對資本限額下投資決策的考慮

［摘要］ 一般談到的投資決策并沒有考慮資本限額的情況，企業作出投資決策之前是應當考慮有限的資本對決策的影響，從而選擇更有利于企業增加財富的投資方案。本文通過事例，探討如何在資本限額下做出投資決策。

［關鍵詞］資本限額 投資決策 凈現值

一、資本限額下投資決策的一個事例

通常，企業做出投資決策所采用的方法有：凈現值法（NPV法）、內部收益率法（IRR法）、獲利能力指數法等。這些方法的使用隱含著一個前提，即企業容易取得投資資金，投資資金沒有限制。而現實的情況是，企業用于投資的資金往往被預算在一個固定的限額內，面對資本限額，并不是所有的獲利項目都可以作為投資對象。如何在有限的資金范圍內做出投資決策為企業獲取更大利益就值得去研究。

先來看一個例子。企業用于投資的資本限額是2000萬元，也就是說企業可以以用來投資的資本只有2000萬元，面對四個相互獨立的投資項目ABCD（見表），企業該作出怎樣的投資決策選擇。

顯然，按照通常投資決策的辦法，四個相互獨立的項目都具有投資的可行性，即凈現值都大于零，獲利能力指數都大于1。然而由于資金所限，企業無法全部投資于所有的項目，這就需要評價哪個（或哪組）項目對企業增加更大的財富，即獲取更大的凈現值。從表中可以看出，A項目得到的凈現值最大，但是企業若將有限的資本金全部投入到A項目，那么得到的凈現值就只有80萬元，因為企業沒有多余的資金再投入到其他項目，也就無法增加更大的財富。因此，單投資于A項目顯然是不合適的，應以組合項目作為投資選擇。對于B、C、D三個投資項目，經分析在資本限額下獲得的最大凈現值的組合應為投資于項目C和D以及項目B的十二分之五，得到的凈現值為115萬元(40+50+5/12﹡60)，而其他投資項目組合得到的凈現值均小于這一值。例如，如果投資于B、D項目后投資資本已完全使用但得到的凈現值只為110萬元；若投資于B、C項目后剩余資金投入于八分之一的D項目，所得的凈現值為106.25萬元（60+40+1/8*50），也小于前述投資方案組合。然而上述分析是建立在投資項目可以細分的基礎之上，對于投資項目無法分割或分割后得到的凈現值減少的比例高于分割比例，投資決策又會怎樣安排呢？再回到例子中，投資項目不可細分且在資本限額約束下，投資于B、D項目得到的凈現值最大，為110萬元。而如果投資于C、D項目或B、C項目雖然只花費資金1500萬元和1900萬元，尚有500萬元和100萬元的剩余資金，但在既定的投資項目范圍內由于找不到更好的投資渠道，剩余的資金只能閑置并不能為企業創造財富。

二、資本限額下投資決策的方法

通過對上述事例的分析，我們總結出在資本限額下投資決策的一般方法。

1.首先，在既定的資本限額下，分析備選的投資項目是否是相互排斥還是相互獨立的項目。如果投資項目是相互排斥的，那么應選擇凈現值最高的項目作為投資對象。因為企業的投資行為是為了增加財富。面對眾多的投資方案，從價值最大化的角度來說，企業只有將資金惟一投資于凈現值最大的項目才可以獲得比其他投資對象更好的財富回報。

2.然后，對于相互獨立可以分解的若干投資項目，可以采用前文的投資分析做出決策。在分析可以分解的投資項目時，我們并不是以單個獨立項目所獲得的凈現值這一指標來判斷投資的可行性，而應以獲利能力指數作為資本限額下判斷可分解項目可行與否的指標。前文事例中選擇的投資組合方案包括了被選擇方案中獲利能力指數最高的三個項目。獲利能力指數反映了現金流入現值與現金流出現值的比例，是一個相對數指標。該指標衡量了資金投入與產出的關系，也就是體現了每一單位的資金投入可以獲得多少單位的投資回報。在一定的資本限額下，投資者關注的是每一單位投資所獲得的效益，高獲利能力指數的備選項目就應作為首選，其次是較低的項目。如前例，D項目的獲利能力指數最高，C項目次之，B項目再次之。因此，按照獲利能力指數高低順序安排的投資組合最終得到的凈現值是最大的。

3.對相互獨立的不可分解的投資項目做出決策，掌握的原則應為選取在資本限額下，取得最大凈現值的項目組合。備選的投資項目可能具有較高的凈現值，例如單獨投資前例中的A項目，雖然可以獲得最大的凈現值，但相對于其他的投資組合而言，得到的凈現值并非最大即未實現價值最大化。面對不可以分解的投資項目，選擇的方法是計算在資本限額下，不超過資本預算所有可能的投資項目組合的凈現值之和，比較凈現值和最大的組合作為投資對象。當然，如果企業面對的備選的投資項目較多時，計算所有投資組合的凈現值會過于繁瑣，此時我們可以采用運籌學中整數規劃的方法求解出凈現值最大的投資組合作為投資方案。

參考文獻:

[美]羅伯特.希金斯:《財務管理分析》，北京:機械工業出版社，2002

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