連續加息對保險業發展的影響

連續加息對保險業的沖擊主要來自兩方面：一是對保險產品收益率的影響，二是對保險資金運用收益率的影響。現在，銀行存款利率超過壽險預定利率，其結構性影響十分復雜，需持續謹慎觀察。

今年以來，我國貨幣政策的一個突出現象是利率操作頻率日漸提高。截至8月31日，法定存款準備金率上調6次，從9%提高到12%；銀行存款利率上調了4次，1年期定期存款利率從2.52%上升到3.60%。央行連續加息形成的累計效應，加上8月15日起儲蓄存款利息個人所得稅的適用稅率由20%調減為5%，銀行儲蓄實際利率已經超過壽險預定利率——年復利2.5%的上限。加息無疑將對保險業的發展產生聯動影響。

對保險業的影響

從宏觀上看，利率通過影響市場的資金價格和國民經濟增長速度對保險需求產生影響，并通過作用于保單預定利率及投資收益率直接影響著保險企業的經營狀況及資本充足率。連續加息對保險業的沖擊主要來自兩方面：一是對保險產品收益率的影響，二是對保險資金運用收益率的影響。現在，銀行存款利率超過壽險預定利率，其結構性影響十分復雜，需持續謹慎觀察。

對于保險業而言，利率是厘定費率和投資操作的重要依據，其對保險企業的經營管理及策略產生影響。如果說一次加息對保險行業是一種導向性影響的話，那么連續加息就會對保險行業形成實質性影響。

連續加息對壽險公司的影響相對較大，對財險公司的影響相對較小。加息對壽險公司的好處在于：一是可以逆轉一部分利差損，但補救程度十分有限，因為利率不可能升到產生利差損的高預定利率——8%左右的高水平；二是可以使壽險公司投資收益提高。加息可提高保險資金在銀行協議存款利率、浮動利率債券方面的收益，而投資于基金、固定利率債券方面的收益可能會降低。由于目前保險資金在銀行協議存款方面占有較大比重，加之證券市場已對加息預期作出反應，因而加息對投資收益方面的綜合影響應是正面的。

加息對保險業也有負面影響：一是會使低利率壽險產品吸引力降低。在市場激烈競爭條件下，客戶會要求壽險公司提供更高回報的產品，壽險公司的新收益空間會迅速收窄，如果壽險公司不能迅速進行產品創新，還可能會面臨保費增長停滯不前或負增長的局面。二是一些固定利率險種，如多數企業年金類產品，將面臨退保風險。同時，市場上銷售的儲蓄型保險產品則會受到沖擊，消費者購買的意愿會降低。三是銀行利率調整幾乎對所有保險的費率制定產生影響。因為保險的費率是根據同期的銀行利率來計算的。四是在銀行利率較大幅度提高后，買保險的費用肯定要大大降低，導致保險業保費收入減少，經營成本增加。

面對連續加息，保監會要求保險行業從加強產品創新、增強保障功能、提高保險資金運用能力、提高保險服務質量和水平四個方面做出努力。可以說，這是連續加息帶給保險業的導向性影響和實質性影響。

對保險市場的影響

提高壽險預定利率成為大勢所趨。利率風險是壽險公司的主要風險。面對連續加息，保險產品的收益設計已跟不上央行加息步伐，保監會規定的2.5%壽險預定利率上限，已經成為保險公司開發產品的障礙。如果想解決壽險產品的短期困境，調高預定利率是大勢所趨。隨著保險資金運行范圍拓展，適當提高保險產品預期收益成為保險銷售當務之急。。

拓寬保險公司的投資限制成為現實政策訴求。央行加息的目的主要在于控制銀行放貸規模、引導企業從間接融資方式向直接融資方式轉變。當企業向銀行融資的成本增加時，自然會轉向資本市場。作為資本市場上重要的資金提供者的保險公司則將會有更為廣闊的空間。但是，目前保險公司在投資方面還面臨一些限制，比如說投資股票不能超過資金總額5%的上限、證券投資基金不能超過15%，而企業債又限于國務院特批的大型項目。因此，保險公司的投資空間和渠道不足問題凸現。

保險市場競爭壓力加大成為必然。目前，保險產品的預定利率上限2.5%已經低于銀行一年期存款利率3.6%，保險的利率水平顯然失去了吸引力，加息使很多投保人退掉傳統保險，轉而購買銀行和基金理財產品、股票，這必然會分流保險傳統業務，對壽險產品會產生較大的市場競爭壓力。

我國壽險市場還處于寡頭競爭的階段，如果預定利率被放開，那么業內競爭將會非常明顯。對于中國人壽和平安保險公司而言，其有足夠的實力來應對這樣的調整，但是對于一些小型保險企業而言，面臨的短期壓力很大，包括產品開發、定價等等。從業務結構分配來看，中國人壽的壽險業務主要集中在鄉村，鄉村市場的競爭者較少；而平安主攻城市，該領域內的競爭會更加激烈一些。同時，連續加息還使理財型產品為主的銀行保險遭遇寒流，必將帶動壽險公司的產品結構向保障型產品傾斜，這將有利于改變目前我國壽險業的畸形發展現狀，使壽險公司回歸主營業務——保障型業務。

消費者偏好變化直接影響保險產品銷售。連續加息會對居民的金融資產結構產生一定的影響，進而對保險業的銷售產生一定的影響。由于現在證券市場走勢比較好，加之近些年居民收入水平增長比較快，尤其是中等收入階層的可支配收入的增長速度高于GDP的增長，這些投資者相對偏好風險。與銀行儲蓄、投資股票市場相比，保險產品并非是這些投資者的首選，尤其是在加息和股市走強的情況下，投資者的偏好會更加明顯。因此，即使沒有加息的問題，保險公司也必須調整產品結構，設計收益能力更強的產品才能吸引客戶。

對保險公司投資產生利好影響。由于財險公司主要從事短期業務，對資金的流動性有很高要求，其保險資金主要投向流動性高的貨幣市場。加息使貨幣市場的基礎利率——同業拆借利率升高，將增加財險公司在貨幣市場的投資收益，有利于財險公司的資金運作。

壽險公司主要從事長期業務，對資金的收益性要求高，資金投向集中在收益性高的證券市場。我國股市在實體經濟快速增長背景下持續走高，壽險公司在證券市場上的收益將明顯提高。

如果不考慮資產配置調整，則保險公司的銀行存款比例越高，受益越大。無論是壽險公司還是財險公司，資產組合中協議存款仍占一半以上份額，利息稅由20％調減為5％，保險公司銀行存款利息收入無疑將增加。此外，加息對兩大保險股的影響已經凸顯無疑，今年3月、5月的兩次加息已提升了中國人壽、平安的每股收益；并且加息也有利于其提高內涵價值計算中的投資收益率假設。

對保險產品的影響

由于市場上出售的傳統保險產品大多是在低利率時代設計的，而目前存款利率高于保險公司的預定利率上限，保險產品的市場吸引力必然降低，加息將改變消費者對保險產品的選擇。

儲蓄型產品面臨退保風險。目前市場上的儲蓄型產品主要包括終身壽險、兩全保險、儲蓄型養老險等。加息后保險市場遭遇的負面影響將會首先發酵，部分持有這類產品的消費者可能會出現退保意愿，甚至部分退保。統計數據顯示，2007年上半年，壽險市場上排名前5位的壽險公司各有1.5～3.5倍的退保金增長。盡管目前市場上的保險產品都為政策預留了空間，產生的影響有限，但市場上傳統儲蓄型產品銷售的減少趨勢將會繼續發展。

對投資理財類保險產品影響不大。與儲蓄產品相比，分紅、萬能和投連等投資型保險產品由于能夠把投資收益和投保人進行一定比例的分享（保險公司盈余分配給客戶的比例不能低于70%），利率的變化對于購買投連、萬能和分紅產品影響不大。此外，分紅和萬能險產品收益主要由保險公司本身在資本市場上的表現和保險資金投資資本市場的收益決定，與加息只有間接的聯系。

對銀保產品影響大。加息后受沖擊最大的是銀保產品，銀保市場受到來自股市和銀行升息的雙重擠壓。在目前銀行代理銷售的保險產品中，有60％～70％是固定收益類的產品。連續加息意味著固定利率的銀保產品的收益將持續下降，這必將影響銀行保險的銷售，甚至會出現退保現象。目前在各銀行網點銷售的主要是短期躉交分紅保險，這種保險的保費接近于保額，是一種類似于儲蓄的保險，連續加息必將使這種低效益產品面臨退保壓力。加之，資本市場的火熱會分流一部分銀保產品的潛在客戶。因此，目前分紅產品的銷售量開始大幅度下降。如何吸引投資者注意，成為保險公司最關注的問題。一些保險公司趁勢推出投連產品迎合市場，而更多的公司則無法在短期內推出投資型保險產品，致使銀保產品銷售前景堪憂。

房貸險面臨更多退保損失。由于加息之前簽訂的房貸合同從2008年１月１日開始按新利率還款，可以預見今年內提前還款的人數將增加。對保險公司而言，提前還款意味著退保，而保險公司支付給銀行的高額手續費卻無從追回，這將加重保險公司在該險種上的虧損。因此，各財險公司應充分考慮房貸險虧損擴大化的潛在風險。

此外，中短期保險產品受到的壓力會比較大，而長期性保險產品受到的影響會比較小。中短期的保險產品如果不具備利率聯動的機制，可能會遭遇分流，因為保險產品的利率調整總是比較滯后。長期性的產品對利率的調整并不敏感，目前加息，以后還有可能降息，因此影響比較小。

對客戶的影響

連續加息會對已購買投連、分紅等對利率敏感產品的客戶產生利好。利率上升有利于投連萬能和分紅產品收益增加。而對購買固定利率類產品的客戶，收益相應下降，消費者可能會出現退保意愿，甚至部分退保。

對將要購買保險的客戶而言，一方面，在銀行存款利率超過壽險預定利率的情況下，投保人很容易會得出“買保險不如存銀行劃算”的結論，這會改變消費者的購買導向，投資非保險產品；另一方面，由于存款利率負增長越來越大，客戶為了使自己的資金獲得更好的收入回報，將會選擇購買投資分紅類的保險。但在理論上，如果在“敏感”期買入此類保險，那么存款利率持續提高，保險分紅回報率就不一定比新的存款利息合算了。因此，“敏感”時期投資分紅類保險的客戶，最好謹慎投資。

對保險資產管理的影響

新世紀以來，我國保險業資金規模不斷擴大，保險資產管理重要性日益突出，已成為支持國家經濟建設、提升保險業競爭力和防范保險業風險的關鍵閘門。加息對于保險資產管理來說是一把“雙刃劍”，其對保險公司的投資水準無疑提出了更高的要求，并要求保險公司及時改變投資策略應對市場變化。

目前，保險資產投資在資本市場和商業銀行中的份額結構如下：一是投資債券市場和股票市場。保險資金投資各類債券共計7000億元，成為債券市場最重要的機構投資者之一；投資股票市場800多億元，其中投資證券投資基金700多億元，直接投資股市110億元。二是通過購買商業銀行次級債、參與商業銀行股份制改造和在海外市場購買商業銀行H股股票等形式。保險公司投資銀行次級債券800多億元，占發行總量的46%，成為銀行次級債券的主要持有人。保險公司共購買商業銀行H股股票3.4億美元。三是銀行存款占保險總資產的比例達32.66%。截至2007年6月底，保險公司總資產達到2.53萬億元，比年初增加4264.1億元，增長20.2%，連續多次加息，對保險公司資金收益的提升起到的作用不可忽視。

從投資情況看，目前銀行存款仍占保險行業資金運用的三分之一，實際利率提高會直接提高保險公司的投資回報率。但是，投資于固定利率證券的那部分可能就會受到影響，債券的市場價值也會下降。利率連續升高，保險業務存在未來的收入不能覆蓋未來費用的風險。這是由于未來可能發生的費用、商業競爭的狀況和未來如何重新定價不確定而引起的結果與預期之間的偏差。同時，物價持續高漲會給公眾帶來繼續加息的心理預期，將使未來的保險業發展面臨嚴峻挑戰。但是總體來說，正面效應相對較多一些。

未雨綢繆

保監會要通過政策調節來保證保險業的正常發展，尤其要加速保險費率市場化改革的速度，進一步放寬保險資金運用的空間，適當提高壽險產品的預定利率，讓市場機制發揮更大的作用。

加強保險產品和服務創新，開發更具吸引力、更能適應市場變化的新型保險產品。這要求保險業關注和分析貨幣政策和宏觀調控政策走勢，通過加強產品創新和結構調整來適應市場和消費者需求的變化；通過發揮保險業特有優勢、強化保險產品保障功能以吸引和引導保險消費者。同時，在人民幣升值、資產價格增值的大背景下，利率的持續上升，無疑將促進消費者需求進一步多元化，居民購買保險的可能仍然具有進一步上升的空間。所以，這種需求也推動保險產品創新進程和壽險產品的結構調整。

保險公司通過提高保險資金運用能力和相關投資策略，增加靈活多變的投資組合，防止出現流動性風險，來提高保險資金收益率，從而從容應對宏觀經濟政策調整可能對保險市場產生的影響和沖擊。

壽險公司在推出新產品時應注意側重保障型產品，以降低理財型產品銷售額下降給總保費收入增長帶來的沖擊。財險公司應警惕利率風險，采取可行措施，減少與利率相關的房貸險等險種業務的損失。

（作者單位：中央財經大學中國精算研究院）