我國家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其成因探析

[摘要] 家族企業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的作用，本文在對家族企業(yè)進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上分析了我國家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，然后對其成因進(jìn)行了分析。

[關(guān)鍵詞] 家族企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 成因

一、引言

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中，家族企業(yè)已發(fā)展為最普遍、最主要的企業(yè)形式之一。在國外，家族企業(yè)對本地區(qū)經(jīng)濟(jì)起著舉足輕重的作用。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克林?蓋爾西克的研究表明，全球有65%至80%的企業(yè)為家族所有。改革開放以來，我國的家族企業(yè)獲得了前所未有的發(fā)展，尤其是近年來，家族企業(yè)的發(fā)展更是突飛猛進(jìn)。家族企業(yè)經(jīng)濟(jì)已成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。對家族企業(yè)的具體定義，至今尚未形成一個確切的界定。美國著名企業(yè)史學(xué)家錢德勒、哈佛大學(xué)家族企業(yè)研究的代表人物之一唐納利、臺灣學(xué)者葉銀華等對家族企業(yè)都有不同的定義，本文采納我國學(xué)者于立教授的觀點：家族企業(yè)是以婚姻和血緣關(guān)系為紐帶而形成的經(jīng)濟(jì)組織，企業(yè)資本的來源和積累或企業(yè)的經(jīng)營建立在家族的背景之上。

二、我國家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

與西方家族企業(yè)的發(fā)展環(huán)境不同，我國的家族企業(yè)在過去很長一段時間里沒有合法地位。經(jīng)過1982、1988、1999年三次修改憲法，家族企業(yè)才逐漸獲得了合法地位。自黨的“十五大”明確了“非公有制經(jīng)濟(jì)是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分”以來，家族企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模上都取得了飛速發(fā)展。我國家族企業(yè)在對發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加財政收人、擴(kuò)大勞動就業(yè)、方便群眾生活、活躍商品市場、實現(xiàn)農(nóng)村工業(yè)化、推進(jìn)城市化等方面都具有重要作用，已成為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一支不可忽視的力量。

盡管家族企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作用明顯，但其長期得不到公平競爭的保障，表現(xiàn)為家族企業(yè)的融資渠道偏少，限制了其進(jìn)一步的發(fā)展。雖然一些上市公司的家族企業(yè)可以通過國家或銀行扶持、股票市場上融資解決資金問題，但這畢竟是極少數(shù)。真正意義上講，我國家族企業(yè)絕大多數(shù)是中小企業(yè)。總體來講，我國家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較單一，以內(nèi)部融資為主，自籌資金比例高，商業(yè)信用為輔，很少向銀行借款，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，財務(wù)風(fēng)險較低。其特點有三：其一，家族企業(yè)的融資次序與現(xiàn)代企業(yè)大體相同，即主要依賴于內(nèi)源融資，再就是從銀行或非銀行機(jī)構(gòu)負(fù)債融資，只有極少數(shù)家族企業(yè)能公開發(fā)行股票通過證券市場融資；其二，無論與現(xiàn)代企業(yè)還是與“準(zhǔn)現(xiàn)代企業(yè)”相比，家族企業(yè)負(fù)債率明顯偏低，換言之，家族企業(yè)未能充分發(fā)揮債務(wù)杠桿的作用；其三，由于家族企業(yè)股權(quán)融資極為有限，致使企業(yè)股權(quán)集中為某一家族所擁有。

三、家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因分析

現(xiàn)階段我國家族企業(yè)單一的資本結(jié)構(gòu)主要在于其資金的絕大部分來源于內(nèi)源融資，而外源融資極少。家族企業(yè)外源融資少的原因在于外源融資難，主要有以下原因：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有待完善。我國的經(jīng)濟(jì)體制仍存在計劃經(jīng)濟(jì)的烙印:例如在企業(yè)債券市場方面，其市場較不規(guī)范，企業(yè)債券的行政色彩濃于市場色彩。由于我國絕大多數(shù)家族企業(yè)的企業(yè)形態(tài)是合伙企業(yè)和有限責(zé)任公司，相比股份有限公司，家族企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券受到更多的限制。根據(jù)我國《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，而有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)則不低于人民幣6000萬元。一方面，家族企業(yè)通過獲得上市資格直接在資本市場融資難比登天；國內(nèi)二板市場尚有待完善，雖然中小企業(yè)板塊已于2006年6月25日推出，但仍有諸多限制條件，如《公司法》規(guī)定申請上市的股份有限公司的股本總額不得少于5000萬元、最近三年持續(xù)盈利等；而可為廣大中小家族企業(yè)提供融資服務(wù)的地方證券交易市場和風(fēng)險資本市場則尚未列上議事日程。另一方面，政府缺乏對中小家族企業(yè)的相應(yīng)支持和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。對照國際經(jīng)驗，許多國家在中小企業(yè)的資金融通問題上都采取各種優(yōu)惠扶持政策，并有相應(yīng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行中小企業(yè)的貸款擔(dān)保、保險。但我國目前還缺乏類似的政策和機(jī)構(gòu)，客觀上限制了中小家族企業(yè)的融資渠道和融資能力。

2.現(xiàn)有金融體系及其信貸管理方式不合理。國有、股份制、城市商業(yè)銀行的金融機(jī)構(gòu)體系決定了我國仍然是以銀行為媒介的間接融資占主導(dǎo)地位的融資格局。國有銀行一直在我國融資市場中占有最大份額，并與國企之間形成了一種穩(wěn)定的利益制衡關(guān)系。國有商業(yè)銀行為國有經(jīng)濟(jì)服務(wù)的理念和衙門作風(fēng)根深蒂固，對小額、分散的民營企業(yè)金融需求往往不屑一顧，甚至寧愿貸款給有問題的國企，也不愿貸款給經(jīng)營良好的家族企業(yè)。股份制商業(yè)銀行雖不存在所有制歧視，但服務(wù)重點是大城市、大客戶，在中小城市較少有它們的分支機(jī)構(gòu)。城市商業(yè)銀行通過行政命令方式由眾多城市信用社組建而成，無一例外地按行政區(qū)劃設(shè)立，由地方政府控股，常常更熱衷于對地方政府偏好項目的金融支持。另外，目前商業(yè)銀行的信貸管理方式還不能適應(yīng)多種類型企業(yè)發(fā)展的需要。一是商業(yè)銀行在審查企業(yè)貸款條件時，把企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和資金占用結(jié)構(gòu)作為主要審查對象，所有企業(yè)使用同一標(biāo)準(zhǔn)，不利于家族企業(yè)的發(fā)展。二是商業(yè)銀行在評定信用等級時，企業(yè)的財務(wù)狀況和歸還銀行貸款本息的記錄占有較大比重，據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)評級后，大部分家族企業(yè)信用等級明顯偏低。

3.信息的不對稱性和道德風(fēng)險。家族企業(yè)普遍成立時間較短，缺乏歷史的信用記錄和良好的公眾形象。加上自身的會計、管理制度相對大企業(yè)比較不健全，信譽(yù)、財務(wù)、業(yè)務(wù)狀況等信息離散度高、透明度低且變化大，缺乏規(guī)范，難以對其進(jìn)行大規(guī)模的集中搜集，更難以像對國企尤其是上市公司那樣從公開媒體獲悉信息。國有銀行慣用的通過企業(yè)財務(wù)報表、銀行資金賬戶、國家信貸政策的信息搜集方式對此更難適應(yīng)，由于進(jìn)行一定規(guī)模貸款并獲取相應(yīng)收益的信息搜集與信息更新的成本較高，因此由信息不對稱產(chǎn)生的貸款逆向選擇不在少數(shù)。另外，我國家族企業(yè)管理者普遍存在知識水平結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)現(xiàn)代生產(chǎn)和國際競爭需要的問題。表現(xiàn)為市場意識缺乏，法制觀念淡薄，內(nèi)部管理不健全，經(jīng)營狀況差，相對于國有大中型企業(yè)而言，存在更為嚴(yán)重的融資道德風(fēng)險。一般為了減少企業(yè)的道德風(fēng)險，需要對企業(yè)的經(jīng)營活動實施監(jiān)督，但是監(jiān)督成本不能大于從中獲得的收益，否則監(jiān)督無效率。對于過度分散于資本市場的投資者而言，監(jiān)督行為是一項公共產(chǎn)品，每個投資者都指望其他人承擔(dān)監(jiān)督成本，而自己分享監(jiān)督好處。這樣一來，如果企業(yè)的道德風(fēng)險比較嚴(yán)重，企業(yè)就很難直接從投資者處獲得資金。

4.交易成本高。家族企業(yè)數(shù)量眾多，地域分散，規(guī)模相對較小。因此融資需求總量龐大，但每筆金額卻偏小，而且資金需求分散、周期短、隨機(jī)性大。金融機(jī)構(gòu)對家族企業(yè)貸款的審核、發(fā)放、催還及提供存取、代收、轉(zhuǎn)賬等服務(wù)時，需花費更多的人力、財力。我們考慮一個企業(yè)，最近擁有了一個項目，為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化需要對外融資W，假設(shè)項目預(yù)期的收益為R，宏觀條件決定該企業(yè)的盈利概率為P，項目失敗企業(yè)破產(chǎn)殘存價值為Rf，企業(yè)向銀行貸款的利率為r。當(dāng)Ｒ>（1＋r）W時，銀行才貸款給企業(yè)；而企業(yè)破產(chǎn)時，（1＋r）W>Rf；即Ｒ>（1＋r）W>Rf成立。項目預(yù)期收益為EU1＝R×P＋(1－P)×Rf。考慮企業(yè)的融資成本不僅包括銀行本息，而且還有多種非利息成本支出，如審批費、評估費等，將這些非利息支出視為銀企間信貸行為的交易費用，用T表示。則企業(yè)預(yù)期收益為EU2＝EU1-(1＋r）W－T。當(dāng)EU2≥0時，理性的中小企業(yè)才申請貸款。因此，P≥[T+(1＋r）W－Rf]/( R－Rf)，在R、Rf、r、W一定的條件下，P由T決定。由該公式可知，企業(yè)申請貸款所付出的交易費用T越大，要求P越大，而現(xiàn)實情況下P一定，則理性的中小企業(yè)申請貸款的可能性越低。由于絕大部分家族企業(yè)的交易費用遠(yuǎn)高于上市公司，從而導(dǎo)致家族企業(yè)更加傾向于選擇內(nèi)部融資。

5.貸款的抵押和擔(dān)保較難實現(xiàn)。隨著金融改革力度的進(jìn)一步加大，金融機(jī)構(gòu)以傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)擴(kuò)張為主的管理模式逐漸向貸款安全性為主的管理模式轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)除對少數(shù)大中型企業(yè)外，幾乎不再發(fā)放依據(jù)客戶信譽(yù)的信用貸款。在此情況下，家族企業(yè)如果沒有足夠的抵押物，也就很難得到貸款。我國家族企業(yè)分布城鄉(xiāng)各處，而以小城鎮(zhèn)居多。發(fā)展過程中又大量掛靠集體、合資合作方式，不同程度地存在著機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)所有權(quán)、房屋等不動產(chǎn)所有權(quán)等產(chǎn)權(quán)不明晰、法律障礙多，無法用作貸款抵押品。同時，家族企業(yè)所在地一般經(jīng)濟(jì)組織有限，難以找到符合銀行要求的貸款擔(dān)保人，貸款風(fēng)險相應(yīng)增大。與此同時，銀行對企業(yè)抵押物的選擇一般又僅限于土地、房地產(chǎn)所有權(quán)和使用權(quán)以及機(jī)器設(shè)備等，并且規(guī)定了抵押率。這樣一來，許多家族企業(yè)提供一定數(shù)額的實物抵押存在困難，抵押品的價值也極為有限，且常常不符合規(guī)范，因此在資金市場中競爭力較低。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。