論優(yōu)化我國上市公司的股權結構

［摘要］本文主要解決上市公司的畸形股權結構問題;對優(yōu)化上市公司的股權結構，促進上市公司的健康發(fā)展提出了一些措施。

［關鍵詞］上市公司 股權結構

上市公司是我們社會經(jīng)濟體系的重要資源，是證券市場健康發(fā)展的關鍵因數(shù)。因此，解決上市公司的畸形股權結構問題，優(yōu)化上市公司的股權結構，促進上市公司的健康發(fā)展，是各方面義不容辭的歷史責任。針對中國上市公司股權結構以及公司治理中存在的問題，結合世界各國股權模式的變動趨勢，提出一些措施。

一、轉變觀念，樹立反壟斷意識和誠信意識

在上市公司股權結構問題上樹立反壟斷意識，具體地說，就是要在股權結構、治理結構方面確保其具有開放性、競爭性，保證其治理權力能夠讓渡到最具有動力、也最具有能力和活力的主體手中。不僅要對大股東持股比例的下限作出規(guī)范性的規(guī)定，也應該對于第一大股東持股比例的上限設定一個強制性、嚴格的規(guī)范和約束。

二、多管齊下，促進投資主體多元化

1.應大力發(fā)展機構投資者。欲加快中國上市公司股權結構的優(yōu)化，根治一股獨大的問題，就要積極培育一批機構投資者，包括投資基金、保險公司、投資銀行以及其他法人機構。機構投資者最大的優(yōu)勢就是就是在它能將眾多小股東的資本和其他社會資本集中起來，形成強大的投資實力。憑借這一優(yōu)勢機構投資者就有能力直接行使對公司的控制權，監(jiān)督公司管理者的經(jīng)營行為，并對他們形成有力的約束，促進其完善公司治理，提高公司業(yè)績。上市公司可借助中介機構，搭建交流平臺，發(fā)現(xiàn)和尋找潛在的特定戰(zhàn)略投資機構，公司管理層可以通過一對一的機構推介、融資項目的小型現(xiàn)場路演和反向路演等方式，讓特定機構投資者了解公司，認同公司的投資價值。上市公司還可以通過定向增發(fā)等融資方式引入機構投資者。

2.鼓勵上市公司的大股東之間進行股權置換。股權置換就是把兩家以上的公司通過互換股權來達到降低有關公司的國有股比例、改善公司的股本結構、促使投資主體的多元化的目的。為了制止大股東不正當操控公司，可由有關管理部門主持不同公司的大股東之間進行股權置換，降低大股東對單只股票的持股數(shù)量，使公司的股權結構趨向合理，改變單個股東操控公司、排斥其他股東權益的狀況。

3.吸引外資參與上市公司股權改造。積極吸納外資參股中國上市公司是中國證券市場應對國際化的一項重要措施，外資的進入，一方面為證券市場提供了新的資金來源，有利于解決一股獨大問題;另一方面，通過引進外國公司的先進管理制度和管理辦法，有利于完善上市公司治理結構。當前，雖然外資還不能直接買賣A股，但根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，外資現(xiàn)在可以買賣非流通股了。這為今后證券市場上的外資并購開了一個口子。

4.應開辟國有股、法人股轉讓市場。由于種種原因，當前國有股、法人股轉讓市場需求較大，但為防止國有資產(chǎn)流失，已受到有關部門審批限制。應當看到國有股、法人股轉讓有利于實現(xiàn)股權分散化、多元化，特別是當前許多國有股東有以股償債的需要，這對改變“一股獨大”很有幫助。開辟國有股、法人股轉讓市場，讓國有股、法人股進場競價交易，并規(guī)定只有進場交易方可辦理過戶，這樣既可避免事實上的場外交易，又可促進上市公司股權重組，建立更合理的股權結構。

三、徹底解決上市公司股權分置問題

中國資本市場屬股票市場發(fā)展最早，其融資功能更為有效，股票市場存在問題的一切源頭均在于非流通股的存在，為此，加速股市全流通已成為推動資本市場發(fā)展的重要因素。股權分置問題的產(chǎn)生，主要根源于早期對股份制的認識不統(tǒng)一，對證券市場的功能和定位的認識不統(tǒng)一，以及國有資產(chǎn)管理體制的改革還處在早期階段，國有資本運營的觀念還沒有完全建立。截至2004年底，我國上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國有股份在非流通股份中占74%。這使上市公司治理結構陷入僵化。非流通股在上市公司股權結構中占統(tǒng)治地位且狀態(tài)穩(wěn)定，使上市公司的控制權實際上游離在市場之外。政府通過國有股將權力直接滲透到企業(yè)中，決定上市公司高管任命，干預公司正常經(jīng)營決策，使得上市公司獨立法人地位無法得到真正落實，對企業(yè)經(jīng)理人的激勵和約束機制也無法建立健全。僵化的上市公司治理結構與“集生產(chǎn)社會化、資本社會化、風險社會化、經(jīng)營社會化于一體”的股份經(jīng)濟的內(nèi)在要求相差甚遠。解決股權分置問題在一定程度上是恢復資本市場的固有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時，解決股權分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進程。股改后，消除了流通股和非流通股的流通制度差異，形成流通股和非流通股股東的共同利益基礎。對國內(nèi)企業(yè)而言，改革可以改善治理結構，達成有效的股權激勵機制，優(yōu)化股權結構。其對改革的“預期收益”主要有:通過改革使股東之間的利益趨于一致，從而奠定了公司完善治理結構的基礎;可以通過換股(定向增發(fā))等方式收購兼并其他公司，降低收購成本，減少現(xiàn)金支出;合理的公司市場市盈率，將促使有限的資源向優(yōu)質企業(yè)傾斜，提高優(yōu)質公司融資效率，推動公司做強做大;對于公司管理層和員工來說，改革意味著股權激勵機制成為可能。

四、其他措施

推進證券市場誠信建設，倡導誠實守信的理念，加強社會信用制度建設，形成誠實守信的企業(yè)文化與社會風尚。推行管理層持股與股票期權激勵機制，切實推行獨立董事制度，試行職業(yè)經(jīng)理人，適度減持國有股，打破“一股獨大”格局。

參考文獻:

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[2]黃慧:淺談我國上市公司的股權結構和公司治理.經(jīng)濟師，2004，(3)

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。