我國巨額外匯儲備的憂患

[摘 要] 當前我國外匯儲備已高達1.2萬億美元之多，巨額的外匯儲備背后隱藏著較大的憂患，本文著重從這一點出發來分析其帶來的隱患，諸如流動性過剩、加大人民幣升值壓力，造成通貨膨脹加劇、持有的機會成本以及給我國宏觀經濟調控增加難度等。

[關鍵詞] 外匯儲備 流動性過剩 通貨膨脹 機會成本 人民幣升值壓力

近年來我國外匯儲備增速加快、增幅加大，截至2006年底，已突破萬億美元大關，超過日本居世界官方外匯儲備水平第一位；到今年3月末，又增加到1.2萬億美元。巨額的外匯儲備顯示了我國經濟的強勁增長，對外支付能力的加強，提高了我國在世界經濟中的資信和地位。但是巨額外匯儲備背后隱藏的憂患和麻煩令我們不容忽視，我們必須冷靜清晰的加以認識。

一、增加基礎貨幣投放，引發流動性過剩，加大通貨膨脹壓力

我國外匯儲備來源于經常項目和資本項目的雙順差，在我國當前資本項目沒有開放的情況下，外匯采取銀行結售匯的制度，中央銀行作為外匯最后的惟一買家，對于新增的外匯儲備這一金融資產，央行必須按照匯率以發行相應數量的人民幣來對其進行置換。由此可見，增加的外匯儲備是央行人民幣供給的一部分，外匯儲備增長越快越多，則人民幣的供給增長就會越快，目前M2已達到20%的增長速度，再通過貨幣乘數的效應，導致本幣供應量大幅增加，引發流動性過剩，加大通貨膨脹的壓力，進而影響中國資本市場的健康發展。

二、人民幣升值壓力增大，增大投機，削弱貨幣政策獨立性

外匯儲備的不斷增加，使得人民幣升值的壓力也是不斷的水漲船高。面對人民幣升值壓力，2006年央行發行的對沖票據已高達3.65萬億元，不僅對我國利率市場化的進程造成了一定的阻礙，而且其支付的利息相當驚人。今年以來央行又幾次調高法定準備金率和商業銀行的存貸款利率，但是效果很不明顯，還要繼續調高，這些政策手段的實施，不僅帶來了貨幣政策的不穩定性，而且這些緊縮性的貨幣政策會吸引更多的外資進入，因為利率和匯率同時走高，會增大投機，大大降低我國貨幣政策獨立性和有效性的同時又會帶來外匯儲備的新一輪增長，陷入惡性循環的怪圈。

三、我國外匯儲備持有的機會成本很高

一國持有外匯儲備的成本即機會成本，可以用該國的投資收益率來加以衡量。眾所周知，自改革開放以來，我國經濟，以GDP這一指標來衡量的話，保持在年均近10%的增長速度，投資收益率遠遠大于發達國家和地區，在發展中國家也是位居前列。而我國的外匯儲備70%～80%都是美元資產，其中大部分又是以購買的低利息的美國債券為主，然后又以高利息和高收益率引進外資，等于是把錢便宜的借給人家，然后又從別人那里以高成本借回來，對吸引的大量外資又實行相當優惠的政策措施，譬如減免的稅收、廉價的土地使用費、低價格的能源等，影響阻礙內資的發展。我國經濟發展的機會成本不可謂不高，嚴重違背于市場經濟的規律和WTO相關規則。

四、加大金融風險管理難度

在經濟金融全球化日益加劇的今天，國際資本跨國流動的速度和規模不斷加大，金融市場的利率和匯率瞬息萬變、波動劇烈，作為我國金融資產的外匯儲備大規模的增加處在很高的風險中，給巨額的外匯儲備管理提出了相當大的難度和課題。由于我國絕大部分外匯儲備是美元資產，這種單一的儲備資產結構更是增加了匯率風險。近年來，美國政府為了刺激美國經濟的增長，實行“弱勢美元”的政策，聽任美元的貶值，在這種情況下，我國的外匯儲備增加越快越多，縮水的量也就越大。

五、加大了我國與其他國家之間的貿易摩擦

我國外匯儲備的增長近一半數量來自于經常項目的順差，而經常項目又主要集中在貿易順差。在今天我國出口約2/3的價值是由外商投資企業所創造的，我國貿易順差大不能單純反應我國制造的真實能力以及我國產品在國際市場上的競爭力，我國還主要處于全球價值鏈的低端加工裝配環節。而且巨額的貿易順差并不能不代表我國的真實財富，在我國國際收支平衡表中我們看到可觀的貿易順差，但它已經名不副實，外商投資企業把高額的利潤匯回母國。以美國、歐盟、日本為首的發達國家陣營對此卻置若罔聞，與我國貿易摩擦不斷增加，我國已連續多年來成為受到反傾銷傾訴最多的對象，并且呈愈演愈烈之勢。

六、巨額的外匯儲備會引發我國的債務危機

政府為吸收大量增長的非貿易外匯儲備（這些外匯儲備占到我國總外匯儲備的一半以上），不得不投放大量的基礎貨幣，然后為避免由此引發的通貨膨脹，又發行大量的央行票據或者國債來回籠這些貨幣。近年來，伴隨著我國外匯儲備的快速增長，我國的內債也是正相關的顯著增加。這些非貿易的外匯儲備主要來源于外商直接投資、國際游資，一旦我國經濟增長令其不看好，外商直接投資就會轉移陣地，而國際游資即所謂的熱錢更是撒腿就跑，這些資本的撤出，我國就會面臨巨大的債務危機。

綜上所述，我國的巨額外匯儲備，不僅導致人民幣匯率升值的壓力不斷增加，又引發各種投機資本的流入，使得經濟出現過熱；為減小通貨膨脹的影響，政府又被迫實行緊縮的貨幣政策，這些做法不但不會抑制外匯儲備的增長，反而促使其更快的增加，當前的事實可以證明。這些憂患不解決的話，其產生的一系列影響使我國經濟的可持續發展將會受到嚴峻的挑戰，前景不容樂觀。

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