緊縮的時機成熟

銀行家和投資人或許不會認可，金融市場近期出現的下跌現象其實是件好事。它最終或許可以讓人們清醒過來。近幾年來，有太多的資金以過低的利息，輕而易舉的借貸給廣大民眾，無論他們是高風險的個人投機者，還是為價值數十億美元的私募基金。這次可以喚醒民眾的危機來得太遲了，已經無力拯救美國房地產市場。但是還有足夠的時間來阻止愈演愈烈、漸趨失控的收購熱潮，因為全球經濟勢頭還比較強勁。

當前最大的問題是這次危機的后果到底有多嚴重。債務市場遭受的沖擊是巨大的，隨著借貸標準的提高，以前企業進行借貸的一些粗放方式得到嚴格控制，企業獲得“低門檻”貸款或“實物支付票據”的機會大量減少。而投資人出于規避高風險債務的考慮，需要大量融資的并購案會有所減少，而很多已經債臺高筑的借款者將無法再募集資金了。

然而，多數公司并不認為信貸會出現緊縮。雖然價格攀升，但信譽卓越的借貸者還是能得到借款，而另一個原因是許多企業無需貸款。在富裕國家，企業的資金比較充裕，過去五年間，企業的利潤比較豐厚，而且公司一般利用自有資金就應付支出，信貸市場的波動不會導致企業的投資驟降。

可在危機中能受到沖擊的企業也做好了充分的準備，而新興市場的債券和股票卻可能因此而更加震蕩。比如像土耳其這樣的國家，本身已經擔負著巨額的經常項目赤字，此次危機可能會使情況更糟糕。但目前多數新興市場的狀況，比20世紀90年代末發生金融危機時期好得多。這些國家已經調整了借貸體系，而且通常都擁有巨額的外匯儲備。

這次危機面對著最大風險的或許是已經負債累累的美國消費者。他們已經遭受了房價滑落和石油漲價的打擊，消費增長已大幅減少。這次信貸緊縮將加劇房市的蕭條狀況，而房價的下跌則有可能進一步影響消費。美聯儲公開表示對通脹趨勢心存憂慮，它還面臨降低利率以緩解危機的巨大壓力。

到目前為止，信貸危機可能會造成有限的經濟影響，但這次危機繼續產生范圍更廣的破壞力，又該如何呢？當前債務市場發揮作用的許多新工具，并沒有在嚴峻的市場局勢接受過檢驗。這些信貸衍生工具可以部分化解危機，推進全球經濟的穩定，但究竟哪些領域還存在著風險，還不是很清楚。

貝爾斯登兩個對沖基金破產的消息傳出之后，投資人擔心對沖基金會出現更多敗舉，這些高杠桿的金融工具似乎增加了信貸波動的突發性和頻度。

盡管對沖基金和復雜的衍生工具已經引起世人的懷疑和擔心，但真正的憂慮來自眾所周知的源頭——銀行。它們將在諸多領域陷入困境，而且正是它們將健康的信貸緊縮轉變成惡性的危機。許多銀行已經越來越難以向投資人兜售債務的金融產品。

銀行也會因這些基金的連累而蒙受損失，近年來金融市場的交易成為銀行日益重要的利潤來源。危機引發了銀行的利潤暴跌，銀行更加不愿對外貸款，因而利潤繼續受到影響，對銀行破產的擔憂還可能會引發系統性的恐慌。

盡管銀行已經成為最令人擔憂的對象，但它們的資本還是非常雄厚的。美國的商業銀行到今年3月為止，已經回購了價值580億美元的股票，這表明它們仍持有大量的資金。盡管銀行股在過去的幾周大幅下跌，但仍有分析家預計來年銀行的利潤會有所攀升。

信貸危機所引發的危害難以預測，情況很有可能會持續惡化。但到目前為止，盡管這次危機的進展和結果看起來令人沮喪，但實際上不失為是一種健康的風險重估。