Ａ股再遇關口

如何采用恰當的監管手段，在抑制泡沫的同時促使股票市場“軟著陸”，已經是管理層面臨的最重要的任務。

短短一個月間，A股市場又經歷了一次“過山車”的體驗。

先是10月初上證指數發力，并于10月16日達到歷史最高點6124.04點；接下來A股開始進入調整期。至11月8日，上證指數下跌近800點，跌幅近13％；不計入新上市的中國石油（上海交易所代碼：601857），滬深兩市A股總市值縮水4.1萬億元。

在此期間，上證指數經歷了三次超過200點的下跌；11月8日下跌4.85％，更是創下自“5?0”下跌行情以來的單日最大跌幅。

從11月5日至9日，上證綜指在一周內的跌幅為8％，是九年以來的單周最大跌幅。

種種跡象表明，關于A股的泡沫化現象已漸成市場共識，管理層調控市場的意圖亦趨明顯；兩者交互作用，將決定市場的未來走勢。事實上，如何采用恰當的監管手段，在抑制泡沫的同時促使股票市場“軟著陸”，已經是管理層面臨的最重要的任務。

中石油反轉

自9月以來，A股市場IPO的規模已經超過2000億元，這直接導致了資金面的趨緊。尤其是超級大盤股中國石油上市引致的市場整體性下跌，更反映出近期資金面的軟肋。

10月26日，中國石油網上網下資金開始申購，此前一日，上證指數下跌280點，跌幅為4.8％。

中國石油本次發行40億股，募集資金為668億元，凍結資金3.3萬億元，均創下A股IPO的紀錄。

在中國石油之前，大盤股上市并未引發微觀層面的流動性緊縮現象。其中包括中國神華（上海交易所代碼：601088）、中海油服（上海交易所代碼：601808），凍結資金均在2萬億元以上。而建設銀行正式上市距今也不過一月有余，募集資金超過580億元；9月19日上市的北京銀行，募集資金也在100億元以上。

雖然大盤股輪番上市，但在10月中旬以前，由于市場對于政策面的樂觀情緒，上證指數仍然發力強攻，從5600點到6124點，僅僅用了七個交易日。

然而，自9月初開始，證監會已經悄然停止對股票型基金的審批，至今未對此放行。此后，來自政策面的調控信號日趨明顯。

11月4日，中國證監會下發通知，要求各基金管理公司堅持長期穩健經營理念，努力保持資產規模擴張與管理能力相匹配，避免公司脫離自身管理能力盲目擴張基金規模。

這被視作管理層有意從基金入手調控市場。多家基金公司暫停了旗下基金品種的申購和定投業務，同時也開始注意保持更為穩健的投資風格，并有一部分基金已經適當減倉。

一種在業內廣為流傳的說法是，管理層曾經讓基金“只賣不買”。據《財經》記者了解，管理層確實曾經通過電話窗口指導的形式，詢問幾家基金公司為何在某只股票上采取較為激進的投資，而這些基金公司并未給出適當的理由，由此得到警告。

泡沫再爭議

與政策面的收緊相比，更重要的是市場信心正在發生微妙的變化。

多位分析人士均向《財經》記者表示，A股已經存在不小的泡沫。事實上，在上證指數達到6000點的高位時，A股市場的平均市盈率已超過70倍。即便調整至5330點，A股的平均市盈率仍高達60倍左右；而且，三季度的上市公司盈利并未持續中報的強勁增長，這更加重了市場對泡沫過高的看法。

申銀萬國證券首席分析師桂浩明認為，市場一旦下跌，基金凈值也會下降，重新開放基金發行能否得到足夠的申購值得懷疑，“重新聚集人氣比較困難”。

亦有分析人士認為，短期市場受政策面影響較大，如果尚沒有明確的政策出現，市場的觀望氛圍仍會持續。而股指期貨何時推出，也會對市場產生較大的影響。

桂浩明分析，市場會產生思維定式，認為在指數過高的時候推出股指期貨可能是意圖做空；而在指數過低的時候推出，則是意圖做多。

安信證券首席經濟學家高善文表示，在從微觀層面看，今年四季度的資金面可能會比較緊，這主要和銀行收緊信貸有關系。受“港股直通車”效應的影響，也可能會有“灰色資金”通過地下渠道從內地流向香港，而QDII（合格的境內機構投資者）的發行，更直接導致內地的資金流向香港。

不過在他看來，市場短期內存在明顯的調整壓力，但從6個月到12個月來看，在流動性過剩等基本面不發生改變的情況下，市場上漲的趨勢仍非常明顯。

中信證券分析師程偉慶亦表示，在未來一年，宏觀經濟面是否出現結構性調整，將決定A股市場的走向。