勿太貪

仔細考慮一下，那些非常有經(jīng)驗的機構(gòu)投資者為什么會在次級房貸市場上遭受重創(chuàng)？不是因為他們不夠聰明，而是因為他們過于貪婪。及時套現(xiàn)獲利，是投資者應(yīng)秉持的重要法則

金融市場總是在周期性地波動，此次美國次級抵押房貸市場的危機不過是其中一例。縱觀歷史上金融市場的漲跌起伏，每次周期可以粗略地分成六個階段。

在第一階段，往往先是有一些重要的大事件發(fā)生，比如過去十年的“新經(jīng)濟”、中國和印度的崛起等。在第二階段，一些人抓住這一波機會，迅速發(fā)財致富。在第三階段，這些新富們發(fā)現(xiàn)，如果他們敢于多承擔一點風險，利用借貸的金融杠桿，就能夠變得更加富裕。在第四階段，這些新富們已經(jīng)演化成了投機者，他們過度利用融資杠桿，過度擴張。在第五階段，人們沉浸在貪婪的夢想之中，以為繁榮會永久持續(xù)下去。一些無經(jīng)驗的投資者也沖入市場，那些先行者卻開始套現(xiàn)獲利，整個市場價格開始顯現(xiàn)疲態(tài)。在第六階段，先是一些過度融資者破產(chǎn)倒閉，隨即市場開始籠罩在恐慌的氛圍中，每個人都試圖拋售；市場價格開始跳水，投資者損失慘重，越來越多的企業(yè)陷入困境。然后，新一輪的周期開始啟動。

發(fā)端于美國的次級房貸市場危機最終蔓延到了全球各個市場。從這次危機總結(jié)出一些教訓(xùn)，對許多未經(jīng)歷過危機的投資者而言，是很有價值的。

任何一個金融系統(tǒng)都可以分成核心和外圍兩個部分。處于核心部分的是一些結(jié)算銀行，它們承擔著支付體系的職能。這個核心部分必須非常強健，并置于嚴格監(jiān)管之下。如果這個部分出現(xiàn)問題，不僅會嚴重損傷整個金融系統(tǒng)，也會給整個經(jīng)濟帶來危機。相對而言，處在外圍的則是一些新興的、“邊緣”上的金融機構(gòu)，這些機構(gòu)可以承擔更多的風險，對其監(jiān)管也略微寬松一些。在這些外圍市場上，利差區(qū)間會比較寬，市場參與者可以大賺一把，也可能出現(xiàn)巨虧。

次級房貸市場危機是一個由金融系統(tǒng)的外圍發(fā)生問題并逐步蔓延到系統(tǒng)核心的經(jīng)典案例。金融市場上過剩的流動性，使得房地產(chǎn)貸款公司開始將視野擴展到那些“次優(yōu)級”人群，這個群體因為沒有固定收入或者良好的信用，以前并不能夠負擔傳統(tǒng)的房地產(chǎn)抵押貸款。后來貸款公司推出了浮動利率貸款，以適應(yīng)利率不斷降低的環(huán)境。最流行的是“2－28”模式的抵押貸款：在最初的兩年只需要償付以固定利率（往往很低）計算的金額，后面的28年則根據(jù)浮動利率償付。次級房貸購買者在支付了前兩年較低的月供之后，就要開始承受浮動利率下更高的月供金額。

2000年以來，隨著美聯(lián)儲逐步降息到歷史新低，房地產(chǎn)價格隨之不斷上漲。許多次級房貸的購買者是在利率不斷降低而房價逼近高峰的時候買進房產(chǎn)的。近些年來的利率升高從兩個渠道打擊了這些購買者：一是利息開支增加，二是房價下跌。結(jié)果就是次級房貸的違約率持續(xù)上升。

伴隨著違約率的上升，投資者擔心更大的風險，紛紛逃離這一市場，導(dǎo)致以這些貸款為支撐的次級債市場出現(xiàn)貶值和流動性緊縮。到今年六七月份，因為不良貸款驟升，而為其資產(chǎn)組合融資的難度加大，一些次級房貸貸款公司開始陷入困境。

如果流動性多少會對整個市場造成巨大影響，那么一旦出現(xiàn)次級房貸危機這種影響流動性的負面事件，整個金融市場就會出現(xiàn)一系列的連鎖反應(yīng)。在一個子市場慘遭損失的投資者，可能會拋售另外一個市場的資產(chǎn)，獲取足額的流動性，以覆蓋投資損失的影響。

遵循著這樣的邏輯，房貸公司的問題已經(jīng)擴散到了相關(guān)的資產(chǎn)證券化市場。因為提供房地產(chǎn)市場貸款的銀行正是通過這一市場將這些貸款資產(chǎn)卸載掉的。通過這層關(guān)系，次級房貸危機從金融系統(tǒng)的外圍傳染到核心。

這次次級房貸危機，對中國投資者是一個很好的教訓(xùn)。及時套現(xiàn)獲利，是投資者應(yīng)秉持的重要法則。如果金融市場漲得特別快，那么將來也會下跌得很快。真正精明的投資者都明白，沒有人能知道市場何時到達高峰，更不知道究竟在哪里見底。金融市場上過去有句諺語——“現(xiàn)金為王”，現(xiàn)在看來還是正確的。一些投資者看似賺了不少錢，其實他們并不能真正套現(xiàn)。當市場處于波動期之時，將你的資金放在銀行或者自己的口袋，要比購買那些股票劃算一些。

仔細考慮一下，那些非常有經(jīng)驗的機構(gòu)投資者為什么會在次級房貸市場上遭受重創(chuàng)？不是因為他們不夠聰明，而是因為他們過于貪婪。所有的金融市場都是由貪婪和恐懼這兩股情緒交替驅(qū)動的。人們總想等賺到更多錢后再離開這個高風險的市場。但是一旦市場開始暴跌，他們立馬就陷入極度恐懼之中，不得不趕快割肉平倉。

總之，永遠不要過于貪婪，進行超出你承受能力的投資。如果你還借錢進行投資，那么你就將自己置于雙重風險之下。次級房貸危機就是一個生動的教訓(xùn)。

作者為《財經(jīng)》特約經(jīng)濟學家，香港證監(jiān)會前主席