邁入ＩＰＯ時代

對于中國創業企業，2007年無疑是它們“IPO時代”的開端，上市變得如此觸手可及，然而這僅僅是開始。

湯姆森金融公司(Thomson Financial)發布的數據顯示，截至11月22日，今年以來，全球企業的IPO（首次公開募資）融資總額已達2594億美元。其中，中國企業的市場份額蟬聯第一，占比19.9%，與去年同期的21.1%相比，比率雖有所下降，但融資額近516億美元，超過去年的478億美元。美國與巴西的企業分別以382億美元、256億美元的融資總額位列中國之后。

這一波上市融資的企業中，絕大部分為創業企業*（非國有控股企業）。僅在2007年，截至11月16日，在紐交所和納斯達克上市的21家上市企業百分百都是創業企業。

摩根大通中國區主席兼行政總裁李小加認為，目前中國經濟的奇跡，造就了資本市場黃金時期的開始，從而也帶動創業進入了一個全盛期。

IPO“群芳宴”

自2003年以來，全球股市的整體性上揚，為包括中國在內的企業上市提供了良機。而2005年下半年以來，國際風險投資機構開始蜂擁進入中國，在中國市場耕耘多年的投資機構也紛紛募集了新的基金。根據慣例，基金的投資周期一般為1-3年，在資本市場的鼓舞下，他們投資的速度非?？?，同時投資的觸角觸及到各行各業的各階段的優秀民營企業。經過他們投資后的企業，能夠比較快的接受國際準則，法律和財務上比較健全和規范，對于海外資本市場的接受比較快。很多企業在接受投資1-2年，即完成上市的過程，如航美傳媒和完美時空。而那些接受風險投資較早的企業，如阿里巴巴等，則在歷經產業低靡的嚴格考驗后，憑借優異的業績和實力登陸資本市場。中國經濟多年的高速增長和堅實的經濟實力，使得海外資本市場對中國企業的認可程度非常高。幾個因素的合力推動，成就了2007年中國企業的IPO熱潮，而因大盤藍籌股回歸等多種原因導致的中國A股市場的迅速崛起和繁榮，以及劍在弦上的創業板，則更為資本市場錦上添花，整個資本市場一片欣欣向榮。

截至11月16日，在中國香港、中國內地、新加坡和美國市場，今年共有183家中國企業上市，而在2005年、2006年，上市企業數分別為94家和145家。

縱觀這波IPO熱潮，我們可以從中發現幾個顯著特點：

首先，創業企業成為上市大軍的主流。以往，IPO市場的主角是中國大型國有企業，例如，今年在香港上市的房地產企業中沒有一家為國有控股企業。這主要是由于一方面優質大型國有企業畢竟有限，資本市場開始關注優質創業企業，另一方面中國創業企業在國民經濟中的地位也日漸上升，成為推動經濟發展不可忽視的重要力量。

其次，在資本市場之間競爭的壓力下，行業的傳統被打破，各資本市場原有的投資偏好差別日漸模糊。

過去，紐交所的資本投資偏好為大型藍籌股，如電訊科技業等，納斯達克交易所則是一個偏重于高科技企業的市場。但如今，在納斯達克上市的公司中，70%已是非高科技公司。紐交所也不再是那個只要大盤藍籌股的市場了，如2007年，按原來的思維，作為高科技公司的巨人網絡、僑興移動、橡果國際等，更適合上納斯達克，而不是現在的紐交所。而電子商務網站阿里巴巴和網絡游戲廠商網龍最終選擇在香港上市，亦不是納斯達克。

第三，上市地點選擇和上市企業的行業分布更趨多元化。

在2000年左右的那波IPO熱潮中，中國企業的海外上市地點主要集中在幾個主戰場：中國香港、納斯達克、新加坡等。如今，企業的選擇范圍更廣了，不再只是局限于幾個傳統的資本市場。如今年，華豐紡織國際集團和博奇環?？萍迹毓桑┯邢薰?，就代表中國企業分別首次登陸韓國證券交易所和日本東京證券交易所主板。

凱鵬華盈創投基金創始合伙人汝林琪在接受《創業邦》采訪時指出，以前的民營上市企業，當初基本上是帶著與國外已成功的相似模式或概念去上市，然后國外資本市場以一定的折價，如10%或20%，來計算它的估值。一般以高科技企業為主。

以百度為例，2005年，納斯達克（NASDAQ）與其說是追捧百度，不如說是追捧谷歌更確切些；2000年新浪、搜狐等中國門戶能成功上市，雅虎的表率作用功不可沒。

但反觀2007年這一波IPO，行業分布極為分散，可謂百花齊放，如登上紐交所的華奧物種，就屬于典型的農業科技概念。與過比相比，這一波上市的企業的商業模式更代表中國經濟的特色。如阿里巴巴和網游系列企業。它們的實力更為雄厚，商業模式也更加清晰，不只是概念。絕大多數企業均具有一定規模的銷售收入和利潤。

創業全盛期

在2007年這一波IPO潮中，創業企業表現尤為搶眼，遠遠蓋過國企的風光，如今年在香港資本市場上市的中國企業中，創業企業占81.6%；在美國納斯達克和紐交所上市的21家中國企業中，百分百為創業企業。李小加認為，對于中國創業家和廣大的創業者而言，他們面對一個前所未有的機會。中國的創業家處在一個空前絕后的時代：不僅處在中國高速發展的大市場中，而且還處在特定的具有歷史意義的時點上。

在這個大時代中，多種元素和選手是共存和共榮的，中國大規模制造的企業與中國自主創新企業都有機會成長為中國領軍者，甚至在國際化的產業鏈和國際化的競爭中，也可以扮演重要角色。

在這21家企業中，如果將今年11月16日當天的股價與當初公司發行價進行對比，則不難發現，上市后，來自太陽能行業及具有自主技術的創業企業頗受美國投資者的追捧，如太陽能行業的河北晶澳太陽能、江西賽維、英利綠色能源的現有股價分別比發行價上漲39.8%、30.1%、173.8%，說明美國投資者對新能源的關注和期待；而具有自主技術和獨特模式的完美時空、藥明康德、永新視博分別上漲59.4%、101.6%、100.9%，這也折射出美國投資者對技術的偏愛和敏感性。

在國內的深圳中小企業板，創業企業也表現不俗，上市的82家企業中，60家為創業企業，達73%。

統計顯示，今年在深圳中小企業板上市的創業企業，上市前的2006年的主營業務收入規模主要集中在1億至5億元之間，占據61.7%；20億元以上的公司僅占1.6%，體現了中小企業板的“中小型”定位。

深圳中小企業板上市的創業企業2006年的凈利潤規模以3000萬至5000萬元區間居多，達51.7%；5000萬元以下的公司占據75.1%。對比而言，美國上市的中國創業企業的凈利潤規模更大，1億元至3億元的企業占據52.4%，5000萬元以下的公司比例為28.6%。

在深圳中小企業板上市的創業公司，成立時間相對不長，2000年后才成立的公司占據52%，說明深圳中小企業板有望成為未來中國創業企業的幕后資本輸出平臺。

與往年的高科技類公司在上市中表現得一枝獨秀不同，在2007年創業公司的上市潮中，行業分布較為分散，傳統行業表現突出。但數據顯示，今年在中小企業板上市的創業企業中，傳統行業的企業的比率高達74%。在香港資本市場，傳統行業的企業比例為73.7%，如房地產業的碧桂園、服裝業的波司登、制鞋業的百麗等都于2007年成功登陸香港主板。

相比較而言，在納斯達克和紐交所上市的21家中國創業公司中，傳統行業的比例僅占9.5%，但行業分布較為分散、平均。

數據顯示，2007年成功登陸深圳中小企業板上市的企業，2006年的主營業務收入規模主要在1億至5億元之間（占61.7%），凈利潤集中于3000萬至5000萬元區間（占51.7%），公司成立時間以2000年后為主（占51.7%）。拋開行業類別，核心競爭力和發展前景才是他們敲開深圳中小企業板大門的最有力武器。

火熱A股

截至2007年11月16日，在幾個主要的上市地點香港主板（37家）、香港創業板（1家）、新加坡主板（22家）、新加坡創業板（1家）、NASDAQ（7家）、紐交所（14家）、上證所（19家）、深圳中小企業板（82家）上市的中國公司共計183家，其中A股上市數量達101家，約占55.2%。

“2007年，火熱的A股是由市場各方共同推動的。人民幣升值預期加劇了中國市場的資本泛濫，政府由此欲通過增加上市企業量來吸納掉市場中部分流動性資金。核準制，而非西方的備案制的上市審批機制，為政府實現這種設想提供了可操作性。另一方面，公司背后的資本方，極力推動自己投資的公司，在牛市中實現上市套現。大部分當事公司對上市又是求之不得?！?方得（北京）資產管理股份有限公司基金經理歐陽衛平向《創業邦》接著說，“待一些如銀行股、能源股等國企大盤股回歸A股完畢后，未來，今年A股創造的發行規模神話很難再被復制?！?/p>

截至11月16日，A股上市的101家企業中，選擇上海證券交易所上市的占據19席，選擇深圳中小企業板上市的企業達82家；其中又有22家企業，背后存在VC或PE的支持，占據26.8%，如深圳怡亞通供應鏈股份有限公司就是他們中的代表。

11月13日，深圳怡亞通供應鏈股份有限公司正式在深圳中小企業板掛牌上市。賽富二期基金于2006年5月，向怡亞通投資1820萬美元。怡亞通的上市，意味著在所有投資的中國企業中，賽富首次通過A股實現成功退出。

與在美國上市的企業相比，中小企業板上的企業接受風險投資比率還是不夠高。自去年以來，在中國政府著力打造中國本土資本市場的大背景下，不管對于投資界，還是企業界來說，26.8%這個數據可能隱含著更多的深意。

金杜律師事務所合伙人查揚在接受《創業邦》采訪時就認為，在A股崛起和“10號文”引導優質企業在國內上市等大背景下，目前的國內A股市場，為投資中國企業的國際資本實現上市退出，提供了另一個可能選擇。

明天，上市去！

“你上市了嗎”，在未來，或許這將成為企業家見面的流行問候語。然后對于真正的創業家來說，上市僅僅意味著新一輪創業的開始。

據美國證券市場的統計顯示：上市5年后，62%的上市公司將消失，40%的上市公司由于經營問題而退市。

在2007年的IPO熱潮中，有一批這樣的企業，他們的業務線比較單一，依附于某一個細分市場，如即將上市的路翔股份和勁嘉股份就是典型代表。

路翔股份是一家專業瀝青生產企業，主要從事改性瀝青、特種瀝青的專業化生產。而勁嘉股份的核心業務是煙標印制，主要產品是煙標及相關鐳射包裝材料鐳射膜和鐳射紙。

“迫于資本對企業增長帶來的壓力，上市后，公司一般就會用所募資金來提高產能，或做技術研發。但現實問題是，類似路翔股份和勁嘉股份的上市公司，細分市場的發展空間能支持公司規模的可持續增長嗎？對于一些中小企業，行業發展空間有限，產能擴大后，公司的市場占有率，可能很快就會升至40%至80%。這時，公司就會遇到一個行業發展瓶頸?！睔W陽衛平向《創業邦》說。

許多中小企業，上市后幾年的增長率沿著“30%、50%、20%、10%、虧損倒閉”的路徑演進，這種現象值得上市后每個創業家的思索。

在這些IPO大潮中，另外還有這樣一些企業，雖然所處行業的發展空間巨大，但他們的創業時間卻不長，產業鏈的整體發展還不成熟，如太陽能行業和網游業。

隨著2005年底無錫尚德的上市，在資本市場，太陽能產業鏈各環節的價值開始被重新評估，2007年，河北晶澳太陽能、中電電氣、江西賽維、英利綠色能源等太陽能公司陸續上市。同一個行業中，這么多企業的上市，將促進該行業的發展，加劇行業的競爭，行業整合可能在所難免。但這些年輕公司的創業者們，在管理、思想、人才儲備等方面，為即將到來的行業整合準備好了嗎？網游業也如此。伴隨金山、完美時空、巨人網絡等的相繼上市，行業原有版圖亦將被重新分配。

對于更多未上市的創業企業而言，要想達到“明天上市去”，則需要今天更多的準備。

專業人士預測，這次IPO的熱潮，大約可以持續18個月。中國國內的資本市場正處在高處不勝寒的位置，一點風吹草動都易引起恐慌，因此企業要抓緊時間備戰上市，無論是國內還是海外。可以預見，未來12個月將有更多的企業上市。而企業的上市也會逐漸變為平常事，它只不過是企業通過資本市場籌措資金的一種方式。

上市也不是企業發展的最終目標，而僅僅是一個新的開始。創業家要學會用資本市場的尺子來衡量自己，讓資本市場認可自己的價值、實力和持續贏利的能力。通過上市的洗禮，會讓企業更加規范和透明，也能增強企業的社會責任感。上市的壓力，將轉化為企業發展的外在動力。

（本刊編輯羅金洲和商曉媛對本文亦有貢獻）