加拿大理財師詳解指數基金

琳達接受了伊森的股票投資建議后，另外一種理財產品——指數基金又躍入她的眼中。聽朋友史密斯先生說，指數基金投資好，只要買指數就行了。她還是有些拿不準，很想了解有關指數投資的知識。琳達又一次來拜訪了伊森。

琳達(以下簡稱琳)：非常感謝您上次告訴我有關長期投資的建議。最近我聽說很多人在做指數投資。每天在報紙上電視上，我都會看到道瓊斯指數、標準普爾指數等，上升了或者下降了，指數也能做投資，也能在市場上買賣么?

伊森(以下簡稱伊)：請允許我簡單解釋一下指數的概念。股票市場指數是對市場上交易的股票的價格進行加權平均，再除以歷史上某一天的加權平均值而計算出來的。當然，在計算時還要考慮許多因素如股票分紅、拆分、新股上市等。

指數反映的是股票市場整體價格水平的波動，而不是單個股票的價格波動。指數本身只是一個觀測值，市場上是沒有人買賣這個觀測值的。有些投資公司創建了一個特殊的投資組合包含了指數里的所有股票，而且每只股票的數量也與這只股票在指數中所占的份額相同，所以，這個投資組合的市場表現與指數一樣。指數上漲，這個投資組合也會上漲，指數跌，它也跌。投資公司再將這個投資組合變成一個基金在市場上出售，這個基金就稱為指數基金。如果投資公司將這個投資組合拆成股份，并在市場上銷售，那么，它就是所謂ETF(Exchange Traded Funds)金融產品。由于ETF是在股票市場上交易，買賣指數就像買賣單個股票一樣簡單。而這只特殊股票的價格與市場指數同漲跌。

琳：原來人們談論買賣指數，是指買賣指數基金或買賣一種特殊的與指數掛鉤的股票。那么投資這種基金或股票與其他投資相比有什么好處?

伊：總體來說，基金可以區分成兩大類：主動類基金與被動類基金。主動類基金經理不斷調整自己的投資組合，買進賣出股票，試圖把握有利的投資機會。被動類基金經理認為股票市場是隨機波動的，任何人也沒有辦法預測股票市場未來的變動，想獲得低買高賣的投資機會幾乎是不可能的，所以干脆就模仿股票市場上各種股票所占的市場份額來構造自己的投資組合，他不需要花時間做市場分析與研究，可以節省很多費用。與主動基金相比，被動基金的管理費很低。指數基金就是這種被動類基金。

琳：主動類基金與被動類基金誰更有道理呢?

伊：問題的關鍵在于股票市場是不是隨機波動的。如果是隨機波動的，那么，股票市場上升或者下降就像拋一枚硬幣一樣，哪面朝上無人能預測。如果不是隨機波動的，就有預測的可能。

這一問題引起了眾多學術界精英和業界大腕們的長期探索。學術界普遍接受的觀點是，在一個信息充分流通的、規范的市場上，股票市場是隨機波動的，這就是著名的市場有效性假設。在一個有效的市場中，任何人無論多么聰明也無法長期獲得超過市場回報之上的超額回報。這一觀點長期以來，并沒有為個人投資者所認識。

上述觀點觸及到基金經理們的生存之本，他們總是有意無意地試圖隱藏這一“黑色秘密”?；鸾浝韨兛偸切Q可以打敗市場，把錢交給他們，將獲得超過市場之上的超額回報。

琳：既然股票市場是隨機波動的，看來被動類基金似乎更有道理，還有沒有其他理由支持被動類基金?

伊：第一，被動類基金的管理費用普遍低于主動類基金。根據Morningstar Canada的統計，2007年7月份，加拿大股票類基金管理費用的最大值是5.11%，中間值是2.6%。而Barclays環球投資公司管理的ETF指數基金iShares CDN SP/TSX 60 Index(多倫多股票市場代號XIU)，它的管理費用只有0.17%，比中間值少2.43%。假如中間值基金與指數基金XIU取得相同的年回報率，比如10%，兩只基金分別投入1萬元，10年后中間值基金增長到2.04萬元，指數基金是2.55萬元。由于管理費不同，后者資產價值比前者多出25%。

第二，被動類基金摒除了人們情緒化投資決策的干擾。投資大師格林厄姆在《證券分析》一書中曾說過一句著名的話：“投資者的主要問題，甚至也是他的最大敵人，可能正是他自己本身。”這句話反映了大師對人性弱點的洞察——貪婪和恐懼。股市上升，貪婪讓人們賺了還想賺更多，會不斷地投入資金。新資金的涌入又會推動股市上升，形成股市泡沫。當公司的贏利不足以支撐高企的股價時，泡沫破碎，股價迅速下跌。于是，人們會拼命地想在下跌之前逃出股市，導致股市下跌的速度更快。

貪婪與恐懼指導人們買高賣低。主動類基金經理即使受過很好的專業訓練，在做投資決策時也難免不受這兩大弱點的影響。而被動類基金經理，他不需要做判斷與投資決策，他的任務就是保持基金的投資組合與指數的投資組合一致。因此，被動類基金完全摒除人們情緒化投資決策的干擾，從而比主動類基金更具優勢。對于投資者來說，投資變得簡單了，只要買入并且持有即可。

第三，被動類基金比主動類基金有更低的稅務成本和交易成本。除非指數發生大的變化，指數基金一般不需要調整自己的投資組合。而主動類基金要經常調整投資組合以捕捉市場機會。股票賣出，資本增益實現，就要交稅。如果是短期買賣，稅率更高。如果股票長期持有，資本增益可以延遲納稅，直到股票賣出時才需要交稅。延遲納稅有利于產生更多的資本增益。所以經常調整投資組合將損失延遲納稅的增益。另外，股票買賣都會有交易成本，大量交易產生高的交易成本會減損資本增值。研究發現，如果按稅后收益計算，指數基金的表現超過了97%的主動類基金。

琳：既然被動類基金這樣有利，是不是會有很多人都購買被動類基金?

伊：正是這樣。近幾年來，被動類基金和ETF產品在加拿大大受歡迎。被動類基金的投資理念不僅為眾多投資者所認識，同時也影響了很多基金的管理方式。根據Morningstar Canada 的統計數據，截至2007年7月底，在446個加拿大股票類基金中，資產總量最高的基金是被動類的指數基金XIU資產，為83億加元。資產總量排在第二位的皇家銀行(Royal Bank)管理的加拿大股票基金(RBC Canadian Equity)的資產是48億加元，是其指數基金的一半。其實皇家銀行所管理的這只基金也不是真正的主動類基金，相關分析顯示，它與指數基金XIU的3年表現的相關系數是0.98，這兩只基金幾乎完全一致，簡直就是指數基金的克隆。如果我們分析資產總量前10位的加拿大股票類基金，它們占據了股票類基金近一半的資產總量，與指數基金XIU的3年表現的相關系數在0.92～0.98?？梢哉f，最大的10只加拿大股票類基金，基本是采用被動類管理方式。