中國(guó)股市仍是政策

影響股市和個(gè)股走勢(shì)的主要有14個(gè)方面—一宏觀面、基本面、市場(chǎng)面、資金面的因素。作為看得見和看不見的手，以上這些因素對(duì)18年中國(guó)股市和個(gè)股的走勢(shì)，究竟產(chǎn)生了怎樣的影響?對(duì)未來(lái)的影響又將如何演繹?個(gè)人投資者又當(dāng)如何把握?本專題試圖結(jié)合18年史實(shí)一一道來(lái)。

宏觀面因素，涵蓋了經(jīng)濟(jì)周期、政府政策等范疇。經(jīng)濟(jì)周期，系宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮和衰退的內(nèi)在周期。政府政策，在本專題中可大致分為間接政策和直接政策兩大類；前者主要針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，間接調(diào)控或影響證券市場(chǎng)，如調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率、存貸款準(zhǔn)備金率、稅收政策等，如本文中的“大政策”；后者則直接針對(duì)股市。如設(shè)置漲跌停板、股市擴(kuò)容、調(diào)整印花稅等，如本文中的“小政策”。

作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，18年的中國(guó)股市，與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟股市相比，依然摘不掉初級(jí)市場(chǎng)的帽子?？v觀國(guó)際股市，在市場(chǎng)發(fā)展初期，無(wú)一不受政策的影響。中國(guó)股市具有明顯的政策市特征。

大政策造就政策市

中國(guó)股市一開始就是政府推動(dòng)的結(jié)果，為配合國(guó)家股份制改革，建立股市來(lái)促進(jìn)股份轉(zhuǎn)讓流通。

政策推動(dòng)初期3浪

(1990～1996)

股市第一浪中國(guó)股市建立之初即建立試點(diǎn)，要搞試點(diǎn)，當(dāng)然不可能大面積推廣，滬深兩家交易所上市交易13只股票(滬市老八股、深市老五股)。股市的賺錢效應(yīng)吸引了全國(guó)眾多個(gè)人投資者的參與，致使全國(guó)股民熱炒13只股票，造成市場(chǎng)嚴(yán)重的供不應(yīng)求。股價(jià)指數(shù)一路上揚(yáng)，由100點(diǎn)直達(dá)1992年初的400多點(diǎn)，且沒有出現(xiàn)股市大漲大跌。這便是股市初期上升的第一浪。

股市第二浪為響應(yīng)小平同志南巡講話指示精神，1992年5月21日，滬市決定取消漲跌停板制度，結(jié)果中國(guó)股市在一夜之間創(chuàng)造了世界奇跡，股指由前一天收盤時(shí)的600多點(diǎn)，猛升至第二天開盤時(shí)的1200多點(diǎn)，指數(shù)翻了一番，交易所政策改變導(dǎo)致大量購(gòu)買，出現(xiàn)了時(shí)間很短的第二輪暴漲。本輪暴漲使管理層看到市場(chǎng)上可交易股票太少導(dǎo)致供不應(yīng)求引起暴漲所造成的問(wèn)題，于是決定擴(kuò)容，此政策一出，股市連續(xù)暴跌，從6、7月份直到11月份。

股市第三浪但在1992年11月17日，中國(guó)股市第三浪如約而至。原因是有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)同志在視察交易所時(shí)對(duì)股市低很不滿意并就此發(fā)表談話，結(jié)果第二天股市就高開高走，一舉突破了92年的高點(diǎn)1445，再創(chuàng)新高1558點(diǎn)，本輪行情一直持續(xù)至1993年2月。

1993年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹嚴(yán)重。為阻止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、治理通貨膨脹，自1993年至1995年底，開始了為期3年的治理整頓。在此期間，股市連續(xù)3年嚴(yán)重下跌。力推債市，打壓股市，這些是早期政策影響股市的典型表現(xiàn)。

后10年逆經(jīng)濟(jì)周期源自政策

(1996～2005)

自1996年至2005年的10年間，中國(guó)股市逆經(jīng)濟(jì)周期而行。 1996年初至2001年，經(jīng)過(guò)治理整頓后的GDP慣性下滑，增速?gòu)?996年的9.7％跌到1999年的7.1％，2000年反彈到8％，但是2001年隨著9·11事件又跌至7.3％。在這段時(shí)間，中國(guó)股市從1996年的512點(diǎn)一路走高，在經(jīng)濟(jì)不斷下滑的情況下，股指在2001年6月沖至最高點(diǎn)2245點(diǎn)。

自2002年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始啟動(dòng)，GDP高速增長(zhǎng)，2002-2005年，增速年年都在10％以上，2003年增長(zhǎng)率為10.0％，2004年為10.1％，2005年為10.4％，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，股市卻不斷走低，2005年跌落至1000多點(diǎn)，最低點(diǎn)達(dá)到998點(diǎn)，跌破1000點(diǎn)大關(guān)，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期完全相反。

在這10年間，雖然中國(guó)股市逆經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行完全背離，但卻明顯在走政策市。1996年以后，經(jīng)過(guò)治理整頓，通貨膨脹轉(zhuǎn)而化為通貨緊縮。在實(shí)際操作上，政策是放松的，8次下調(diào)儲(chǔ)蓄存款利率，實(shí)施積極的財(cái)政政策與貨幣政策。因而，股市1996-2001年持續(xù)高走。2002～2005年，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，宏觀政策開始收緊，導(dǎo)致股市一路下跌。

表面上看，中國(guó)股市是典型的政策市，其根本原因在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行決定政策、政策進(jìn)一步影響股市。

小政策亦著力股市

從2005年下半年開始的本輪行情卻逆政策周期運(yùn)行。2006年至現(xiàn)在，宏觀調(diào)控政策連續(xù)收緊，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次加息，但股市依然固執(zhí)前行。

兩政策因素決定股市漲跌

自2005年開始推動(dòng)的股權(quán)分置改革，其本質(zhì)是大量股票大幅擴(kuò)容，如果其他條件不變單方面推動(dòng)股改的話，勢(shì)必引起股市暴跌。此次股改采取兩手政策，一方面，進(jìn)行股改增效，股票大量擴(kuò)容；另一方面提高基金首發(fā)規(guī)模，大量吸引合規(guī)資金入市，也就是說(shuō)，給股市提供了更多的融資政策(小政策)，股市融資政策的大門打開了。

當(dāng)供給一定時(shí)，股市漲跌取決于需求，而需求實(shí)際上是股市資金的供給，也就是說(shuō)，股指高低是由股市資金的供求所決定的。而股市融資政策直接反映股市資金供給。由于股市融資政策的大門打開了，全社會(huì)資金都流入股市，股市需求部分自然擴(kuò)大，推動(dòng)股價(jià)上漲。在這種情況下，宏觀政策收緊對(duì)股市也沒有影響。

前后政策市影響因素不同

以前為什么是政策市，原因在于以前的股市融資政策是收緊的，宏觀調(diào)控政策就會(huì)直接作用于股市，引起股市漲跌。宏觀調(diào)控大政策收緊時(shí)，股市就下跌；宏觀調(diào)控大政策放松時(shí)，股市就上漲。以前成就股市為政策市的關(guān)鍵就在這里。

為什么本輪行情逆政策周期運(yùn)行，其關(guān)鍵也在這里。雖然現(xiàn)在宏觀調(diào)控大政策在收緊，但股市融資小政策是放開的，直接決定股市漲跌的是股市融資小政策，而且當(dāng)宏觀調(diào)控大政策收緊時(shí)，股市融資小政策的閥門卻是打開的，這樣就產(chǎn)生驅(qū)羊效應(yīng)，將社會(huì)上眾多的無(wú)處可去的資金驅(qū)趕入股市，使得股市需求大增，進(jìn)而推動(dòng)股市一路高走。

本輪行情雖與宏觀調(diào)控大政策相背離，但還是與股市融資小政策有關(guān)，如果股市融資小政策的閥門關(guān)閉，股市還會(huì)下跌，所以關(guān)鍵看股市融資小政策。從這個(gè)意義上講，本輪行情還是政策市。

政策市彰顯中國(guó)特色

股市發(fā)展的歷史反復(fù)證明，中國(guó)股市是政策市。政策市是個(gè)好事情嗎?答案是否定的。

因?yàn)樗皇钦，F(xiàn)象，主要表現(xiàn)為管理層直接干預(yù)市場(chǎng)，比如股市太低時(shí)就托市、太高時(shí)就打壓，其結(jié)果是引起股市暴漲暴跌，對(duì)股市本身造成嚴(yán)重傷害，具有中國(guó)特色。應(yīng)該更多地采取市場(chǎng)化的政策，采取間接政策手段來(lái)影響市場(chǎng)，靠市場(chǎng)自身的力量來(lái)解決自身問(wèn)題，而沒有必要直接干預(yù)市場(chǎng)。

從2007年5月份開始，管理層基本上采取間接政策手段來(lái)調(diào)控市場(chǎng)。直接打壓市場(chǎng)或直接托市的做法會(huì)越來(lái)越少，會(huì)更多地使用經(jīng)濟(jì)、法律手段去影響市場(chǎng)，逐步完善和發(fā)展市場(chǎng)。

但中國(guó)股市的市場(chǎng)化之路依然還有很長(zhǎng)一段路要走，在今后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，中國(guó)股市仍然具有政策市特征。