美國次級債風(fēng)波的中國啟示錄

獨(dú)立的A股行情還能繼續(xù)多久

相比之下，中國內(nèi)地A股市場強(qiáng)勢不改。8月以來，A股市場迭創(chuàng)新高，截至8月13日收盤，上證綜指漲幅超過7.8％。而來自專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計也顯示，即便在近期全球股市全線下挫的空頭氛圍下，國際投資人仍在持續(xù)買入中國股票。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，以下幾個方面將繼續(xù)支持國內(nèi)市場：一是國內(nèi)無論公司還是個人，鮮有投資于次級抵押貸款支持債券的，因此直接暴露于這一風(fēng)險的可能性不大；二是雖然海外投資機(jī)構(gòu)可能重新安排資金配置，但這對相對封閉的A股市場來說，風(fēng)險也不大；三是美次級債很可能加劇美元貶值，相應(yīng)的促進(jìn)人民幣升值，對A股市場反而形成激勵作用；四是海外機(jī)構(gòu)資金如果從美國市場撤出，也不排除看中A股市場的可能。

雖然A股市場因為資本管制的原因，存在著高高的防洪堤，但存在的其他問題不容忽視。

光大證券李康認(rèn)為，西方央行采取的市場化調(diào)控的辦法值得我國借鑒。他認(rèn)為，我國不可能無限期推遲資本項目的自由兌換，一旦我們暴露在復(fù)雜的國際市場中，不可避免會受到不同程度的影響。 “我們有龐大的外匯儲備，合理運(yùn)用好可以應(yīng)付危機(jī)?！彼f道。

事實(shí)上，中國監(jiān)管部門應(yīng)對市場危機(jī)時，曾經(jīng)有過成功的經(jīng)驗。

2005年上半年，中國的證券市場在經(jīng)歷了問題券商處置、違規(guī)資金清理，特別在是股權(quán)分置問題的不明朗預(yù)期下，新股發(fā)行停滯，市場成交量持續(xù)萎縮，證券市場喪失了其基本功能。在市場最低迷的時刻，監(jiān)管部門推出了股權(quán)分置改革，并對大型券商注資，利用央行資金為市場輸血。一系列的組合拳打出之后，不僅緩解了市場的流動性壓力，而且使中國股市迎來了前所未有的發(fā)展局面。

上海交大楊朝軍認(rèn)為，資本市場的監(jiān)管不是一成不變的，應(yīng)該注意的是，政府主要應(yīng)當(dāng)采用市場的手段進(jìn)行調(diào)控，行政命令并不是行之有效的辦法。

房貸誘惑之外的中國式隱憂

這場最高損失達(dá)5000億美元的美國次級債所引發(fā)危機(jī)和恐慌，正逐漸在全球市場蔓延。在國內(nèi)，不僅中行和工行因投資美國次級抵押貸款而被卷入其中，匯金高層人士及央行人士都質(zhì)疑中國在此時購買美國次級房地產(chǎn)按揭貸款，用中國的外匯儲備來承擔(dān)美國次按風(fēng)險不合適。

此事對中國可能還會有另一種反向影響：美國次級抵押貸款風(fēng)波會擠壓大量資金流向新興市場。而中國的房價在近一年來狂飚突進(jìn)，政府的調(diào)控難度將更大。因此更大的擔(dān)憂是，中國是否也會出現(xiàn)房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險引起的危機(jī)。

國內(nèi)的房地產(chǎn)抵押貸款余額已經(jīng)高達(dá)2.25萬億元，總額接近美國。但不容忽視的是，美國在這方面已經(jīng)發(fā)展了50多年，而我們僅有8年的時間。

日益高企的房價所展現(xiàn)出的巨大利潤空間，對任何一家商業(yè)銀行都是誘惑。近年來，四大國有銀行、股份制銀行、外資銀行也都開始爭食房貸“蛋糕”。

在此情形下，無論個人信用制度，還是銀行自身的風(fēng)險防范意識，中國都不及美國。而且與美國不同的是，國內(nèi)房地產(chǎn)抵押貸款主要由銀行提供，由此引發(fā)的房貸風(fēng)險難以化解。國內(nèi)次級抵押貸款市場還未建立，抵押貸款證券化的進(jìn)程也相對緩慢。

住房抵押貸款證券化，就是把金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為抵押貸款證券，然后通過在資本市場上出售這些證券給市場投資者，以融通資金，并使住房貸款風(fēng)險分散為由眾多投資者承擔(dān)。

在繁榮周期見頂時發(fā)放的貸款，其壞賬率往往是最高的。無論是房地產(chǎn)抵押貸款，還是被證券化了的相關(guān)產(chǎn)品，只要出現(xiàn)房價下跌的現(xiàn)象，抵押的房產(chǎn)如果無法正常變現(xiàn)，就會直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險。