聯想跨國并購中的融資策略分析

［摘要］并購資金來源問題成為制約中國企業跨國并購的主要瓶頸之一。聯想并購IBM PC的過程中采取的融資策略是這次跨國并購的一大看點。本文通過分析聯想并購過程中的融資策略與技巧，對我國企業跨國并購中的融資工作提出對策建議。

［關鍵詞］跨國并購 融資 聯想

在經濟全球化的背景下，跨國并購已經成為近年來國際直接投資的主要方式，中國企業也紛紛開始用這種方式加快其國際化步伐。聯想正是通過這種方式——以12.5億美元的高價購下了IBM旗下的PC業務，成為第一個進入世界500強的中國民企。學術界與企業界對這次并購的評論褒貶不一，但從中國企業海外投資的角度來說，合理的融資策略是這次并購中的一大看點。

一、我國企業跨國融資過程中存在的問題

并購往往需要巨額資金，尤其是在國際資本市場上的投資與并購，對資金的需求更加緊迫。如果并購企業根據自身的資本結構和國際資本市場的環境與偏好，能夠找到一種合理的融資方式，就可以收到事半功倍的效果。如果選擇不當，就可能背上沉重的財務負擔，并影響并購后正常的經營活動。我國企業的跨國并購融資過程中主要存在以下問題：

1.在金融信貸方面受到諸多限制，并購融資方式有限

金融信貸的支持對需要幾千萬乃至上億美元的投入的跨國并購來說是非常重要的。但就目前中國企業參與跨國并購面臨的處境來看，在金融信貸方面受到諸多限制，包括受國內貸款額度與特定外匯額度的限制。這限制了參與跨國并購的企業的國內融資能力。

2.沒有充分利用中介機構的作用

目前我國中介機構的操作還處于不規范的狀況，并購融資方面的專門服務較少。也由于國家法律方面的一些限制，中介機構在提供融資服務方面還有一定的限制。造成融資市場沒有得到充分的發展。

3.缺乏發達規范的資本市場

近年來，全球并購大量通過股票市場股票交換來實現，在中國資本市場和金融機構不發達的情況下，現金或其他資產并購方式長期存在，跨國并購需要強有力的資金支持。中國股市中約有三分之二的國有股不流通。在這種情況下，上市公司的市值難以準確估價，并購交易也難以實施。

二、聯想跨國并購融資策略分析

正確的融資技巧的使用不僅能夠幫助并購者籌集足夠的資金以實現目標，還可以降低收購者的融資成本和今后的債務負擔。聯想在這次并購中采取的融資策略有諸多高明之處，主要歸納為以下幾點：

1.合理安排債券融資和股權融資的比例，在一定程度上控制財務風險

在整個財務安排上，當時自有資金只有4億美元的聯想，為減輕支付6.5億美元現金的壓力，與IBM簽訂了一份有效期長達五年的策略性融資的附屬協議，而后在IBM與財務顧問高盛的協助下獲得6億美元國際銀行貸款。此次貸款銀團的牽頭銀行為工行亞洲、法國巴黎銀行、荷蘭銀行及渣打銀行，其他參與銀行則包括中國內地、中國香港、亞洲和歐美等16家銀行，由此聯想走出了破解資金困局的第一步棋。

2.充分利用境外融資，促進資本結構國際化

境外融資一直是聯想持續發展的動力。在這次并購的國際融資構成中，三家國際投資公司將斥資3.5億美元認購聯想集團增發的新股。其中，德克薩斯太平洋集團投資2億美元，泛大西洋集團投資1億美元，新橋資本投資5000萬美元。這筆巨資的進入為新聯想未來發展上了一份大大的“保險”。引入三家投資者后，新聯想將成為一家真正意義上的跨國公司。由于這三家外資投資機構有著良好的聲譽和豐富的股權并購經驗，對于新聯想未來在美國上市的計劃，會有極大地幫助。

3.采取“股票+現金”方式，加速與國際接軌的進程

聯想并購IBM PC使用的“股票和現金”的支付方式，呈現出明顯的與國際并購接軌的特點。聯想在香港上市，通過換股減少交易現金支出，通過國際銀行貸款和私募籌集交易現金和運營資金。實際上，大型國際并購中，直接換股往往是主要交易方式。用股票來支付，可以盡可能的減少現金支出。獲得額外投資后，聯想集團再拿出1.5億美元回購IBM股份，而另2億美元用作運營資金及一般企業用途，最終聯想向IBM支付8億美元現金及價值4.5億美元的股票。

4.選擇專業的融資代理人，確保并購融資方案的成功實施

聯想并購融資的方案設計及成功實施，還需要選擇好的投資銀行作為融資代理人。聯想集團能夠成功收購美國IBM公司 PC 個人電腦業務，與高盛5億美元的過橋融資及優良服務密切相關。另外，在通過美方審查時，學會依靠外國顧問公司也是聯想這次通過審查后的一條重要經驗。麥肯錫、高盛兩家顧問公司都起到了很大的作用。

三、由聯想跨國并購融資策略得到的啟示

1.注重并購融資前期的分析工作

在企業并購融資前要對可選擇的各種并購融資方式進行比較分析，并考慮影響企業并購的資本結構、融資成本、資金需要量、企業融資風險、融資環境及政策法規等各種因素，對它們進行綜合的分析評價，以此為依據制定切實可行的融資方案。

2.重視境外融資，積極利用國際金融市場的資金

現在我國國際金融資本在世界資本總額中所占的比重還不足2%。我國企業應當充分利用全球性或區域性國際金融中心進行融資活動，這些組織能為我國跨國企業提供數額巨大、來源廣泛的國際資金，這對解決我國境外投資缺口具有重要意義。

3.積極培育投資銀行業務，充分利用其中介作用與豐富經驗

在我國，直接融資市場起步晚、規模小， 間接融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接融資市場的重要角色的投資銀行尚未發展起來。因此，我國開展企業并購，應充分發揮投資銀行等金融機構的中介作用，充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多樣的融資渠道。

當然，僅僅在企業層面采取一些措施來改善我國企業跨國并購融資的現狀是遠遠不夠的，政府應參照國外經驗．進一步完善資本市場，積極調整利用外資策略，為企業境外并購融資創造更有利的條件，為我國企業的跨國并購提供良好的融資環境。

參考文獻:

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[2]陳屹瓊:充滿變數的聯想融資[J].國際融資，2003(7）

[3]陶勇境外融資：聯想持續發展的動力[J].中國創業投資與高科技，2003(5）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。