四次加息不是緊縮是擴張

8月21日傍晚，央行網站推出重要消息：“中國人民銀行決定，自2007年8月22日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，由現行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整”。

這是今后年以來的第4次加息。雖然各界對加息呼吁已久，也有傳言近期加息，但此時加息仍然頗為出人意料。從國際市場來看，這并不是一個加息的好時機，從國內市場來看，特別國債發行在即，加息不會對市場預期產生多大影響。

首先，世界性的加息預期弱化。對通貨膨脹深惡痛絕、對降息絕不松口的美聯儲主席伯南克，態度有了180度的轉變，美聯儲8月16日召開分行緊急會議后，次日把貼現率由六厘二五減至五厘七五，這被視為9月美聯儲降息的前奏。美國股市聞訊翹尾，在美國的帶動下，全球資本市場演繹了一出強勁的反彈行情。

與此同時，進入加息通道的歐洲央行、英國與日本央行，態度也有了明顯轉變，加息預期弱化，以應對次級債危機所引發的流動性暫時緊縮狀態。據我國商務部網站公布的消息，近日公布的英格蘭銀行貨幣政策委員會8月初會議紀要，9名委員會成員一致投票同意維持目前5.75%的基本利率水平不變，并且多數人表示對未來是否需要繼續加息沒有明確意見。

一直以來，國內各界呼吁擺脫負利率狀態，目的是減少流動性泛濫，縮小財富分配過于明顯的不均衡狀態。形勢也的確非常嚴峻，商務部副部長于廣洲18日指出，2006年中國貿易順差為1775億美元，而今年1-7月已達1368億美元，按照這樣的增長速度，中國今年的貿易順差很可能世界第一。受限于目前的結售匯體制，我國貨幣將呈剛性擴張趨勢。

但時移勢易，目前加息不僅無助于減少流動性，反而會起到相反的效果。

此時我國央行加息的直接后果是擴大中國與主要貨幣尤其是美元的利差，增加中國對全球熱錢的吸引力，使熱錢流入問題雪上加霜。可見，此時逆勢加息，并非緊縮政策，而是一種明顯的擴張政策。

加息對熱火朝天的國內信貸市場不會有多大沖擊，此次加息貸款沿襲27個基點的傳統，在國內收緊流動性不會超過以往的1000億規模，以往的數次加息并未導致銀行實行緊縮政策，近期緊縮的主要原因是下半年的信貸投放額度受限。當然，由于存貸款利率升幅不同，對銀行利潤和銀行股價格會有些微影響，目前的3%的存貸利差會因此下降。

另一方面，收緊流動性的替代政策已接連推出，特別國債的發行如箭在弦上，對于收緊流動性的功效市場早有預期，應當在加息之上；而今年以來接二連三的匯率市場化舉措，從擴大匯率浮動區間，到近日外管局發布通知，開展境內個人直接對外證券投資試點，一再證明了與左右掣肘的利率相比，匯率的市場化才是有關部門眼中解決問題的關鍵。

加息同樣不僅不會沖擊資本市場，相反，從國際大背景來看，此時加息堅定了市場對人民幣升值的預期，給套利者留出了更大的空間，意味著資本市場將擁有源源不斷的后續資金，無論對于香港股市還是內地股市都是一個利好。

在這個時刻加息讓人費解，既定的加息政策應該隨市場的變化而適時調整。這次加息很容易讓人聯想到東南亞金融危機時期我國堅持人民幣不貶值的承諾，在國際上示人以負責的大國形象。此次“非周末”加息，可以理解為我國對于次級債危機做出的獨特反應，其意并不在收緊過剩的流動性，而是我國貨幣政策美妙姿態的再次展現。