ＶＣ行業分析

［摘要］風險投資作為新型金融工具，其操作不同于其他傳統的投資方法，國內的風險投資剛剛開始，缺乏成熟的經驗，一時間國內應當如何開展風險投資，成了理論界討論的焦點。本文通過對風險投資探索，國內風險投資現狀的分析，深入探討我國目前風險投資的優缺點并提出解決方案。

［關鍵詞］風險投資 風險企業 風險資本 退出機制

隨著知識經濟時代的到來，高新技術產業成為經濟發展的核心和第一支柱。然而，高新技術高難度性和低成功率使它與資本結合，并最終轉化為生產力困難重重，這意味著傳統的投資方式已不能滿足蓬勃發展的高新產業的需要。二戰后，國外逐步形成較完備的風險投資機制，正是這種新興的金融中介機制的作用使得高新技術企業不斷涌現。

中國是一個科技大國，而科研成果轉化率低的根本原因就是缺乏風險投資這個促進科技轉化的有效工具，因而開展風險投資促進國內高新技術產業的發展是當務之急。

一、中國風險投資現狀

1.總體規模穩步增長

行業分化趨勢顯現，2006年上半年風險投資在國內完成投資已達7.72億美元，比2005年增長128%，且過去幾年出于多元化和資本運作目的進入風險投資行業的資本在逐漸退出，國際化、專業化風險資本卻在此時看到新的機遇而加速進入。

2.本土資本與外資的差距明顯

在可投資于中國大陸的全部風險資本額中，有40.57%的資金由外資背景機構所掌握，且本土風險投資公司資金主要來源于金融機構、企業集團和政府，保險、養老基金等資本時下還不允許進入VC業。

3.種子期項目融資依舊難

在美國，天使投資的規模大約是后期VC的2～4倍，每年資助的項目大約是后期VC資助項目的2個數量級，但在中國，天使投資卻出現了斷裂，中國風險投資業存在結構性失衡的問題。

4.西部地區異軍突起

據統計，西部地區的投資金額比例已經從2004年的4.3%猛增至2005年的20.4%，顯示出了強勁的增長勢頭。

二、我國目前風險投資業所面臨的主要問題

1.政府政策扶持不力，受傳統法律法規的限制，新的法制建設不完善

風險投資有效發展需要政府的外在有力支持，包括資助、稅收、擔保、信貸優惠和特殊管理等。對照發達國家發展風險投資的政府支持環境，我國的風險投資存在明顯差距。既缺乏有效的激勵措施和明確的發展計劃，又缺少規范的管理辦法。

2.風險資本籌資渠道不暢

資本規模的大小直接決定了行業的規模，也決定了行業的生存能力。一般來看，風險資本的主要來源是政府撥款，企業投入，保險公司、社會保障基金、共同基金以及私人資本。但在我國，風險資本的籌集受到很大限制，人們長期受計劃經濟，以及傳統思想影響，剩余資金的使用偏好是儲蓄而不是投資。這樣就造成我國風險資本來源渠道單一，總量太小。更多的依靠于政府出資。

3.風險投資人才缺乏，風險投資和管理評估不完善

風險投資健康發展需要高素質的投資管理和技術人才，人才是高新技術風險投資公司成功運作的關鍵因素。風險投資公司的人才必須具有豐富的工程技術知識，能夠識別高科技風險項目的可行性，同時又要懂企業管理，具備金融投資和高新技術企業管理實踐經驗，能夠很好地管理企業，對風險項目的風險及其價值做出正確評估。但在我國目前的教育體制下，人才知識結構單一，導致培養出來的人才很難適應社會的需要。

4.風險投資的退出渠道不暢

風險投資的本質是追求超常規投資收益和盡可能減少投資風險，客觀上要求有一個投資者進退自如的機制。風險投資的退出方式主要有三種：公開上市，收購，清算破產。在我國，對企業股票上市采取“一視同仁”的政策，沒有考慮到風險企業的特殊性。由于成長中高新技術風險企業不具備上市公司的條件，無法像上市公司那樣在證券市場進行股票或期權的交易，這就使大多數高新技術企業沒有可以使風險資本及時退出的資本市場。

三、我國風險投資業的發展對策與展望

如前所述，我國經濟正處于轉型階段，且我國風險投資業由于起步較晚，發展并不完善。但目前我國經濟處于飛速發展階段，整個宏觀經濟形勢喜人，并且隨著我國加入WTO，與世界交往更為緊密，國際風險資本將進一步滲透國內的風險投資領域，它的進入一方面有利于我們學習與借鑒西方發達國家的先進經驗;另一方面，也會增加風險投資市場的競爭，它將有利于風險投資的發展，同時市場的逐漸成熟及大量可轉化的科技成果。國家財政也響應“科技興國”戰略的號召，增加了科研經費的投入，隨著國民經濟的飛速發展，居民收入大幅上升，隨之而來的是巨額居民儲蓄，只要利用得當，便可為風險投資業提供充足的資金來源。

推進我國風險投資業的發展應該從以下幾方面著手：

1.充分發揮政府的作用，制定有利的稅收政策，完善法制建設

稅收政策直接影響投資的收益和風險，只有當投資的收益和風險對稱時，才能吸引投資者。美國對風險投資資本收益稅率由49.5％降到15％，允許資本收益和損失互相沖抵，對于經核準的風險投資公司，可以沖抵8年內的一切資本所得，同時對研究開發的投資減稅25％。針對我國風險投資的收益和風險不對稱的情況，有必要加大稅收政策對風險投資的扶持力度。具體地講，有以下措施:(1)進一步降低高科技風險企業的所得稅稅率，由現行的投產后2年免稅，第3年行15％的低檔所得稅率逐步向零稅率過渡，同時延長免稅年限;對高科技風險企業自用的高技術設備可考慮實行加速折舊。(2)對高科技風險企業投入研究開發新產品、新技術、新工藝的費用，年增長幅度超一定幅度的，可考慮按實際發生額的50％抵扣所得稅;對高科技產品的增值稅，可考慮由“生產型”轉為“消費型”。(3)對于將80％及以上資產投資于高科技風險企業的風險投資機構免征所得稅，個人高科技風險企業投資可以免交所得稅。(4)對于風險投資企業在投資中所發生的損失可以等額抵扣收益，以減免其資本收益所得稅。

高新技術風險投資的健康發展必須受法律的保護、制約和引導，要創造有利于風險投資發展的法律環境，需要制訂有關高科技風險投資的法律。此外，還必須加強技術市場、社會服務中介機構等風險投資支撐體系的政策法規建設，以促進我國風險投資和高新技術產業的發展。

2.建立有效的風險投資機構組織形式，培養高素質的投資和創業人才，建立科學的風險評估機制

風險投資機構從事的是具有高度不確定性的投資活動，建立有效的組織形式和運行機制、解決好資產所有權虛置、預算約束軟化等問題，直接關系到風險投資業能否成功。美國風險投資業的有限合伙制已經成為其機構組織形式的主流。這種合伙制的出資者是風險資本的供應者;而經營管理者稱為基本合伙人，即真正意義的風險投資家。這種組織形式將風險投資的激勵機制和約束機制有效地結合在一起，規范和約束了經營者的行為，保證了風險投資機制的順利運作。我國的風險投資企業在方面可以借鑒美國的成功經驗。

國外風險投資業發展的經驗表明，技術創新是創辦企業的基礎，也是增強企業發展后勁的動力，而技術創新的能力來自于人才的選拔和培養。國外風險企業和風險投資公司都十分注重人才的選拔和培養。風險投資家應該是既懂企業管理，又懂工程技術，并具有金融投資經驗的綜合性人才，風險投資公司應該是這類人才的聚合體。這就要求對我國的教育體制進行改革，注意跨專業人才的培養，并且使教育與實踐結合起來。

科學的風險評估機制是企業能否獲得高收益的關鍵。可以借鑒國外已經成型的評估機制，根據科學的風險評估，建立有效的風險防范措施。

3.建立良好的市場經濟環境和發達的金融市場，完善風險投資企業的退出機制

為了使大量不具備上市條件的中小企業能進行股權交易，許多國家專門建立了二板市場。美國的OTC市場以及在此基礎上發展起來的NASDAQ就是為沒有資格在證券交易所上市的高新技術中小企業的股票交易而建立的。隨著股改的完成，我國金融證券市場逐步完善，應開始著手建立方便高新技術企業的股票交易的二板市場。

但鑒于目前建立二板市場的條件還不完善，為了吸引鼓勵和支持產業投資的迅速發展，可以降低發行企業債券的條件，簡化程序，并由相應的保證機構進行擔保以降低風險。可多發行一些可轉換企業債券，對投資者吸引力大，出售價格高，流動性好，是我國目前情況下風險投資資金退出的一種較好的折衷方式。

另外應推行收購兼并，實現退出變現。企業收購兼并是風險投資退出的重要渠道之一，與國有經濟戰略性調整相結合，利用國有資本在競爭性行業中退出的時機，利用收購兼并，實現風險投資的間接上市退出。同時產業結構調整與技術升級相結合，實現風險資本退出、產業結構調整與技術升級。

筆者相信隨著我國經濟的高速發展，社會主義市場經濟體制的完善，風險投資業必然會迎來在我國的春天。

參考文獻：

[1]成思危著:《風險投資》，民主與建設出版社

[2]李好好孫克任著:《風險投資學》，山西經濟出版社

[3]俞自由李松濤趙榮信著:《風險投資理論與實踐》

[4]中國風險投資網

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。