基于實物期權風險投資決策的問題及對策

[摘要] 風險投資項目由于其自身的不確定性特點十分適合實物期權評價方法。但是由于目前在采用實物期權評價風險投資項目中卻存在諸多應用缺陷，本文針對缺陷提出了解決對策。

[關鍵詞] 實物期權 風險投資 不確定項目

在項目投資領域，凈現值法作為收益法的一種形式，是目前使用最廣泛，理論上最健全的企業價值評估方法。但由于傳統的凈現值法僅考慮了投資項目的預期現金流，忽略了投資項目中的期權價值，已不再適用于風險投資項目決策。同時，實物期權法以其對風險投資項目的處理優勢在風險投資決策領域受到了青睞。但是由于我們對實物期權評價方法的認識不足，目前風險投資決策中應用實物期權評價方法仍然存在許多問題。

一、實物期權風險投資決策缺陷

1.實物期權定價本身缺陷

實物期權定價本身與現實存在諸多差距。如假定標的資產的價格服從正態分布，但對于非大量交易的投資項目，這一假設未必成立；再者，對于復合實物期權定價，由于實物期權的種類繁多且相互關聯，至今未形成適用的通用模型。

2.過度估計項目預期收益

實物期權是一種評價項目價值的新思維，它認為不確定性是具有價值的，而且不確定程度越高則投資機會價值越大，這就是常說的風險與價值的關系再現。但是，風險是一把雙刃劍，既能為企業帶來收益也能夠造成重大損失。以往在基于實物期權評價風險投資決策時往往側面強調收益性，普遍存在對不確定性帶來損失估計不足問題。

二、基于實物期權風險投資決策

1.實物期權風險投資決策框架

根據實物期權之間的關聯程度，實物期權估價框架可以分為三類:(1)單一實物期權的定價。它忽略相互之間影響，只考慮某個特定實物期權本身的價值;(2)多個實物期權的組合定價。它考慮相互之間的復合性，對多個實物期權同時進行綜合定價;(3)實物期權組合的戰略定價。它不僅要考慮復合性，還考慮到其所有權的共享性。

實際上，后兩類定價方法都屬于復合實物期權定價。但是，鑒于復合期權定價的復雜性，復合期權定價在現實企業估值中基本不具備操作性，所以復合期權的分析只是為人們提供了一種理念，目前還不能真正用于計算。

綜合來看，實物期權估價框架只能選擇單一實物期權的定價方法。眾所周知，風險投資決策需要一個確切的定價過程，而復合實物期權定價由上文所述存在的種種不足及缺陷顯然不適合實物期權定價。因此，在這種情況之下，單一實物期權的定價方法就成為現實條件下實物期權定價的最優選擇。

2.實物期權風險決策評價范圍

(1)“可控”風險投資項目。筆者認為并非所有風險投資項目都能為企業帶來收益，只有“可控”的風險投資項目才能采用實物期權決策。所謂“可控”是指針對風險投資項目為企業帶來的收益的可能性，結合企業實際情況進行收益可實現性的分析，從而選出企業現有技術、管理可以把握的風險投資項目。眾所周知，即使是在傳統現金流量方法之下，待估項目也需要一定的估計。企業發展過程中蘊含了眾多風險投資項目，各個項目并不是全部能夠成功為企業帶來收益的，這樣，這眾多風險因素導致評價出的期權價值缺乏足夠說服力。選擇“可控”的風險投資項目是在結合企業實際情況基礎之上，剔除實現收益機會十分小的風險投資項目，從而更加科學的評價高新技術企業當中蘊含的實物期權價值。

(2)“可控”風險投資項目的評價標準。①外部戰略發展機會。外部戰略發展機會是風險項目的是順利實施的市場保證。企業能否深人了解風險投資項目所在行業的結構優勢和自身的競爭地位，企業能否根據項目在市場上的地位，制定正確的、具有自已特色和適應企業發展的戰略直接關系風險投資的成敗。②企業管理能力及經營能力。企業管理能力與經營能力也是影響風險投資項目順利創造收益的關鍵因素。管理貫穿于企業各種活動當中，其本身得當與否直接決定著企業整體狀況的未來前景。企業的管理能力及經營能力是企業把握未來發展方向的主要能力，更是我們評價企業風險投資項目的主要依據。③資金。資金不足是制約風險投資項目發展的主要因素。實際上，風險投資項目先期需要大量的研發投入，整個研發過程中收益性又極其不足，因此資金已成為制約風險投資項目發展的關鍵。這方面，YAHOO正是得益于創業伊始的風險投資基金，實現了公司發展中的第一次增長。

參考文獻:

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[3]晏鋼董守勝:公司估價方法與發展戰略決策.經濟管理出版社，2003

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