風險投資公司的籌資風險管理研究

[摘要] 本文通過對風險投資公司籌資風險的特點、來源及影響因素的分析，指出具體的風險控制措施，對我國的風險投資公司的籌資風險管理具有一定的指導和借鑒意義。

[關鍵詞] 風險投資 籌資風險

風險投資公司是指具有一定特質(zhì)的金融中介人，它們具有識別新創(chuàng)企業(yè)或早期成長企業(yè)的能力，通過對其投入高風險資本、提供必需的專家技術、實施項目管理等，幫助企業(yè)成長，并以此獲取報酬。由于風險投資的最大特點就是高風險和高收益并存，風險投資公司要想獲取高收益，增加風險項目的成功率，減少風險損失，必須加強對風險的控制。風險投資公司的籌資階段是風險投資活動的起始階段，對這一階段進行風險管理就是要通過采用一系列風險管理技術，有效規(guī)避資金籌集過程中面臨的各種風險，促進風險投資公司資金籌集工作的有序進行，最終建立適度的資金規(guī)模和合理的資金來源結構，為風險投資未來能夠成功運作打下堅實的基礎。本文僅對風險投資公司的籌資風險管理進行探討。

一、基本概念及內(nèi)涵

1.風險的涵義

所謂風險，簡言之就是事物的不確定性。在現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，不確定性總是或多或少地伴隨于人們的利益活動和經(jīng)濟行為之中，也即任何風險活動都是圍繞利益進行的，風險就其本質(zhì)而言是風險利益。風險無時不有，無處不在，已成為理論界和實務界普遍關注的焦點之一。

2.風險投資的涵義

風險投資也叫風險資本、創(chuàng)業(yè)投資等，是指對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，并通過資本經(jīng)營服務對投資企業(yè)進行培育和輔導，在企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資以實現(xiàn)自身資本增值的一種特定形態(tài)的金融資本。其涵義有廣義和狹義之分。廣義的風險投資是指投資者對任何有風險項目的投資；狹義的風險投資是指投資者對初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))進行投資，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，并為被投資企業(yè)提供服務，以期望獲取高額收益的目的。本文的風險投資指的是狹義的風險投資。

3.財務風險的涵義

對財務風險的理解有狹義和廣義之分:狹義的財務風險通常被稱為舉債籌資風險，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務成果(企業(yè)利潤或股東收益)帶來的不確定性；廣義的財務風險是指在企業(yè)的各項財務活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預計或無法控制的因素影響，在一定時期內(nèi)企業(yè)的實際財務收益與預期財務收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。

二、風險投資公司籌資風險管理問題

1.風險投資公司的特點

風險投資作為一種帶動成長型高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型投資方式，正以迅速發(fā)展的態(tài)勢在我國出現(xiàn)。風險投資的具體運作是通過建立風險投資公司進行的。目前在我國雖然已出現(xiàn)了一批風險投資公司，但對于風險投資公司如何運作仍處于探索之中。風險投資公司是適應高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應運而生的，是在有利于提高比較優(yōu)勢的新的社會分工下出現(xiàn)的。由此決定了風險投資公司的投資方向是高科技產(chǎn)品。風險投資公司只有從事高新技術產(chǎn)品的開發(fā)，才能充分顯示出它的比較優(yōu)勢，才能在比較優(yōu)勢下獲得的高回報。高新技術產(chǎn)業(yè)之所以采取了風險投資這種新型方式，是因為高新技術產(chǎn)業(yè)的技術創(chuàng)新投資，資金需求量大，雖然回報率高，風險性也大，失敗率也很高。在這樣一個特殊的投資領域中有其特殊的投資規(guī)律和資本的運作方式，正是這種投資的特殊性，才決定了風險投資公司存在的必要性。

2.籌資風險的特點

籌資風險一般是指企業(yè)因借入資金而帶來的無法償付債務所遭受損失的可能性。但由于風險投資對象多為中小型高技術企業(yè)，規(guī)模小、資信差以及它的高風險性，難以從銀行、企業(yè)及證券市場等傳統(tǒng)渠道獲得必要的創(chuàng)業(yè)資金。因此籌資風險不僅是客觀存在的，也是無法逃避的。風險投資公司的籌資風險主要是指由于債務融資所導致的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。

（1)資金來源變化所造成的股東收益的可變性。根據(jù)資金成本等相關理論我們知道：在投資收益率高于負債利息率的前提下，企業(yè)的負債率越高，自有資金的收益率越高，股東的收益也越高；反之，在投資收益率低于負債利息率的情況下，企業(yè)的負債率越高，自有資金的收益率越低，股東收益不確定性越大。

（2)資金來源變化所造成的償債能力的不確定性。這種不確定性是由于債務融資必須要按事先的約定支付固定的利息，企業(yè)的負債率越高，需要支付的利息費用數(shù)量越大，企業(yè)喪失現(xiàn)金償付能力的可能性就越大。

3.籌資風險的影響因素

風險投資公司籌資的風險主要與資金的籌集規(guī)模、來源渠道及其資金的結構等直接相關。資金來源主要有：富有的個人和家庭、政府、大企業(yè)資金、養(yǎng)老基金、金融機構以及外國資本等。根據(jù)資金的來源并結合我國當前的現(xiàn)狀，我國風險投資公司的籌資風險主要受以下幾個方面的影響：

（1)資金來源渠道狹窄。主要體現(xiàn)在以下幾方面：

第一，私人資本進入風險投資領域存在很多障礙。主要是大多認為中國人傳統(tǒng)心理決定了銀行儲蓄仍是當前多數(shù)人的首選，且私人資本太過分散，因此不能期望私人資本成為可行的融資來源；而且風險投資業(yè)務的中介機構不完善，沒有具有全面準確的科學知識、技術、信息、經(jīng)驗和技能作為支撐并有一定數(shù)量、為投資人提供智力服務并按市場機制獨立運作的專業(yè)機構；當前的法律和政策環(huán)境存在問題、技術轉(zhuǎn)化環(huán)境不良、信息指導不力等。

第二，政府過分參與投資模式不合理。對風險投資事業(yè)的發(fā)展，技術創(chuàng)新活動的不斷深入，“官辦官營”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風險資本主要來源的不合理性和不可行性。

第三，養(yǎng)老基金難以進入風險投資領域。世界各國養(yǎng)老基金都是風險資本的一個重要來源。然而，在目前的國內(nèi)，由于政策法規(guī)的限制，社會保障基金還無法進入中國的風險投資領域。

第四，金融機構進入投資領域受到限制。發(fā)達國家的金融機構，包括銀行和保險公司、投資銀行、信托投資公司等非銀行的金融機構，也提供了一定的風險資本。在國內(nèi)，由于現(xiàn)行保險法的限制，保險公司的資金難以進入風險投資領域。同樣，商業(yè)銀行資金進入風險投資領域也受到了類似的限制。

第五，外資進入風險投資領域的政策不夠完善。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，只要相關法律和政策的配套措施能跟上，進入中國的外國風險資本一定也將非常可觀。

（2)資本結構不合理

資本結構是指公司中各個資本要素額占總資本額的比例，或者說，長期負債占總資本額的比例。確定最佳資本結構是公司一項重要的籌資決策，即為實現(xiàn)股票價值最大化而有效組合債務、優(yōu)先股及普通股。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的平均成本或總的代價。風險投資公司的資本結構面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結構不匹配；債權籌資與股權籌資結構不合理等不合理因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發(fā)生。

4.籌資風險的控制措施

通過以上的分析，關于風險投資公司籌資風險控制的措施應包括以下幾個方面的控制措施:

（1)選擇籌資渠道，控制籌資風險

風險投資由于籌資渠道的狹窄，以及籌資渠道障礙的因素的影響，是風險投資公司籌資風險的關鍵所在。這樣選擇理想的籌資渠道就成了風險投資公司的首要任務。當前在我國拓寬籌資渠道，主要有：

第一，重點培育以上市公司為主導的風險資本供給機制。我國目前處于風險資本發(fā)展的初創(chuàng)階段，大企業(yè)是我國現(xiàn)階段風險資本第一供給主體。上市公司絕大多數(shù)是各行業(yè)的大型企業(yè)，資本實力雄厚，公司的治理能力和風險投資的參與意識也較非上市公司強。上市公司參與風險投資，不僅可以拓展風險資本的來源，改變我國目前風險資本供給規(guī)模小并由政府為主導的格局，而且能夠通過參與風險投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結構，培養(yǎng)新的增長點。

第二，鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與風險投資。由于證券公司有著優(yōu)秀的人才，具有參與風險投資的人才優(yōu)勢；證券公司作為直接投融資的中介，在長期的投融資過程中，與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關系，具有參與風險投資的投融資優(yōu)勢。

第三，適當放寬對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。我國的《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度都對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行參與風險投資進行了限制。在這些法律制度的約束下，養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等資金還不能進入風險投資領域。因此，應對現(xiàn)行的法律制度進行合理的修訂，放寬機構投資者的投資限制，允許它們參與風險投資，但為了防范金融風險，同時對他們參與風險投資進行一定的監(jiān)管和監(jiān)督。

第四，建立有效的信用保障體系。在信用普遍惡化和信用秩序嚴重混亂的條件下，無論采取何種方式，都很難將各路風險資本引導到風險投資領域。因此，建立有效的風險投資供給機制，當務之急是加快完善信用體系，強化社會信用秩序。

第五，對外資的運用要加強法律制度的建設。對于我國加入WTO以后，利用外資已經(jīng)在我國現(xiàn)代化建設中發(fā)揮了極為重要的作用，因為境外資本不僅可以解決我國資金緊張的局面，還可以帶來先進的技術和管理經(jīng)驗。在當前利用外資的光明前景下，更應該加強法律法規(guī)的健全和完善，保證我國風險投資的快速發(fā)展，同時也是保證我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的關鍵。

（2)優(yōu)化資本結構，降低籌資風險

研究企業(yè)資本結構的出發(fā)點是企業(yè)在籌資過程中如何控制資本成本。企業(yè)可以通過不同的手段獲得資本，從利用純粹的債務融資到完全的股權融資。為了獲得資源，就需要支付一定的代價。不同的融資手段需要支付的成本是不同的，比如債務融資需要固定償付本金和利息，股權融資需要支付紅利，或者使投資者獲得資本增值。結合風險投資公司的自身特點，可以采取以下的方法優(yōu)化資本結構:

第一，長短期籌資的比例要合理配置。風險投資公司應該根據(jù)長短期籌資本身的特點和風險性質(zhì)來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。

第二，籌資期限與投資期限相結合。風險投資公司在籌集資金時必須對資金的使用時間進行合理預期，根據(jù)資金需求的具體情況，恰當?shù)匕才刨Y金的籌集時間，適時獲得所需資金。否則，容易出現(xiàn)或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出；或是因資金到賬時間滯后，錯過資金投放的最佳時機，造成經(jīng)營損失。

第三，優(yōu)化債權/股權結構。風險投資公司本身的業(yè)務特點決定其資本流動性非常差，因此更需要一個穩(wěn)健的債權/股權結構。相關的理論，我們以企業(yè)市場價值最大化作為評價風險投資公司債權/股權結構是否最優(yōu)的評價標準，使公司資產(chǎn)價值達到最大的資本結構，同時也是使公司資本加權成本達到最小的資本結構。

三、結論

籌集風險資金是風險投資運作流程的起點，風險資本的籌集在風險資本的運作中占有重要地位。風險投資具有流動性差的特點，這就決定了它需要一個長期的、相對穩(wěn)定的資金來源，以保證風險投資家不斷對原有項目再投資和對新項目投資。本文通過對風險投資公司的籌資風險的來源及影響因素的分析，指出風險投資公司的籌資風險的控制措施，給我國的風險投資公司的籌資提供一定的指導和借鑒作用。

參考文獻:

[1]金錫萬:企業(yè)風險控制[M].東北財經(jīng)大學出版社，2001

[2]彭韶兵:財務風險機理與控制分析[M].立信會計出版社，2001

[3]楊艷萍:風險投資的風險識別、評估與控制分析[J].經(jīng)濟師，2003

[4]李延波:風險投資公司財務風險管理研究[D].中國優(yōu)秀碩博士學位論文全文數(shù)據(jù)庫，2006

[5]黨夏寧:風險投資業(yè)財務風險控制研究[D].中國優(yōu)秀碩博士學位論文全文數(shù)據(jù)庫，2004

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。