試論我國中西部區域資本市場的完善

[摘要] 資本市場以其資本評價、資源配置、機制轉換，以及促進國有經濟結構調整等諸多方面的重要功能已經成為中國社會主義市場經濟體制不可或缺的重要部分。在市場經濟條件下，作為理性經濟人的投資主體為追求自身利益的最大化，必然將作為稀缺資源的資本投向能獲得高收益的東部地區或部門，而占有我國更廣闊領域的中西部地區由于缺乏資本要素，其發展非常緩慢甚至處于停滯狀態，這不利于我國整體經濟結構的完善與提高，本文對中西部地區區域資本市場的完善提出了一些對策。

[關鍵詞] 區域資本市場完善

2006年3月，中共中央政治局召開會議，研究促進中部地區崛起工作。會議指出：促進中部地區崛起，是黨中央、國務院繼做出鼓勵東部地區率先實施西部大開發戰略、振興東北地區等老工業基地戰略后，從我國現代化建設全局出發做出的又一重大決策，是落實促進區域協調發展總體戰略的重大任務。但是，由于長期以來資金的缺乏，使得中西部地區的企業大多數處于發展困境之中。雖然資本市場對西部企業有一定的政策傾斜，但是作為全國一盤棋的主板市場，畢竟不是扶貧機構，能夠在這個市場上市的中西部企業只是很小一部分，它們所占的市場份額也極為有限，更多的企業處于由于缺乏資金而陷入的停滯當中。這不但對中西部的經濟發展不利，而且對全國經濟的進一步發展也極為不利。基于此，本文對中西部地區區域資本市場的完善提出了一些建議。

一、我國中西部地區區域性資本市場監管體制的完善

在我國中西部地區區域性資本市場的建設過程中，應建立完善的證券發行審核制度，有效的規范發行市場，做到防范欺詐、促進公平、降低風險。監管機構應切實做到對發行公司認真核查，減少中小投資者的損失;加強對中介機構的監管，減少業績平平、甚至虧損的企業通過種種不正當手段比如編制虛假財務報表，出具不屬實的鑒證報告等獲取上市資格，逐步減少政府對資本市場的行政干預。

1.對融資主體的監管

(1)對中西部地區區域性資本市場證券發行與上市的監管。對證券發行的監管是指證券監管部門對證券發行的審查、核準和監控。按照證券發行時審核制度和信息披露制度的搭配不同劃分，可以將對證券發行的監管分為兩種：注冊制和核準制。按照我國資本市場發展現狀和我國經濟發展的實際，中西部地區區域性資本市場應實行核準制。在中西部地區區域性資本市場建設過程中，應成立區域性的證券監督管理機構負責核準區域性證券的發行。證券監督管理機構負責對證券的發行和上市進行實質性審核，并有權否決不符合中西部地區區域性資本市場發行標準和上市標準的公司的證券發行和上市申請。核準制通過對發行公司的經營狀況、產業狀況、管理人員資格、財務狀況等進行實質性審核，可以在一定程度上保證發行公司的質量。

(2)對區域性資本市場上市公司的信息披露的監管。企業真實信息的有效披露是資本市場健康發展的重要前提和必要基礎，也是防范金融風險，保護投資者合法權益的重要舉措。在區域性資本市場的建設過程中，應強化區域性資本市場上市主體的信用觀念，健全上市公司信息披露制度，提高信息的公開性、流動性和共享性。在資本市場中，信息的公開性、流動性和共享性以及投資者對信息的分析、歸納和反映的能力，直接影響到市場股票價格及其波動。上市公司對信息披露的不充分、不真實、不完整、不及時等，往往會產生“噪聲”交易，從而導致股票價格的大起大落，加大了資本市場的風險，導致投資者入市心有余悸，在股票市場上追漲殺跌，盲目炒作、追捧。區域性資本市場相對主板市場來說，風險更大，應進一步加重對違反信息披露義務的處罰，提高上市主體的違約成本，在區域內建立統一的資信記錄、管理和披露制度，建造一個社會共享的、公開、公正的企業信息咨詢服務網絡，提高企業資信的透明度。

區域性資本市場信息披露可以分為證券發行上市時信息批露和上市后持續性信息披露。發行上市時的信息披露主要是上市前發行人需履行上市審批要求的披露義務，主要是披露對投資者做出決策有影響的所有信息。披露文件包括但不限于：招股說明書、上市公告書、財務報告等。主要披露內容除與主板市場相同外，還強調公司過去兩年的活躍的主營業務記錄和公司未來兩年的經營目標，包括有會計師事務所出具盈利預測審核報告的未來兩年盈利預測審核報表。同時要著重說明公司業務活動、發展戰略與規劃、募集資金的詳細使用計劃，包括操作上的可行性、財務支持以及有關建設。上市公司持續性信息披露是指上市公司在上市后進行定期與不定期的信息披露，主要是對交易價格可能產生影響事項的公開。披露文件包括但不限于定期報告、臨時報告包括重大事件、收購合并等。

2.對中介、服務機構的監管

證券中介、服務機構主要包括證券登記結算機構、具有證券從業資格的會計師事務所、律師事務所、資產評估師事務所、證券投資咨詢和資信評估機構等。作為證券市場的“經濟警察”，證券中介、服務機構保證了市場信息制度的有效實施，他們不但是證券市場的服務機構，還是市場的監督者。對證券中介、服務機構的監管是有效防范和化解市場風險的重要措施，是證券監管工作的重要組成部分。

證券中介、服務機構在中西部地區區域性資本市場中擔當的角色和應承擔的責任與全國性市場沒有太大區別，但由于我國中西部地區區域性資本市場上市公司規模小，管理不規范，對中介服務機構的監管應該更加嚴格。

最好，還要加強對監管結構自身的法律和行政監督及監管機構的自律。

二、加快我國中西部地區中小企業的股份制的改造

建立為中小企業服務的中西部地區區域性資本市場，需要解決兩大基本問題，即企業生產要素的股份化改造和股份流動的市場化，其中生產要素的股份化改造是一項基礎性的工作，它是股份流通市場化的前提條件。目前我國大部分中小企業尚未建立股份制企業結構，因此要通過社會各種資本的進入加強對現有的、企業組織結構不規范的中小企業進行股份制改造，使不論屬于何種所有制性質的中小企業都做到產權關系明確，按照現代企業制度的要求，完善公司股東大會、董事會、監事會和公司經理層的法人治理結構，實現企業經營方式、組織結構和管理體制的變革，為中小企業在中西部地區區域性資本市場實現股票流通的市場化打下堅實基礎。

三、建立我國區域性資本市場的區域布局試點

20世紀80年代中后期和90年代初，我國股份制改革進入前所未有的高潮，滬深主板市場建立，但由于其不能滿足大多數企業尤其是中小企業的融資需要，產權交易市場應運而生，武漢和四川樂山于1988年率先成立了第一批產權交易所。成都、樂山、武漢、淄博等第一批產權交易市場開始嘗試采用柜臺交易、自動報價系統和異地上市基金等方式對非上市企業股權進行交易，特別是淄博市以產權交易機構為基礎建立了淄博證券交易自動報價系統，成功的實現了與日照、濰坊、青島等地的聯網，初步形成了區域性資本市場的雛形。

西部地區我認為可以選擇陜西產權交易所和成都產權交易所，陜西產權交易所、成都產權交易所具有適合區域性資本市場建立和發展的自律性規章制度、交易系統，具有先進的交易服務體系和硬件設施，完全可以作為發展我國區域性資本市場的試點，待這兩個地區發展制度完善時，可以向重慶產權交易所和新疆產權交易所引進，使之建立一個覆蓋我國中西部大部分地區和城市的區域性資本市場服務體系。

四、注重中西部地區區域性資本市場有關法律制度的完善

在中西部地區區域性資本市場建立過程中，必須注重通過加強法制建設來規范交易行為，保證中西部地區區域性資本市場秩序，規范中西部地區區域性資本市場的健康發展。中西部地區區域性資本市場的法制建設主要是指有關中西部地區區域性資本市場自身建設和發展的法律法規，包括市場主體特別是中介機構、信息披露機構的資格認證、市場準入條件、暫停上市和終止上市，以及與主板市場相互交接包括從中西部地區區域性資本市場升入主板市場和從主板市場退入區域性資本進行上市的法律法規，有關交易規則和交易商的資格審定、上市公司行為的約束、交易行為監管等方面的法律法規。從目前我國中小企業發展的現狀和建立中西部地區區域性資本市場的初衷來看，中西部地區區域性資本市場將會在股本規模、開業時間、資產結構、經營業績、上市公司股東數量等現行《公司法》、《證券法》等將存在相互抵觸之處，因此加快對現行《公司法》、《證券法》以及與目前《股份轉讓辦法》等相應的法律法規進行修訂，為中西部地區區域性資本市場的健康運行創造良好的法律環境。

五、建立我國區域性資本市場的退出機制——準退市提示制度

公司在證券市場上市可以分為發行上市和持續上市。上市公司通過發行上市后，必須滿足一定的持續上市條件，否則將面臨被摘牌的可能。上市公司退出機制是上市公司直接承擔不符合持續上市條件法律后果的證券市場監管制度。目前中國證券市場的一大惡疾就是一批上市公司質量極差卻依然在市場上混亂圈錢，公司股票根本沒有投資價值卻仍霸占市場、占據大量的資金資源，不但嚴重挫傷了投資者的信心，也嚴重影響了證券市場的健康運行。

所謂準退市提示就是指已經連續兩年虧損的上市公司，如果再次發生虧損就將面臨退市風險的方法。準退市公司提示制度是指通過對準退市公司的股票簡稱上加以文字等標示，向投資者提示該公司可能會被退市的風險，同時，區域性交易機構應加強對準退市公司的信息披露和監管，并要求準退市公司做好退市的準備工作，面臨退市風險的上市公司董事會對暫停上市后申請恢復上市、終止上市后保障股東權益，應當提前做出制度安排。建立完善的準退市提示制度不僅要警示投資者注意投資風險，而且要將準退市公司與一般的上市公司區別開來，在信息披露、行為監管、公司治理結構等方面加以重點關注，防止發生操縱證券價格、實現內幕人交易或者散布虛假信息等違法行為，維護證券市場的秩序和穩定。同時督促準退市公司及時采取措施，加大重組力度，盡力扭虧。

我國中西部地區區域性資本準退市提示制度，可以參考我國主板市場“ST制度”來向投資者特別提示投資于連續虧損2年有可能面臨退市風險的上市公司，可能會面臨的風險。ST制度指的是依據上市規則，上市公司出現財務狀況或其他狀況異常，導致投資者難于判斷公司前景，權益可能受到損害的，交易所將對公司股票交易實行特別處理。ST制度既是對虧損上市公司的警告，督促他們及時進行重組挖潛、扭虧為盈，又是對投資者的風險提示，保護投資者的權益。

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