中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“哥德巴赫猜想”

融資瓶頸問題被業(yè)內(nèi)人士稱之為中關(guān)村乃至整個(gè)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“哥德巴赫猜想”，投融資機(jī)制的不完善，不僅嚴(yán)重阻礙了我國(guó)科技成果的轉(zhuǎn)化，而且也影響了我國(guó)創(chuàng)新能力的提升。投融資何以成為瓶頸

目前，在我國(guó)特別是在北京、上海、廣東等地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境日趨完善，創(chuàng)新投入機(jī)制不斷建立，為城市創(chuàng)新型建設(shè)提供了有力的支撐和保證。但是，真正的創(chuàng)業(yè)投資行為仍然偏少，一些企業(yè)尤其是一些高新技術(shù)的中小企業(yè)，投融資問題仍是制約企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。雖然，各地政府都有一些投資機(jī)構(gòu)，但創(chuàng)業(yè)投資基金和資金基本都不對(duì)處于創(chuàng)辦初期的高技術(shù)小企業(yè)進(jìn)行投資。即使是號(hào)稱“中國(guó)硅谷”的中關(guān)村，在發(fā)展初期，“科技貸款”也帶有風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，融資渠道也很有限。造成這種情況的主要原因是，缺乏一個(gè)創(chuàng)新信息、知識(shí)和理念的交流、互動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)，即完整的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系，而其中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是一個(gè)使投資變現(xiàn)而撤出的機(jī)制，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市系統(tǒng)。

從政府層而來(lái)看，有的認(rèn)為發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資就是政府出錢辦公司或成立創(chuàng)業(yè)投資基金。這種錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展緩慢，對(duì)市場(chǎng)中正在發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資行為支持不夠，規(guī)范不夠。同時(shí)，受金融管制的影響，金融業(yè)務(wù)資格屬于稀缺資源，很難取得從業(yè)資格。政府成立各種創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及基金后，不是將基金給成熟專業(yè)的創(chuàng)投公司去運(yùn)營(yíng)，而是成立官辦公司，這樣的公司往往缺乏效率，沒有相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，很容易產(chǎn)生權(quán)錢交易等腐敗問題，結(jié)果是以創(chuàng)業(yè)投資的名義要到錢后就挪作它用。

從投資行為上看，將創(chuàng)業(yè)投資視同為創(chuàng)業(yè)投資基金，認(rèn)為大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資就是大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金，這是認(rèn)識(shí)中的一個(gè)誤區(qū)。創(chuàng)業(yè)投資是指對(duì)處于創(chuàng)建期和成長(zhǎng)期的高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)投資，以期望獲得較高投資回報(bào)率的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)投資基金僅僅是創(chuàng)業(yè)投資的一種資金來(lái)源。創(chuàng)業(yè)投資者的投資往往集中在企業(yè)的擴(kuò)張期及成熟期，多用于企業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目，直接投資種子期和成長(zhǎng)期的較少。進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，以項(xiàng)目技術(shù)含量、市場(chǎng)前景等“硬件”因素作為首要評(píng)估因素，不注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)，尤其是創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)水平，管理能力和協(xié)調(diào)能力等。西方的創(chuàng)業(yè)投資有一條經(jīng)驗(yàn)：“一流的技術(shù)配合二流的管理，這種項(xiàng)目往往失敗；而二流的技術(shù)配合一流的管理則可能成功。”由此可見創(chuàng)業(yè)家管理能力的重要性。許多創(chuàng)業(yè)者往往不愿創(chuàng)業(yè)投資者參與企業(yè)的管理，只希望取得資金的支持，這種思想不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)者是患難與共的關(guān)系，在資金投入后，還應(yīng)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的指導(dǎo)，利用其豐富的社會(huì)生涯與見識(shí)，為缺乏經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者提供各方面的培育和引導(dǎo)，必要時(shí)還應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的資金支持，二者之間是長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

從投資主體來(lái)看，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資公司的起源是政府的力量，但真正具有影響力的創(chuàng)業(yè)投資公司大多是外資創(chuàng)業(yè)投資公司或基金成立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。90年代以來(lái)，中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)投資有了較大的發(fā)展。其中，有不少由外資設(shè)立的公司，如華登創(chuàng)業(yè)投資基金、太平洋優(yōu)聯(lián)、亞洲戰(zhàn)略投資公司等。中資設(shè)立的則主要有中創(chuàng)、科招、烽森、聯(lián)辦等公司。就總體而言，這些專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資者的投資，往往集中在企業(yè)的擴(kuò)張期及成熟期，多用于企業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目，直接投資種子期和成長(zhǎng)期的較少。近年來(lái)，這種情況有了一定的改觀，創(chuàng)業(yè)投資公司已逐步將目光投向迅速發(fā)展的高技術(shù)信息產(chǎn)業(yè)，并對(duì)信息及軟件行業(yè)進(jìn)行了一系列成功的創(chuàng)業(yè)投資。另一種資金來(lái)源是利用外資和社會(huì)上的資金。近年來(lái)，有許多大企業(yè)利用國(guó)際金融中心的融資功能，將公司股票在香港等地上市，如四通公司、聯(lián)想公司及方正公司等。

造成融資瓶頸問題存在的另一個(gè)原因是風(fēng)險(xiǎn)資金有進(jìn)無(wú)出，現(xiàn)在唯一的解決辦法就是轉(zhuǎn)移，在香港、美國(guó)上市。沒有完善的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)駐足不前。這種情況下，必然會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)后果：第一，區(qū)域性創(chuàng)業(yè)環(huán)境存在嚴(yán)重缺陷，嚴(yán)重影響區(qū)域創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)生；第二，無(wú)形中增高了創(chuàng)業(yè)融資門檻和創(chuàng)業(yè)成功的難度。

盡快建立風(fēng)險(xiǎn)資金籌集與退出機(jī)制，不斷改善創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境

建設(shè)創(chuàng)新型城市，就要不斷完善創(chuàng)新投入機(jī)制，建立健全多元化投融資渠道、多層次的投融資體系，為創(chuàng)新提供可靠的資金保障。為此，一要加大政府投入。政府創(chuàng)新投入是一種先導(dǎo)和戰(zhàn)略性投入。要進(jìn)一步優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，集中財(cái)力加大對(duì)創(chuàng)新尤其是自主創(chuàng)新的直接投入；二要推動(dòng)《創(chuàng)業(yè)投資法》的出臺(tái)頒布，保護(hù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合法權(quán)益。當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資缺乏法律保障和政策支持。盡管創(chuàng)業(yè)投資的研究和實(shí)踐在我國(guó)已進(jìn)行了十多年，但創(chuàng)業(yè)投資業(yè)始終缺乏明確的立法保護(hù)，缺乏一部規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行為的《創(chuàng)業(yè)投資法》，無(wú)法對(duì)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行明確的法律定位。由于缺乏對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的法律定位及行為規(guī)范，常常出現(xiàn)一有投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)構(gòu)就一哄而上的局面，而監(jiān)管的力度稍加強(qiáng)，投資機(jī)構(gòu)就陷入困境。同時(shí)，由于缺乏立法，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益保護(hù)不夠，影響了投資機(jī)構(gòu)從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性。要制定相應(yīng)政策，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和私營(yíng)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，在工商部門登記備案后，可直接在風(fēng)險(xiǎn)投資柜臺(tái)交易中心進(jìn)行投資交易；三要擴(kuò)大民間投入，建立多元化、多層次的金融資本市場(chǎng)體系，充分發(fā)揮民間投資的作用，引導(dǎo)和激勵(lì)社會(huì)資源對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。鼓勵(lì)和支持企業(yè)和民間組織建立創(chuàng)業(yè)投資公司或設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資資金，對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)行投資；四要強(qiáng)化企業(yè)在創(chuàng)新投入中的主體地位，支持和鼓勵(lì)大型企業(yè)集團(tuán)提取一定數(shù)量的資金，集中用于關(guān)鍵性、前沿性重大科技問題的研究開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入。設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)補(bǔ)助資金，資助的科技型企業(yè)申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利。鼓勵(lì)境內(nèi)外組織、個(gè)人依法設(shè)立各類科學(xué)基金，資助科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)，推廣應(yīng)用、國(guó)際科技合作與交流以及科技普及。

與此同時(shí)，要改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境，建立特殊的區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)投資制度是一種必然的要求。我國(guó)現(xiàn)有的一些法律規(guī)定對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也有一定的限制作用，例如對(duì)私有持股的規(guī)定就不利于創(chuàng)業(yè)投資者采取靈活的股權(quán)投資策略，而國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資一般采取這一策略。

為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)員工的積極性，創(chuàng)業(yè)投資者應(yīng)設(shè)立管理干股或認(rèn)股權(quán)證，將企業(yè)的利益與創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人利益結(jié)合起來(lái)。而在我國(guó)，根據(jù)科技部和國(guó)家工商行政管理局1997年7月頒布的《關(guān)于以高新技術(shù)成果出資入股若干問題的規(guī)定》中的規(guī)定：“以高新技術(shù)成果向有限責(zé)任公司出資入股，作價(jià)總金額可以超過公司注冊(cè)資本的20％，但不得超過35％”。國(guó)家政策只允許以技術(shù)入股，且比例受到限制，而不允許管理方面的干股存在。這樣，必然會(huì)影響高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中管理人員的積極性，無(wú)法充分發(fā)揮典型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)私人持股制度的激勵(lì)作用，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展受到影響。

設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資柜臺(tái)交易中心，讓科技創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資商用市場(chǎng)行為直接交易

據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心關(guān)于《風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究報(bào)告》分析，在國(guó)內(nèi)當(dāng)前金融環(huán)境下，建立二板市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和條件還不成熟的情況下，首先設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資的柜臺(tái)交易市場(chǎng)不失為一種理想的選擇。在一定范圍內(nèi)，如中關(guān)村區(qū)域設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的柜臺(tái)交易試點(diǎn)，作為現(xiàn)階段中關(guān)村高技術(shù)創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。

柜臺(tái)交易是資本市場(chǎng)發(fā)展的原始形態(tài)，在尚未建立集中統(tǒng)一證券交易所的時(shí)期，大量企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易都是通過柜臺(tái)交易進(jìn)行的。以北京為例，可在現(xiàn)有北京市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定辦公室的基礎(chǔ)上組建交易資格認(rèn)定委員會(huì)，由市科委、財(cái)政局和地稅局、人民銀行、證監(jiān)會(huì)和高校、研究機(jī)構(gòu)科學(xué)家、專家組成。工作方式為高新技術(shù)企業(yè)直接面向認(rèn)定委員會(huì)，并制訂公開、規(guī)范的工作程序。經(jīng)認(rèn)定委員會(huì)認(rèn)定的高技術(shù)企業(yè)，可以進(jìn)行柜臺(tái)交易。同時(shí)選擇一些資信好、經(jīng)營(yíng)管理水平較高的證券公司(投資銀行)率先在中關(guān)村區(qū)域開展柜臺(tái)交易。柜臺(tái)交易與現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的最大區(qū)別是市場(chǎng)中介者不是由政府牽頭主辦、帶有行政色彩的服務(wù)性機(jī)構(gòu)，而是直接參與市場(chǎng)運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)。交易方式可以考慮以委托交易為主，允許買斷交易。同時(shí)還要建立柜臺(tái)交易規(guī)則和交易、清算管理制度。

胡錦濤總書記在黨的十七大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)指出：要“推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場(chǎng)，形成多種所有制和多種經(jīng)營(yíng)形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善，高效安全的現(xiàn)代金融體系。”并提出要“優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。”我們相信，在正確的指導(dǎo)思想引領(lǐng)下，在當(dāng)代中國(guó)每天都發(fā)生著廣泛而深刻的變革的大背景中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“哥德巴赫猜想”必將得到完美的破解。

(本文由北京市科學(xué)技術(shù)研究院北京現(xiàn)代化研究中心提供)