中的信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于資本市場(chǎng)復(fù)雜多變，金融創(chuàng)新層出不窮，證券公司的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)復(fù)雜性和多變性，在這種情況下，客戶通常無法全面細(xì)致了解這些金融產(chǎn)品和服務(wù)，對(duì)證券公司所提供的專業(yè)服務(wù)依賴性較大，從而面臨較大的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。因此，在證券公司的設(shè)立時(shí)，有必要通過監(jiān)管方式強(qiáng)制要求其建立健全的內(nèi)控體系，以降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

二、海外對(duì)證券產(chǎn)業(yè)進(jìn)入監(jiān)管的方式及其發(fā)展趨勢(shì)

在實(shí)踐中，證券產(chǎn)業(yè)進(jìn)入監(jiān)管包括發(fā)牌程序和機(jī)構(gòu)變動(dòng)審批等內(nèi)容。通過發(fā)牌程序，可以從證券公司設(shè)立的第一步開始就對(duì)其能力和資質(zhì)進(jìn)行詳細(xì)審查，并建立日后跟蹤監(jiān)管的檔案，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)把好入門關(guān)。另外，部分國家對(duì)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)新設(shè)分支機(jī)構(gòu)如證券營(yíng)業(yè)部等也實(shí)行牌照管理，這屬于對(duì)于細(xì)分市場(chǎng)的進(jìn)入監(jiān)管。

國際上通行的發(fā)牌程序主要是兩個(gè)：一是核準(zhǔn)制，二是注冊(cè)制。兩者都有對(duì)注冊(cè)資本金的最低要求，都要求從業(yè)人員有一定的知識(shí)水平和經(jīng)驗(yàn)。都要求有一定的管理和經(jīng)營(yíng)制度等。

不過，兩個(gè)制度下，政府監(jiān)管機(jī)關(guān)的權(quán)力和責(zé)任不同。

核準(zhǔn)制下，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)進(jìn)入的企業(yè)進(jìn)行資格審查，然后對(duì)合格企業(yè)頒發(fā)經(jīng)營(yíng)許可證，履行工商注冊(cè)登記制度等等，允許其進(jìn)入。如果認(rèn)為其不符合相關(guān)資格條件或者出于其它考慮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以拒絕其申請(qǐng)，不允許進(jìn)入。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性管理權(quán)限，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)事實(shí)上相當(dāng)于承擔(dān)了信用背書的責(zé)任，也就是向公眾表明經(jīng)過許可的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是可信的。

韓國就對(duì)券商實(shí)行經(jīng)營(yíng)許可證制度，其證券法第28條規(guī)定：要從事某項(xiàng)證券業(yè)務(wù)必須獲得金融監(jiān)督委員會(huì)許可證。證券公司的業(yè)務(wù)許可范圍取決于證券公司的注冊(cè)資本金。根據(jù)《證券法》和《總統(tǒng)令》，各種類型的證券公司最低注冊(cè)資本金必須滿足一定要求，如綜合類證券公司要求至少500億韓元，而經(jīng)濟(jì)類證券公司只要30億韓元即可。

注冊(cè)制下，對(duì)于準(zhǔn)備進(jìn)入證券產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來講，要按照一定的程序向政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有異議，即可進(jìn)入。其具體形式主要是如實(shí)填寫并申報(bào)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)的具有特定格式的注冊(cè)文件等等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是審核申請(qǐng)的全面性和真實(shí)性，并比照相關(guān)法規(guī)，確定其是否達(dá)到從業(yè)條件，可予注冊(cè)。

日本從1998年4月開始實(shí)行注冊(cè)制。日本證券商可以從事的證券業(yè)務(wù)種類包括：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等。申請(qǐng)者根據(jù)自身的條件，向大藏省提出從事某一證券業(yè)務(wù)的請(qǐng)求，在大藏省書面通知認(rèn)可該公司的申請(qǐng)后，即可從事相關(guān)證券業(yè)務(wù)。

總體上講，核準(zhǔn)制比注冊(cè)制更加嚴(yán)格，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券產(chǎn)業(yè)的管理權(quán)限也更大。但是核準(zhǔn)制也帶來不少弊端：一是限制了證券市場(chǎng)的潛在進(jìn)入者，削弱了證券產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于市場(chǎng)效率的提高；二是導(dǎo)致許多機(jī)構(gòu)把資源配置在獲取經(jīng)營(yíng)許可證方面，助長(zhǎng)了權(quán)力尋租行為，造成社會(huì)福利的損失。盡管沒有針對(duì)證券行業(yè)的統(tǒng)計(jì)，不過根據(jù)博斯納（1975）針對(duì)機(jī)動(dòng)車運(yùn)輸、醫(yī)療和石油等行業(yè)的估算，非競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)和尋租導(dǎo)致的凈損失高達(dá)這些行業(yè)收入的30%，由此可以推及證券產(chǎn)業(yè)核準(zhǔn)制導(dǎo)致的社會(huì)福利損失比例大體相當(dāng)。

20世紀(jì)70年代以來，各國政府在尊重金融機(jī)構(gòu)自主權(quán)的基礎(chǔ)上，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)為目的，推行規(guī)范性的品質(zhì)管理，監(jiān)管的方式和程度逐漸發(fā)生變化。在證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入監(jiān)管方面，主要有兩個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：

一是從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變。歷史上，證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家通常采用注冊(cè)制，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮資源配置作用，再輔以行業(yè)自律和即時(shí)監(jiān)管，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)國家從保護(hù)證券產(chǎn)業(yè)安全的需要，更多的采用核準(zhǔn)制。隨著一些國家證券市場(chǎng)的逐漸成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸放松對(duì)潛在進(jìn)入者的市場(chǎng)控制，金融市場(chǎng)的全球化和自由化更進(jìn)一步推動(dòng)了這種進(jìn)程。

二是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)逐漸從資本控制向全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的進(jìn)入監(jiān)管主要是單一的資本標(biāo)準(zhǔn)，然而業(yè)務(wù)創(chuàng)新使證券產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)多樣化和復(fù)雜化，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等，僅僅對(duì)資本充足進(jìn)行監(jiān)管不足以規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，所以在進(jìn)入監(jiān)管中，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面完善凈資本監(jiān)管體系，從單純規(guī)定證券公司的權(quán)益比例，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)證券公司業(yè)務(wù)實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)擬定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算證券公司應(yīng)具有的資本；另一方面越來越強(qiáng)調(diào)證券公司內(nèi)控制度與治理結(jié)構(gòu)的健全與否，從靜態(tài)的資本充足性標(biāo)準(zhǔn)向動(dòng)態(tài)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理過渡。

20世紀(jì)90年代中期，美國SEC在原有的資本金要求基礎(chǔ)上，逐漸要求注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)商采取全面型方法，以足夠上接第99頁)足夠的流動(dòng)性資產(chǎn)對(duì)負(fù)債做出擔(dān)保。按照SEC要求，證券交易商或者自營(yíng)商必須承諾其負(fù)債總額不得超過其凈資本的15倍，或者在開業(yè)后的12個(gè)月之內(nèi)不得超過其凈資本的8倍，從而實(shí)現(xiàn)全面的風(fēng)險(xiǎn)防范。

在國際金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系中，證監(jiān)會(huì)國際組織（IOSCO）先后向各監(jiān)管當(dāng)局提出了針對(duì)證券公司的一系列的監(jiān)管指引，以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的發(fā)展脈胳就更加清晰。包括：1989年10月《證券公司資本充足率標(biāo)準(zhǔn)》；1990年11月《跨國證券公司資本金要求》；1996年3月7日《保證金報(bào)告》；1997年5月《資本充足率標(biāo)準(zhǔn)比較》；1998年5月《證券公司及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制指南》；2000年5月《證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理及其對(duì)證券公司和監(jiān)管者的建議》等等。

三、海外證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入監(jiān)管對(duì)我國的借鑒

我國對(duì)證券公司的進(jìn)入一直采取事實(shí)上的核準(zhǔn)制。這些進(jìn)入監(jiān)管措施在證券市場(chǎng)發(fā)展早期起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用，有效地防止了惡意進(jìn)入和過度競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)了國內(nèi)證券產(chǎn)業(yè)。但是，隨著證券產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展和市場(chǎng)主體的自我約束意識(shí)逐漸增強(qiáng)。核準(zhǔn)制下政府監(jiān)管的所導(dǎo)致的市場(chǎng)成本正逐漸高于其市場(chǎng)收益：首先，核準(zhǔn)制導(dǎo)致潛在進(jìn)入者利用各種手段謀求進(jìn)入，從而引發(fā)尋租行為。其次，限制了證券公司的競(jìng)爭(zhēng)程度，導(dǎo)致在位證券公司創(chuàng)新動(dòng)力和和削減成本動(dòng)力不足。第三，證券產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的目的是維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。核準(zhǔn)制與這些目標(biāo)關(guān)聯(lián)度不大，卻占用了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資源。第四，新資本進(jìn)入渠道不暢，在位證券公司主要還是以債權(quán)式融資和大股東增資為主，籌資成本增加，風(fēng)險(xiǎn)增大。最后，核準(zhǔn)制不符合國際通行慣例和發(fā)展潮流，尤其是我國加入WTO之后，必須遵循WTO的基本準(zhǔn)則，逐步降低和取消行政壁壘。

因此，我國證券產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入機(jī)制改革勢(shì)在必行，鑒于我國證券產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚不完全成熟，可以借鑒國外的進(jìn)入監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)：

一是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的過程可以采取漸進(jìn)方式進(jìn)行，即先在部分細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域放松監(jiān)管，或把原來較為嚴(yán)格、繁瑣的審批手續(xù)簡(jiǎn)化和縮短時(shí)間。比如把證券營(yíng)業(yè)部的異地設(shè)立等監(jiān)管逐漸放開，然后再擴(kuò)展到經(jīng)紀(jì)類證券公司的設(shè)立，最后放開注冊(cè)經(jīng)紀(jì)類證券公司向綜合類證券公司的晉升等等。

二是加強(qiáng)注冊(cè)過程的透明度，要求準(zhǔn)備進(jìn)入證券產(chǎn)業(yè)的企業(yè)如實(shí)填寫特定格式的注冊(cè)文件，包括證券公司的資本構(gòu)成、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)和高級(jí)管理人員、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況等等，并由監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過網(wǎng)絡(luò)公示等方式，審核申請(qǐng)的全面性和真實(shí)性，提高信息的透明度，從而確定其是否達(dá)到從業(yè)條件。

三是由于我國證券公司與國外證券公司規(guī)模和業(yè)務(wù)能力發(fā)展差距巨大，因此從保護(hù)國內(nèi)證券產(chǎn)業(yè)獨(dú)立性和維護(hù)金融安全出發(fā)，建議對(duì)于外資證券公司的進(jìn)入，要在WTO框架內(nèi)繼續(xù)設(shè)定一定的法律性或者行政性壁壘，如大幅度提高其進(jìn)入中國證券市場(chǎng)的時(shí)間要求和資本要求；繼續(xù)采取事實(shí)上的核準(zhǔn)制，有步驟、分階段放開比例和細(xì)分行業(yè)的限制。同時(shí)，還要積極引導(dǎo)符合條件的國內(nèi)證券分司開拓海外市場(chǎng)，提高國際競(jìng)爭(zhēng)力。

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(作者單位：山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 山東濟(jì)南 250100）

（責(zé)編：呂尚）