Ｈ股短長期分殊

外圍因素使H股短期內(nèi)反復(fù)性加大，但其中長期走勢(shì)仍然取決于相對(duì)看好的國內(nèi)基本面

7月臨近尾聲，全球市場受到美國次級(jí)按揭貸款事件的影響，齊齊下跌，很多市場更是出現(xiàn)了幾年來的單日最大跌幅。

7月27日，香港恒生指數(shù)急瀉641點(diǎn)；國企H股指數(shù)下跌430點(diǎn)，跌幅達(dá)3.22％；而紅籌指數(shù)下跌151點(diǎn)，跌幅更達(dá)3.36％。其他亞洲股市創(chuàng)傷更重。臺(tái)灣跌去4.22％，韓國跌去4.09％，皆創(chuàng)三年來最大單日跌幅。

但在一片哀鴻聲中，A股不僅獨(dú)善其身，而且在7月最后八個(gè)交易日里連續(xù)創(chuàng)出新高，整個(gè)7月，滬深300指數(shù)的升幅達(dá)到18.5％。

我們認(rèn)為，之所以A股能夠在全球市場動(dòng)蕩中表現(xiàn)得一枝獨(dú)秀，很大程度上是因?yàn)椋侥壳盀橹梗瑖鴥?nèi)資金流動(dòng)性仍然是與國際大環(huán)境隔絕的。美國次級(jí)按揭貸款風(fēng)波引起的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高以及資金周轉(zhuǎn)收緊，對(duì)于A股這個(gè)相對(duì)封閉的市場影響較小。

而就H股市場來說，雖然從基本面來看，的確是取決于內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營環(huán)境，但香港市場開放條件下的資金波動(dòng)，短期中仍然使得H股的反復(fù)性加大。

從未來三至六個(gè)月看，決定H股走勢(shì)的仍然是以下幾個(gè)方面。

——經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，雖然中國GDP增速比較快，但目前這種速度是可以接受的。我們看經(jīng)濟(jì)是否過熱，不能光看某個(gè)數(shù)據(jù)，而是應(yīng)該綜合分析。其中，有兩個(gè)重要指標(biāo)值得注意：

第一，經(jīng)濟(jì)效益明顯提高。上半年，財(cái)政收入增長明顯，企業(yè)利潤增長，城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)快速增長，增幅為多年來少有，農(nóng)民人均收入更是達(dá)到20年來的最高水平。這些都說明，無論是在宏觀還是微觀層面，經(jīng)濟(jì)增長的效益都是比較一致地在改善。

第二，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的因素在變化，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，質(zhì)量在提高。今年上半年，消費(fèi)增長幅度一直在16％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于從2003年到2006年的消費(fèi)年均增速12.2％，這意味著消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用越來越大。

所以，從這個(gè)角度來講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性是很高的，短期應(yīng)該不會(huì)看到大的起伏。而受益于經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)的行業(yè)，如銀行、房地產(chǎn)、基本商品和航運(yùn)等，應(yīng)仍處于高速發(fā)展的階段。

——通貨膨脹的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，目前以食品價(jià)格上漲為主要拉動(dòng)因素的通貨膨脹，可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，主要原因是今年秋糧歉收的可能性極大。截至7月29日，全國洪澇農(nóng)作物受災(zāi)1.18億畝，其中成災(zāi)5414萬畝，全國耕地受旱面積1.40億畝。根據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，今年秋糧種植面積10.94億畝。全國受災(zāi)農(nóng)作物總面積目前已經(jīng)達(dá)到2.58億畝，幾乎占了秋糧總播種面積的三分之一。由于秋糧產(chǎn)量占中國全年糧食產(chǎn)量的大半，所以秋糧如果減產(chǎn)，勢(shì)將造成下半年糧價(jià)持續(xù)高漲，下半年CPI指數(shù)更可能創(chuàng)出新高。

針對(duì)當(dāng)前價(jià)格總水平上漲較快、市場價(jià)格行為不規(guī)范等問題，國家發(fā)改委近日緊急下發(fā)通知，要求各地嚴(yán)格控制政府提價(jià)措施的出臺(tái)。在這種情況下， 我們認(rèn)為有一些行業(yè)，如下游成品油、電力、水資源、天然氣等，在短期內(nèi)提價(jià)的可能性正在減弱。盡管我們認(rèn)為，長期扭曲的資源價(jià)格從根本上是鼓勵(lì)不負(fù)責(zé)任的投資和消費(fèi)的罪魁禍?zhǔn)字唬恢笔侵袊?jīng)濟(jì)增長的一大隱憂，必須盡快和國際價(jià)格接軌。但目前的兩難局面，使我們看淡成品油、電力、水資源、天然氣這些成本上升而本身缺乏議價(jià)能力的行業(yè)。

——實(shí)際利率的走勢(shì)。雖然央行在7月再一次提高利率，但是由于通貨膨脹的上升，實(shí)際利率為負(fù)的情況進(jìn)一步惡化。在目前情況下，得到糾正的可能性很小。這也就意味著，在可見的未來，國內(nèi)的資金從銀行體系外流進(jìn)入股市、房市的現(xiàn)象，仍然會(huì)保持在一個(gè)比較積極的狀態(tài)。

——中期業(yè)績的公布。從8月中開始，中期業(yè)績公布將進(jìn)入密集階段。我們認(rèn)為，這會(huì)是決定H股行情最大的基本面。

從目前情況看，金融板塊（銀行和保險(xiǎn)）的增長幅度都會(huì)在50％－100％以上。電信板塊在15％以上，其中主要靠中移動(dòng)和中聯(lián)通的拉動(dòng)；而電信和網(wǎng)通受制于沒有移動(dòng)牌照，業(yè)績應(yīng)該會(huì)比較乏善可陳。房地產(chǎn)板塊的增長大約在35％－40％左右， 特別是一些新上市的公司，盈利增幅很有希望達(dá)到50％－100％之間。消費(fèi)類企業(yè)的增長大約在25％－30％左右，但這個(gè)板塊的估值偏貴（很多企業(yè)2008年的市盈率已在35倍至40倍），我們認(rèn)為跑贏大市的可能性不大。而航空、航運(yùn)股今年的業(yè)績應(yīng)該會(huì)有翻天覆地的進(jìn)步，其勢(shì)頭在下半年也很有可能得到持續(xù)。

總的來說， 今年在香港上市的中國股，每股盈利增長達(dá)到25％－30％，還是相當(dāng)有把握的。

作者為花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國研究部主管