英特爾投資的平衡術(shù)

跟獨立的合伙制創(chuàng)投機構(gòu)不同的是，賺錢并不是英特爾投資的惟一目的。

英特爾投資（Intel Capital）的戰(zhàn)略屬性，使得其遙遙領(lǐng)先于絕大多數(shù)身為純粹財務(wù)投資者的獨立創(chuàng)投進入中國市場。

從1998年投資搜狐開始算起，英特爾投資在中國市場上已經(jīng)耕耘了10年。即便在所謂的網(wǎng)絡(luò)低潮時期，英特爾投資的步伐也沒有停止過。十年來，英特爾投資在中國相繼投資了電訊盈科（PCCW）、亞信、雙威通訊、德信無線、UT斯達康、珠海炬力等60多家公司。

英特爾自身和創(chuàng)業(yè)投資之間的關(guān)系則可以追溯到40年前，當時的Santa Clara Valley 由于Silicon Valley還沒有誕生而默默無聞。

內(nèi)部需要

1968年，離開仙童半導(dǎo)體（Fairchild Semiconductor）的Robert Noyce和Gordon Moore開創(chuàng)了自己的新事業(yè)—NM電子（英特爾的前身）。Robert Noyce和Gordon Moore的行動得到了著名創(chuàng)業(yè)投資家Arthur Rock一萬美元投資的支持，并且Arthur Rock當年還幫助募集了250萬美元。Arthur Rock本人則被任命為英特爾的主席。

20年后，已經(jīng)在半導(dǎo)體領(lǐng)域確立了領(lǐng)導(dǎo)地位的英特爾發(fā)現(xiàn)，自己的成功越來越依賴于產(chǎn)業(yè)鏈上那些小企業(yè)的發(fā)展。但是由于受到技術(shù)、資金等資源條件的制約，很多小企業(yè)的狀態(tài)往往不能滿足英特爾快速穩(wěn)健發(fā)展的需要，英特爾意識到，“必須出手相助”。

1991年，英特爾投資（Intel Capital）應(yīng)運而生。在最初的幾年時間里，英特爾投資部只是對那些和英特爾自身業(yè)務(wù)有著直接密切關(guān)系的少數(shù)企業(yè)進行了有限的投資。

但是到了1995年伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，英特爾投資涉足的領(lǐng)域有了極大的延伸。各類軟件、硬件提供商、電信運營商、系統(tǒng)集成服務(wù)提供商甚至基于互聯(lián)網(wǎng)的各種新興服務(wù)提供商都已經(jīng)開始進入英特爾投資部的視野。

英特爾投資部的活躍程度隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起和擴張而開始顯著上升。“作為底層技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)提供商，英特爾的成就有賴于整個互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)的繁榮和發(fā)展。”英特爾投資亞太區(qū)總監(jiān)張仲表示，“雖然英特爾是一家非常偉大的公司，但是僅憑一家之力顯然不足以構(gòu)成互聯(lián)網(wǎng)的繁榮景象。”張仲于1983年在中國香港加入英特爾公司，先后在上海和香港等地出任過英特爾的多個管理職務(wù)。2000年2月，張仲加入英特爾投資部，負責管理英特爾在亞太地區(qū)的投資業(yè)務(wù)。

在英特爾投資部，像張仲這樣的“內(nèi)部人”占了絕大比例。

英特爾選擇任用張仲這樣的“內(nèi)部人”直接負責投資業(yè)務(wù)而不是采取投資其他基金的間接模式原因在于，英特爾期望能夠跟互聯(lián)網(wǎng)上的眾多優(yōu)秀企業(yè)分子建立直接的聯(lián)系。

海外擴張

2006年，英特爾投資在總計163個交易（其中包括91個新項目）中的投資總額達10.7億美元。繼2005年之后，2006年英特爾投資部海外投資的比重再次占到了60%。

這一比重遠遠高于美國獨立的合伙制創(chuàng)投機構(gòu)海外投資的平均水平。目前英特爾投資在25個國家和地區(qū)設(shè)立了辦事處，網(wǎng)絡(luò)遍布全球主要城市。英特爾投資中國辦事處分布在香港、上海和北京等3個城市。

事實上，盡管問世的時間比紅杉資本（Sequoia Capital）、KPCB等國際頂級VC晚了將近20年，但是包括英特爾投資在內(nèi)的企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，簡稱：CVC）在創(chuàng)業(yè)資本全球化過程當中發(fā)揮了不可或缺的急先鋒作用。原因很簡單，CVC們需要配合其母公司的全球擴張行動。

例如伴隨互聯(lián)網(wǎng)在全球范圍內(nèi)的迅速擴張，英特爾投資早在1997年就進入了歐洲市場。1年后的1998年，英特爾投資擴展到亞太地區(qū)；同年，英特爾投資在中國完成了第一筆戰(zhàn)略投資項目—搜狐。

“當年國內(nèi)有關(guān)機構(gòu)做了一個調(diào)查，為什么中國用戶不使用互聯(lián)網(wǎng)？”得到的結(jié)果是，缺乏中文內(nèi)容，“因為那時候互聯(lián)網(wǎng)上大部分內(nèi)容都是英文的”。英特爾等投資搜狐后，促使當時很多門戶網(wǎng)站也都行動了起來。沒過幾年，缺乏中文內(nèi)容已經(jīng)不再是困擾互聯(lián)網(wǎng)用戶的主要問題。

搜狐之后，英特爾投資在中國第一波互聯(lián)網(wǎng)高潮期間又陸續(xù)投資了亞信、盈科動力等十多家公司。2000年，時任英特爾投資總裁的Leslie Vadasz在接受中國記者采訪時曾表示，“互聯(lián)網(wǎng)是全球性的，中國將成為未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最快的兩三個市場之一。”即便在隨后到來的所謂互聯(lián)網(wǎng)寒冬季節(jié)，英特爾投資抓住中國市場機會的沖動也沒有消退過。

2005年6月13日，總額為2億美元的“英特爾投資中國技術(shù)基金”成立，英特爾投資由此成為最早專門設(shè)立中國基金的國際創(chuàng)投機構(gòu)之一。到目前為止，英特爾投資已經(jīng)向亞太地區(qū)的160多家公司提供過資本支持，其中近20家公司從“中國技術(shù)基金”中獲得過投資。

生態(tài)系統(tǒng)

盡管英特爾投資在全球范圍內(nèi)進行了大量擴張行動，但是跟絕大多數(shù)CVC一樣，英特爾投資的行動都是圍繞母公司的戰(zhàn)略展開的。英特爾投資的重點對象是，全球范圍內(nèi)那些有助于開發(fā)行業(yè)標準解決方案、推動全球互聯(lián)網(wǎng)成長、促進新型使用模式以及提升計算和通信平臺技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。

按照具體目的的不同，英特爾投資將其投資對象劃分成4個領(lǐng)域：生態(tài)系統(tǒng)、市場開發(fā)、彌合技術(shù)鴻溝、尖端技術(shù)。由于英特爾在不同時期有著不同的戰(zhàn)略重點，自喻為“創(chuàng)新激情和商業(yè)頭腦”結(jié)合體的英特爾投資關(guān)注的領(lǐng)域也隨之改變。

上個世紀九十年代初期，英特爾投資的策略是扶植那些能夠提供產(chǎn)品和服務(wù)以填補英特爾產(chǎn)品線空白的公司，“投資的數(shù)量也很有限”。但是隨著計算和通訊領(lǐng)域的拓展和融合，英特爾投資的策略很快發(fā)生了變化。過去10年中，隨著英特爾視野變得更加開闊，英特爾投資跟著進入新興技術(shù)和市場領(lǐng)域，“生態(tài)系統(tǒng)”范疇的企業(yè)逐漸成為英特爾投資的重點。

“我們還有一種類似‘眼睛和耳朵’的投資。”英特爾投資軟件及解決方案事業(yè)部總監(jiān)莉莎#8226;蘭伯特表示，雖然這些技術(shù)公司與英特爾當前業(yè)務(wù)的關(guān)系不大，但是未來3年至5年內(nèi)可能會派上用場。“這實際上就是向下一代技術(shù)投資的基金。在投資這一類型企業(yè)的時候，我們并沒有一個特別準確的戰(zhàn)略目標，也沒有說在一定時期內(nèi)必須完成多少金額的投資。”

50% Vs 50%

通常情況下每年五六月份的時候，英特爾投資都會開始跟英特爾其他業(yè)務(wù)部門溝通以確定來年英特爾投資關(guān)注的重點。莉莎#8226;蘭伯特還以自己所在的軟件和解決方案事業(yè)部（SSG）為例說明，英特爾是如何確定內(nèi)部研發(fā)等業(yè)務(wù)和外部投資之間的界限的。

“SSG每年都會確立自身優(yōu)先發(fā)展的領(lǐng)域，因此我們在做投資計劃的時候，會比照SSG的戰(zhàn)略來確定一個合適的投資范圍。”莉莎#8226;蘭伯特接著說，“2007年，SSG優(yōu)先的領(lǐng)域是虛擬化技術(shù)、圖像業(yè)務(wù)、開放源代碼技術(shù)；相應(yīng)的，英特爾投資在軟件和解決方案領(lǐng)域的活動也將圍繞上述幾個方面展開。”

“有時候我們的投資協(xié)議會清楚地列出英特爾和被投資公司相互為對方實現(xiàn)戰(zhàn)略價值所應(yīng)承擔的責任和義務(wù)。”張仲接著表示，“但并非總是如此”。例如英特爾投資東軟的時候，就是由其他部門同時跟東軟簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的。

在英特爾投資內(nèi)部的評價體系當中，戰(zhàn)略性指標和財務(wù)性指標的重要性是50%：50%。“英特爾投資的目標是既支持英特爾長遠發(fā)展戰(zhàn)略，又能從投資中獲得豐厚的商業(yè)回報。”并且，英特爾投資堅信這樣的戰(zhàn)略性指標和財務(wù)性指標是可以同時實現(xiàn)的。“如果一家公司能夠成功實現(xiàn)推動計算和通信平臺發(fā)展的戰(zhàn)略目標，那么它也很可能取得可觀的商業(yè)回報。相反，如果一家公司不能擴展其技術(shù)和市場，那么它也無法幫助英特爾實現(xiàn)整體戰(zhàn)略目標。”

但是事實并非總是如此。

正是由于戰(zhàn)略性指標的存在，就有可能出現(xiàn)財務(wù)性指標被扭曲的情況。典型的比如2000年及之前的互聯(lián)網(wǎng)高潮期間，企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資者們被其他投資者經(jīng)常提到的一個詬病就是，在戰(zhàn)略價值的誘惑下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值往往被抬升到了不合理的高位水平。在某些人看來，這種現(xiàn)象是導(dǎo)致隨后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的一個重要原因。

即便在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資者們也沒能完全擺脫“出手大方”的嫌疑。最近剛剛完成第二輪融資的51.com就是一個例證。第二輪融資時，51.com拿到的第一個Termsheet（框架協(xié)議）是曾經(jīng)投資了Myspace(51.com給自己列出的標桿)的紅點投資給出的，但是51.com最終選擇了英特爾投資做領(lǐng)投。

51.com董事長兼首席執(zhí)行官龐升東在解釋自己為何做出這種選擇時曾表示，“作為后來者的英特爾投資出價確實要比先前紅點投資給出的價格高。”

戰(zhàn)略孤兒

“我不能完全否認，你所說的這種情況確實出現(xiàn)過。但是有時候也會因為我們擁有的戰(zhàn)略性資源而使得我們能夠以低于其他人的價格拿到一些好項目。”張仲以及英特爾大大小小的投資經(jīng)理們所津津樂道的戰(zhàn)略資源包括：7000多名技術(shù)研發(fā)人員以及每年投入近50億美元專項研發(fā)資金構(gòu)筑起來的專業(yè)技術(shù)知識及渠道；基于25個地區(qū)投資辦事處、“英特爾投資技術(shù)日”和“英特爾投資全球CEO峰會”等的活躍的全球網(wǎng)絡(luò)；全球前5大領(lǐng)先品牌之一的英特爾品牌等。

英特爾投資自信的語句散落在其各式各樣的資料當中，“這些優(yōu)勢不僅鞏固了英特爾與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系，還為他們打開了通向新的市場、客戶、聯(lián)盟、投資合伙人及技術(shù)的大門”。為了讓英特爾這片森林長得更加茂盛，英特爾投資最近還在其投資經(jīng)理個人努力的基礎(chǔ)上系統(tǒng)性地推出了全新的IP接入計劃（IP Access Program）。IP接入計劃旨在為英特爾投資事業(yè)部投資組合公司提供一個經(jīng)濟的方法，以輕松獲取特定的英特爾專利許可。

英特爾投資并不需要為英特爾及其業(yè)務(wù)單元提供的戰(zhàn)略資源直接支付現(xiàn)金，但是期望其投資組合公司能夠給英特爾帶來所謂的戰(zhàn)略價值。事實上，跟獨立的合伙制創(chuàng)投機構(gòu)不同的是，戰(zhàn)略價值才是英特爾投資等企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資安身立命的根本所在。

但是投資組合公司或者英特爾自身的業(yè)務(wù)方向調(diào)整都有可能使得英特爾沒法實現(xiàn)事先預(yù)定的戰(zhàn)略目標。英特爾投資把出現(xiàn)這種狀況的投資組合公司稱為戰(zhàn)略孤兒（Strategic Orphan）。這種情況在英特爾投資的歷史上確實發(fā)生過，而且還不少。

例如，英特爾在英國曾經(jīng)投資過一家名為CSR的藍牙技術(shù)公司，但是后來由于英特爾自身的興趣由藍牙轉(zhuǎn)移到了Wi－Fi，CSR因此變成了英特爾的“孤兒”。英特爾在中國香港投資的盈科動力（PCCW）則是由于其預(yù)計的通過衛(wèi)星向中國內(nèi)地傳輸內(nèi)容的計劃沒有變成現(xiàn)實，而不得不轉(zhuǎn)型為一家面向中國香港本地市場的電信運營商，于是英特爾在PCCW身上預(yù)期的戰(zhàn)略價值最終也沒能實現(xiàn)。

“盡管企業(yè)業(yè)務(wù)方向偏離了最初預(yù)計的軌道，但他們依然是我們的投資組合公司。” 張仲和莉莎#8226;蘭伯特都一再強調(diào)，英特爾投資會繼續(xù)通過CEO論壇、高峰會、技術(shù)日等方式為這些“孤兒”們提供幫助。英特爾投資沒有回避的一個事實是，很多優(yōu)秀的公司都是在根據(jù)客觀環(huán)境改變了其最初向投資人陳述的商業(yè)方向后才變得偉大起來的。

“在不能繼續(xù)為英特爾提供戰(zhàn)略價值的情況下，如果能夠提供不錯的財務(wù)回報對英特爾來說也不是件壞事。”以CSR為例，目前其在藍牙市場上的占有率超過了50%，并且是一家成功的上市公司。

自循環(huán)？

張仲并沒有進一步提供有關(guān)數(shù)據(jù)來支撐自己的觀點，“包括‘孤兒’在內(nèi)的投資組合給英特爾帶來的整體財務(wù)回報還是不錯的”。張仲給出的惟一證據(jù)是，“如果英特爾投資做得不好的話，英特爾也不會繼續(xù)出錢支持英特爾投資的擴張行動。”

跟獨立的合伙制創(chuàng)投需要向多個LP（有限合伙人）融資不同的是，作為英特爾內(nèi)設(shè)的投資部門，英特爾投資惟一的資金提供方就是英特爾自己。“英特爾龐大的現(xiàn)金儲備為英特爾投資提供了無限想象的可能。”

“創(chuàng)業(yè)投資基金通常需要花1/5到1/4的時間進行融資，這在英特爾是不需要的，因為我們用的是內(nèi)部的基金。”英特爾投資需要做的事情就是證明自己對于英特爾的戰(zhàn)略價值。不過英特爾并不傾向于以收購的方式將投資組合中那些對英特爾來說具有戰(zhàn)略價值的公司收至帳下。

截至2006年12月31日，英特爾投資已經(jīng)累計向40多個國家的1000多家公司投入了60多億美元。期間，英特爾投資組合中約155家公司在全球多個證券交易所公開上市，大約180家投資組合公司被其他公司收購。

過去10年中，英特爾投資已經(jīng)為英特爾公司帶來了數(shù)十億美元的現(xiàn)金收益。

但是作為全球最大的技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，到目前為止，“英特爾投資的1000多家公司中被英特爾收購的公司還不到5家”。莉莎#8226;蘭伯特接著說，“英特爾收購的公司都是那些戰(zhàn)略目標跟我們特別匹配的公司，或者他們擁有能夠彌補鴻溝的技術(shù)，比如說印度的Network Solution。”