讓資本自由地組織在一起

距離國務院宣布調減利息稅和央行加息僅隔10天，中國人民銀行7月30日傍晚宣布，從8月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年中國第六次、去年以來第九次上調存款準備金率。

其目標相當明顯：金融系統的流動性過剩。中國今年上半年貿易順差累計達到1125億美元，比上年同期增長83.1％，助推中國外匯儲備余額在今年上半年突破1.33萬億美元，同比增長41.6％。外匯持續大量凈流入給國內注入大量資金，國內銀行體系流動性充裕。

北京大學中國經濟研究中心宋國青教授說，流動性過剩還在加劇。

政府固然可以通過貨幣政策回籠貨幣，但對于民間投融資活動而言，更緊要的莫過于如此龐大資金的使用效率的提高；對于這個問題的回答，首先是用什么樣的方式將資本組織在一起，其次才是投向哪里？

而我們一直忽略了對第一個問題的關注，所以資本在中國的組織形式主要是公司制，合伙制和信托制的發展都因為法律的原因相對滯后。

從今年6月起，修訂后的《合伙企業法》實施，有限合伙制這一源于中世紀的西方企業制度終于在中國獲得了合法地位——1992年通過的《合伙企業法》將有限合伙形式排除在外，且合伙人僅適用于自然人，不允許機構作為合伙人，這使得擁有龐大資金的機構投資者不能進入私人股本基金業（PE）。

PE對修訂后的《合伙企業法》寄予厚望是不言而喻的。美國80%的創投PE都采用了有限合伙制組織形式，于是這種組織結構被一些人認為是美國創投取得成功的關鍵。

有限合伙制是指在有一個以上的合伙人承擔無限責任的基礎上，允許更多的投資人承擔有限責任的經營組織形式。作為一種組織結構，有限合伙制的起源可以追溯到10世紀左右意大利航海貿易當中廣泛采用的Commenda契約，也有學者認為其最早的前身可能是穆斯林的一種商業慣例。

有限合伙企業能夠給普通合伙人提供較好的激勵機制。在美國創投行業，普通合伙人的出資一般只占基金總額的1%左右，但卻有81%的普通合伙人從基金投資中獲得的利潤分成都在20%??21%之間。同時，作為普通合伙人的投資家們具有相對較大的獨立做出決策的權利，這是因為假如有限合伙人干預投資決策的話，他們就有喪失有限合伙人地位的風險。對于投資家而言，通過1%的出資就可以支配100%的資本，這不僅形成了有效的資本放大效應，而且在一定程度上也構成了對投資家的內在激勵。

黑石（Blackstone）就是有限合伙制PE成功的典范；可是，幾乎在新《合伙企業法》實施的同時，2007年6月22日，黑石首次公開發行的1.333億普通單位開始在紐約交易所交易。黑石的企圖是將上市企業的好處和PE行業的主流運作模式——有限合伙制有效地結合起來。黑石IPO取得了完滿成功：融資75.5億美元。這不僅創造了美國證券市場5年來的融資紀錄，而是全球PE行業規模最大的一次融資活動。

緊接黑石之后，KKR、凱雷、TPG等PE巨頭們也加快了上市步伐。

從中我們可以讀出什么？上市公司優于合伙企業？合伙企業制在金融投資業不過是曇花一現？還是中國應該繼續在資本組織形式的審批上施加更多行政色彩，以有助于資本組織形式的統計學優化？

事實上，即使是在美國金融領域，如黑石這樣以有限合伙制方式成為上市公司的企業也非常少見。黑石無疑開創了一種新的資本混合組織形式，對此，美國證券交易委員會或者其他監管機構既沒有表示認可也沒有表示不認可，對于其發行的普通單位既沒有表示批準也沒有表示不批準。

但無論如何，黑石的最終上市說明：資本組織形式的自由選擇權得到了支持——這恐怕才是更加值得我們思考的問題——資本的效率首先應該來自資本的自由。

面臨中國當下流動性過剩的金融投資環境，讓投資人擁有更加豐富的資本組織形式和更加自主的抉擇權利，或許已經在新版《合伙企業法》實施的意圖中了。

不過，還有很多事情沒有做完，比如社保基金的投資，“如果要吸收社保資金進入正在籌劃的人民幣PE基金，按現行政策，須經發改委的審批，走產業基金的模式。”某PE公司老總如是說。