加速小幅升值正當時

加快人民幣升值有助于抑制通貨膨脹、降低貿易保護主義風險等，正是其有利時機。但一次性大幅升值并不可取

自兩年前人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣兌美元匯率的升值是一個由慢到快的漸進過程。筆者認為，當前正是加速人民幣匯率升值的有利時機。因為匯改初期對人民幣升值的種種顧慮，回頭看來并不如當初想象的那么嚴重；同時，近期國際國內經濟中出現的一些新問題，也凸顯了加速人民幣匯率升值的必要性。

對人民幣升值的種種顧慮，概括起來，至少有以下三點：第一，人民幣升值會對中國的出口企業造成很大沖擊，從而影響出口甚至整體經濟增長和就業的擴張勢頭；第二，人民幣升值會進一步引起“熱錢”流入，加大人民幣升值壓力；第三，人民幣升值會使進口品價格更便宜，造成輸入型通貨緊縮。

兩年實踐表明，以上顧慮略顯多余。

——人民幣升值對出口行業的負面影響有限。這一點不僅表現在中國出口數量上的持續高速擴張，而且表現在出口價格的提升。人民幣升值使中國出口企業作為一個整體，“發現”了自己本來擁有卻由于彼此間激烈競爭而未能充分發揮的定價權。

——真正意義上的由外國投機者帶來的賭人民幣升值的“熱錢”數量很有限。從統計數據中觀察到的所謂“熱錢”變動，實際上是中國金融機構本身的外匯資金的跨境調動。人民幣升值壓力主要來自大量貿易順差帶來的外匯流入。

——自去年底以來通貨膨脹率的明顯攀升表明，外匯儲備大幅增加而產生的流動性過剩及其帶來的通貨膨脹壓力，顯然遠大于人民幣升值產生的輸入型通貨緊縮的效果。

既然上述有關人民幣升值的“深層次”問題并不如當初想象的突出，那么當前匯率政策的側重點，就應該偏向于解決國際國內經濟中的一些新問題。正是在這個意義上，筆者認為，當前是加速人民幣匯率升值的有利時機。

從國際經濟上看，美國房屋貸款次級債危機的不斷加深及其對公司債和股票市場的波及效應，將會持續發酵。雖然這些變化反映的是市場對信用風險的重新評估，并不代表美國經濟基本面的惡化，但資本市場已經迅速調低了美聯儲進一步升息的預期，相反大大調高了美聯儲降息的預期。筆者判斷，在這樣的市場環境下，最近一兩個月出現的美元頹勢，還將在今年下半年持續相當長一段時間。

在美元疲軟的情況下，如果人民幣繼續保持對美元的緩慢升值，結果可能是人民幣對其他主要貨幣（如歐元、日元）的匯率出現貶值，從而可能使人民幣對其所參照的貨幣籃子的有效匯率升值放緩甚至貶值。這樣無法實現人民幣升值的最終目的，也無助于解決由人民幣被低估而產生的一系列問題（如國際收支不平衡）。

從國內經濟最新形勢上看，經濟全面過熱的風險正在加劇，中國政府已經和正在采取一系列調控措施防止通脹失控。筆者認為，加快人民幣匯率升值在抑制本輪通貨膨脹中可以起到相當重要的作用。

本輪通脹與以往相似，都受到食品價格大幅上漲推動。這并不偶然，因為中國農業部門的供給對需求變化的反應能力要遠遠弱于制造業，任何由于總需求擴張而帶來的通脹壓力，都會首先以農產品和食品的大幅上漲表現出來。要抑制通脹，既需要偏緊的貨幣政策來減輕需求壓力，也需要增加農產品和食品的進口，以緩解國內市場上的供給緊張狀況。

然而，鑒于當前國際市場農產品及食品價格也在攀升，增加進口有可能同時引入國際市場的通脹因素。在這種情形下，加快人民幣的升值速度，可以有效切斷國際通脹向國內市場輸入的渠道，因為這樣做可以降低以人民幣計價的包括農產品在內的所有進口品的價格上漲幅度，從而在增加國內市場供給的同時，減輕通貨膨脹壓力。所以，加快人民幣升值速度是當前控制國內通貨膨脹的需要。

此外，低估的人民幣匯率，正在成為以美國等一些國家針對中國實施貿易保護措施的重要借口。在筆者看來，這些國際貿易保護勢力對中國經濟可持續增長所帶來的威脅，要遠遠大于人民幣升值對經濟的負面影響。如果加快人民幣升值有助于降低貿易保護主義風險，這樣做未嘗不是一個“兩害相權取其輕”的理性選擇。

在加快人民幣升值問題上，目前又出現了人民幣再度大幅升值的呼聲。筆者認為，這種做法不可取。首先，人民幣漸進升值戰略已被國際國內大多數市場參與者所接受。如果再來一次“一次性”升值，將會徹底打破這種政策制定者和市場參與者之間的“共識”，不可避免地損害政策制定者的可信度。其次，除非這“一次性”升值能夠做到“一步到位”，從而徹底打破單邊升值預期，否則，這只會引發新一輪更為動蕩的針對人民幣的投機活動。

作者為摩根士丹利大中華區首席經濟學家