緊縮的時機成熟

銀行家和投資人或許不會認可，金融市場近期出現(xiàn)的下跌現(xiàn)象其實是件好事。它最終或許可以讓人們清醒過來。近幾年來，有太多的資金以過低的利息，輕而易舉的借貸給廣大民眾，無論他們是高風(fēng)險的個人投機者，還是為價值數(shù)十億美元的私募基金。這次可以喚醒民眾的危機來得太遲了，已經(jīng)無力拯救美國房地產(chǎn)市場。但是還有足夠的時間來阻止愈演愈烈、漸趨失控的收購熱潮，因為全球經(jīng)濟勢頭還比較強勁。

當前最大的問題是這次危機的后果到底有多嚴重。債務(wù)市場遭受的沖擊是巨大的，隨著借貸標準的提高，以前企業(yè)進行借貸的一些粗放方式得到嚴格控制，企業(yè)獲得“低門檻”貸款或“實物支付票據(jù)”的機會大量減少。而投資人出于規(guī)避高風(fēng)險債務(wù)的考慮，需要大量融資的并購案會有所減少，而很多已經(jīng)債臺高筑的借款者將無法再募集資金了。

然而，多數(shù)公司并不認為信貸會出現(xiàn)緊縮。雖然價格攀升，但信譽卓越的借貸者還是能得到借款，而另一個原因是許多企業(yè)無需貸款。在富裕國家，企業(yè)的資金比較充裕，過去五年間，企業(yè)的利潤比較豐厚，而且公司一般利用自有資金就應(yīng)付支出，信貸市場的波動不會導(dǎo)致企業(yè)的投資驟降。

可在危機中能受到?jīng)_擊的企業(yè)也做好了充分的準備，而新興市場的債券和股票卻可能因此而更加震蕩。比如像土耳其這樣的國家，本身已經(jīng)擔(dān)負著巨額的經(jīng)常項目赤字，此次危機可能會使情況更糟糕。但目前多數(shù)新興市場的狀況，比20世紀90年代末發(fā)生金融危機時期好得多。這些國家已經(jīng)調(diào)整了借貸體系，而且通常都擁有巨額的外匯儲備。

這次危機面對著最大風(fēng)險的或許是已經(jīng)負債累累的美國消費者。他們已經(jīng)遭受了房價滑落和石油漲價的打擊，消費增長已大幅減少。這次信貸緊縮將加劇房市的蕭條狀況，而房價的下跌則有可能進一步影響消費。美聯(lián)儲公開表示對通脹趨勢心存憂慮，它還面臨降低利率以緩解危機的巨大壓力。

到目前為止，信貸危機可能會造成有限的經(jīng)濟影響，但這次危機繼續(xù)產(chǎn)生范圍更廣的破壞力，又該如何呢？當前債務(wù)市場發(fā)揮作用的許多新工具，并沒有在嚴峻的市場局勢接受過檢驗。這些信貸衍生工具可以部分化解危機，推進全球經(jīng)濟的穩(wěn)定，但究竟哪些領(lǐng)域還存在著風(fēng)險，還不是很清楚。

貝爾斯登兩個對沖基金破產(chǎn)的消息傳出之后，投資人擔(dān)心對沖基金會出現(xiàn)更多敗舉，這些高杠桿的金融工具似乎增加了信貸波動的突發(fā)性和頻度。

盡管對沖基金和復(fù)雜的衍生工具已經(jīng)引起世人的懷疑和擔(dān)心，但真正的憂慮來自眾所周知的源頭——銀行。它們將在諸多領(lǐng)域陷入困境，而且正是它們將健康的信貸緊縮轉(zhuǎn)變成惡性的危機。許多銀行已經(jīng)越來越難以向投資人兜售債務(wù)的金融產(chǎn)品。

銀行也會因這些基金的連累而蒙受損失，近年來金融市場的交易成為銀行日益重要的利潤來源。危機引發(fā)了銀行的利潤暴跌，銀行更加不愿對外貸款，因而利潤繼續(xù)受到影響，對銀行破產(chǎn)的擔(dān)憂還可能會引發(fā)系統(tǒng)性的恐慌。

盡管銀行已經(jīng)成為最令人擔(dān)憂的對象，但它們的資本還是非常雄厚的。美國的商業(yè)銀行到今年3月為止，已經(jīng)回購了價值580億美元的股票，這表明它們?nèi)猿钟写罅康馁Y金。盡管銀行股在過去的幾周大幅下跌，但仍有分析家預(yù)計來年銀行的利潤會有所攀升。

信貸危機所引發(fā)的危害難以預(yù)測，情況很有可能會持續(xù)惡化。但到目前為止，盡管這次危機的進展和結(jié)果看起來令人沮喪，但實際上不失為是一種健康的風(fēng)險重估。