產權交易聯盟發(fā)展路徑選擇研究

［摘要］本文在產權交易相關理論和區(qū)域性產權交易聯盟相關理論的基礎上，分析了中國產權交易市場存在的問題，研究了產權交易聯盟的優(yōu)勢，以及區(qū)域性產權交易市場存在的問題，借鑒美國“無縫隙”的證券交易市場體系經驗，在充分考慮中國現實背景下，闡述了區(qū)域性產權交易聯盟發(fā)展路徑的選擇觀點。

［關鍵詞］產權交易 聯盟 路徑選擇

一、引言

初始定位于國有資產交易的產權交易所是我國特有的一種金融制度安排，由于國有企業(yè)改制的逐步完成，市場交易量呈逐年下降的趨勢，將制約產權市場的發(fā)展。當前的問題是，如何正確認識我國產權市場面臨的困難和問題，尋求產權市場的發(fā)展之路。

本文在產權交易相關理論和區(qū)域性產權交易聯盟相關理論的基礎上，分析了中國產權交易市場存在的問題，研究了產權交易聯盟的優(yōu)勢，以及區(qū)域性產權交易市場的產生、發(fā)展和問題，運用博弈理論，借鑒美國“無縫隙”的證券交易市場體系建立經驗，在充分考慮中國現實背景下，闡述了區(qū)域性產權交易聯盟發(fā)展路徑的選擇觀點。

二、產權交易市場面臨的困難和問題

從我國產權交易市場的發(fā)展現狀來看，產權市場在防止國有資產流失、促進國有資產及其資源有效配置方面取得了很大成效，但隨著中國經濟的發(fā)展，產權市場的業(yè)務形態(tài)面臨重大轉變，在發(fā)展中還存在許多困難和問題。

1.產權交易的業(yè)務轉型問題

隨著國有企業(yè)的改制完成，可供交易的企業(yè)國有產權越來越少，產權交易必須在市場中尋求新的主營業(yè)務定位，主要是要由國有企業(yè)的產權交易轉向民營企業(yè)和技術產權交易。二是多數產權交易機構是行政事業(yè)制，行政色彩過濃，市場機制發(fā)揮得不夠充分，非國有產權市場拓展不足。

2.股權登記托管方面

一是股權登記托管交易市場沒有取得權威的、清晰的定位。二是相關業(yè)務缺乏相應的政策、法規(guī)規(guī)范。在業(yè)務規(guī)則、市場制度、監(jiān)管體制等方面仍缺乏統(tǒng)一嚴格的規(guī)范，沒有明確的制度和監(jiān)管，致使少數產權交易經紀機構利用虛假報價、虛假信息等欺詐手段進行股權私下轉讓牟取暴利等不法行為有了可乘之機。

3.交易機構亟等整合

目前全國共有270家產權交易機構，每個省會城市及以下的地（市）甚至部分縣（市）都分別設立了產權交易機構。由于重復建設，不但導致信息的人為分割，難以發(fā)揮信息交易作用，同時也增加了市場運行成本和監(jiān)管成本，加大了市場風險。由于部分機構管理經驗不足，內控制度不健全，面臨著規(guī)范和引導的迫切需要。

三、產權交易聯盟的優(yōu)勢及現狀

區(qū)域性的產權交易聯盟應當在更大范圍內聚集、共享和整合資源，將更加有效率的進行資源配置。區(qū)域的市場體系必須以金融大都市為中心，才能實現市場的作用。但是由于我國經濟發(fā)展的地域差異和行業(yè)差異，目前不可能做到一體化的全國性產權交易的共同市場。但是基于我國幾個都市圈的形成，在一定程度上打破地域限制問題，成立區(qū)域性的產權交易市場就成為了可能。

1.產權交易聯盟的優(yōu)勢

產權交易聯盟，是在比較大的范圍內（省以上，如幾個省聯盟）成立的產權交易市場，相比較從前以各地、市小規(guī)模的產權交易市場具有多方面的優(yōu)勢。

（1)棘輪效應:產權交易聯盟的構建，可以為防止有的成員利用一致性原則“拖后腿”，而通過協(xié)定先行一步，形成“只能向前，不能倒退”的力量。（2)示范效應:產權交易聯盟的構建在一些難題和新問題上達成協(xié)定，從而為多邊談判提供經驗和范例。（3)鎖定效應:產權交易聯盟的構建，可以以承擔相應義務和維護對外信譽為由，迫使成員履行共同協(xié)定中的承諾，以不致使它們開倒車。（4)快車道效應:產權交易聯盟的構建，可以通過聯盟的率先行動最終過渡到更加廣闊的范圍，減少精力的耗費。（5)協(xié)同效應:產權交易聯盟的構建可以實現不同程度上的經營協(xié)同、財務協(xié)同、人才、技術協(xié)同。

2.產權交易聯盟的現狀

2005年，上海、天津、北京三家產權交易機構先后互簽戰(zhàn)略合作協(xié)議。聯手內容，不僅涉及項目與信息資源的共享，還包括央企、市屬業(yè)務的合作、海外信息渠道的共享、行業(yè)組織建設以及會員合作等領域。這將實現真正意義上的產權交易跨地區(qū)、跨省市、跨國界的互通，為全國性產權交易市場搭建了一個廣闊的平臺。

2005年6月27日至7月2日，由國務院國資委牽頭，財政部、發(fā)改委、監(jiān)察部、證監(jiān)會、國家工商總局五部委和五家中央企業(yè)代表、六家產權交易機構專家組成的評審組，分別對上海聯合產權交易所、天津產權交易中心和北京產權交易所進行了評審。最后，三家機構均以高分通過了這次評審。

目前，全國共出現了4家區(qū)域性產權交易市場——長江流域產權交易共同市場、北方產權交易共同市場、黃河流域產權交易共同市場和西部產權交易共同市場。可以預見，產權交易聯盟的構建，將進一步促進幾大產權交易市場之間的合作，這對加快全國產權大市場的建設，整合各方資源，實現各類產權跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的規(guī)范、高效、有序地流轉，將起到極大的助推作用。

四、產權交易聯盟的發(fā)展路徑及其選擇

區(qū)域性產權交易聯盟的建立，部分解決了產權交易市場現存問題，使得產權交易市場可以更加有效的運行。但是，從長遠來看，區(qū)域性產權交易聯盟并沒有根治產權交易存在的問題，只是減輕了問題的嚴重程度。從我國產權交易產生、發(fā)展軌跡來分析，區(qū)域性產權交易的發(fā)展是一個過渡階段，其發(fā)展路徑的選擇將在很大程度上影響我國資本市場的發(fā)展，它將構成我國多層次本市場的組成部分。

1.區(qū)域性產權交易聯盟的三條發(fā)展路徑

在我國改革和區(qū)域性產權交易市場聯盟的構建是否有效，首先要以產權交易的公平、公正、公開為前提，在此基礎上，還應著重考慮產權交易的高效、低成本的運行。目前有三種可能的區(qū)域性產權交易聯盟發(fā)展路徑：

(1)區(qū)域性產權交易聯盟為終點。區(qū)域性產權交易聯盟的功能已經可以滿足我國資本市場的需要，由于產權交易的地域性特點，全國性統(tǒng)一的產權交易市場不必建立。

(2)區(qū)域性產權交易聯盟只是過渡，建立全國性的產權交易市場。區(qū)域性產權聯盟的建立，是為建立全國性的產權交易作前期的鋪墊工作，尋求適應中國國情的統(tǒng)一、規(guī)范的運作模式，從而建立全國性的產權交易市場。

(3)區(qū)域性產權交易聯盟發(fā)展到全國性統(tǒng)一市場，仍是過渡，最終建立類似西方的無形市場。在建立了全國性產權交易市場的前提下，大力培育具有規(guī)范的投資銀行功能的社會中介，各方面條件一旦成熟，就可將有形市場向無形市場轉型。

2.區(qū)域性產權交易聯盟的可行路徑選擇

區(qū)域性產權交易聯盟的路徑選擇，應當借鑒美國資本市場的經驗，在充分考慮中國實際國情的條件下進行。

西方成熟市場經濟國家在一百多年的產權交易實踐中已經具備產權交易無形市場的先決條件，而我國企業(yè)目前無論是產權人格化、中介機構運行，還是法律體系完備、信息完善程度，都與無形市場的運作條件相去甚遠。此外，依照區(qū)域性產權交易聯盟路徑選擇的標準，“公”和“效”應當兼顧，而要體現出“三公”原則，政府的監(jiān)管是必不可少的一個環(huán)節(jié)。有了政府強有力的監(jiān)管，有了信息公開制度，我國特有的有形的產權市場不會向無形市場的方向靠攏。所以，區(qū)域性產權交易聯盟的路徑選擇不會指向無形市場。

從美國多層次資本市場經驗來看，努力構建“無縫隙”市場對我國經濟發(fā)展將會有很大推動作用。如果不建立全國性產權交易市場，而讓區(qū)域性產權交易聯盟作為產權交易市場的最高層次，很難跟上中國經濟發(fā)展對資本市場要求的步伐。另外，隨著區(qū)域性產權交易聯盟的發(fā)展，聯盟與聯盟之間也必然會由于決策差異和實力差異而引起沖突，影響整個產權交易市場“公”和“效”，成了問題的循環(huán)。所以，我國產權交易市場的發(fā)展不會止步于區(qū)域性產權交易聯盟。

區(qū)域性產權交易聯盟的可行路徑是：建立全國性的產權交易市場。在這些區(qū)域性產權交易聯盟里，很多成員都是互相交叉的，有的產權交易所既是北方產權交易共同市場的成員同時也是西部產權交易共同市場的成員，這種交叉互為會員的形式更為今后全國統(tǒng)一產權大市場的形成做了很好的鋪墊。地處長江流域共同市場的產權交易機構，可以通過整合，依托上海聯合產權交易所的產權交易和股權托管平臺，形成泛長江流域產權交易市場的強大網絡。其他省市也可依此聯合，最終大區(qū)域的產權交易市場形成全國性的統(tǒng)一大市場。

五、結論

產權市場在國資調整和資源配置方面發(fā)揮了重要的作用，它在中國多層次資本市場的發(fā)展中作為基礎板塊仍將發(fā)揮更大的作用，在其發(fā)展進程中符合中國產權交易市場的路徑選擇是：從各產權交易中心(所)到區(qū)域性產權交易聯盟，再從區(qū)域性產權交易聯盟發(fā)展到全國性產權交易市場。借鑒美國的 “無縫隙”證券交易市場，中國的產權市場是中國多層次“無縫隙”資本市場的基礎層次，它將依據創(chuàng)新不斷發(fā)展和完善。

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