不要忽視制度溢價(jià)帶來的收益

加息、特別稅減免、上調(diào)印花稅、發(fā)行特別國債，以及其他宏觀調(diào)控政策，希望能夠?yàn)楣墒薪禍兀Y(jié)果卻是中國A股仍然在狂奔。究竟是什么原因?qū)е铝诉@失控局面？這種情況能否持續(xù)下去？我們認(rèn)為股市能夠狂奔原因是，目前股市是安全的，而判斷股市安全理由，就是新會計(jì)準(zhǔn)則帶來的制度溢價(jià)。

首先，新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行導(dǎo)致帳面資產(chǎn)擴(kuò)大。按照財(cái)政部規(guī)定，所有上市公司在2007年可以采取自由選擇方式，以新會計(jì)準(zhǔn)則作參考，仍然可以按照老的會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行會計(jì)核算，但所有公司必須從2007年開始按照新準(zhǔn)則進(jìn)行核算。如此一來，新會計(jì)準(zhǔn)則帶來數(shù)值效應(yīng)可能會在2008年中期之前得到體現(xiàn)，但是，股市具有提前拉動和放大影響功能，估計(jì)這個影響會在今年下半年和明年上半年被逐步釋放出來。

究竟什么原因會導(dǎo)致新會計(jì)準(zhǔn)則為企業(yè)帶來制度性溢價(jià)？新會計(jì)準(zhǔn)則對于固定資產(chǎn)定義引發(fā)了兩個重大變化，一是固定資產(chǎn)計(jì)量方式的變化，取消過去對固定資產(chǎn)單位價(jià)值的硬性限制；二是提出對固定資產(chǎn)價(jià)值的公允價(jià)值考量，所謂公允價(jià)值，有三個方面含義：第一是活躍市場中的報(bào)價(jià)；二是同類或類似資產(chǎn)的公允價(jià)值加以一定調(diào)整；第三是運(yùn)用估值技術(shù)。同時，新會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，非貨幣性資產(chǎn)交換，運(yùn)用公允價(jià)值來計(jì)量。

這些新的重要影響，就會直接產(chǎn)生帳面利潤。老會計(jì)準(zhǔn)則采用的賬面價(jià)值計(jì)算法，基本上市不產(chǎn)生利潤。對于擁有大量土地和物業(yè)的上市公司而言，則孕育了一定的較大機(jī)會，每年需要重估地產(chǎn)和物業(yè)的價(jià)值，并以市值反映其賬面價(jià)值，這將直接大幅提高每股的凈資產(chǎn)，降低股票市凈率。比如工商銀行，其旗下?lián)碛?2000個網(wǎng)點(diǎn)，這些在早年無償或者很低成本獲得的物業(yè)資源，將在新會計(jì)準(zhǔn)則下變成其帳面數(shù)字。所以對于大多數(shù)目前收益并不是很好的上市公司而言，只要其土地和物業(yè)資源占有量巨大，就足以使投資者放心大膽地等著股價(jià)騰飛，如銀行、鋼鐵、礦山類。

由于新會計(jì)準(zhǔn)則在2007年度正式實(shí)施，鑒于上市計(jì)量所需要大量時間，這個會計(jì)年度的完成，將可能持續(xù)到2008年中期。盡管未來由于準(zhǔn)則實(shí)施所帶來持續(xù)效應(yīng)是長期的，但股市反應(yīng)提前性和放大效應(yīng)，會使這一效應(yīng)提前實(shí)現(xiàn)，如此一來，中國股市盡管起起伏伏，但持續(xù)上漲還是可以值得期待的。

資本品在全球范圍來定價(jià)，導(dǎo)致中國成為較低的估值區(qū)域。金融資本全球流動和貿(mào)易全球化趨勢，使得產(chǎn)品定價(jià)越來越趨向全球統(tǒng)一，這種統(tǒng)一將帶來資本跨區(qū)域性的靈活流動。投機(jī)資本就像是巨大而且嗜血的鯊魚，它們龐大的身軀和靈敏的嗅覺，往往使得它們很容易發(fā)現(xiàn)獵物。全球投機(jī)資本也一樣，新興市場國家高收益和價(jià)值低估類型往往最得他們的歡心。

如果以美元或者歐洲貨幣來衡量中國的資本品和資產(chǎn)價(jià)格，無論是股票還是土地和物業(yè)資產(chǎn)，以及證券資產(chǎn)，都充滿誘惑。我國中心城市的房價(jià)在四年中已經(jīng)騰飛，大量美國、歐洲基金已經(jīng)賺了個盆滿缽滿，現(xiàn)在他們眼睛又盯住的是資本品股市。在過去一年中，中國股市又翻了兩倍，其中不可忽視的是海外資金的“貢獻(xiàn)”。目前，中國低估的“價(jià)值洼地”仍然是他們眼中肥肉，怎么會輕易放棄呢？

以全球定價(jià)眼光看，中國大量資產(chǎn)仍然十分便宜，但這些便宜資產(chǎn)背后，卻是中國未來十年經(jīng)濟(jì)騰飛的藍(lán)圖，中國企業(yè)收益被穩(wěn)定看好，其市值自然也要在股價(jià)中得到反應(yīng)。目前投資中國股市的基金中，居然還包括極其謹(jǐn)小慎微的美國養(yǎng)老基金，從這一點(diǎn)我們不難看出，海外資金投資熱情之高。自然，有了他們積極參與，中國股市又多了許多“熱心”的參與者。

總體上講，中國股市輝煌還可以持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，市場投資者目前不必?fù)?dān)心創(chuàng)新高的可能，更多恐怕應(yīng)該是對風(fēng)險(xiǎn)的把握同時，更不要忽視制度溢價(jià)帶來的投資收益。