破解公司債背后的政策走向

雖身處股票市場和房地產市場繁榮的雙重壓力之下，公司債依然堅定地破冰而來。中國證監會日前正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》，這標志著公司債發行工作的正式啟動。

從股票到企業債，再到公司債，體現上市公司發行籌資從股權融資不斷向債權融資發展。客觀來講，此次《試點辦法》將債券市場的發展向前助推了一大步。要了解這一點，必須剖析現行的“企業債”和即將發行的“公司債”之間的本質差異。

目前，正受市場熱捧的企業債在資金投向方面應屬定向債券，即資金應投入到發行說明的項目中。而公司債則無需說明籌資的投向，在成熟資本市場上，許多公司債發行的目的主要是用于兼并收購，而非用于實業項目投資；在發行審批方面，企業債的要求與股票類似，同樣要求“3年盈利”這一硬約束，并且要求有一定的擔保基礎。而公司債則相對要寬松許多，只是要求最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息，擔保方面也沒有特殊的要求，這為處于成長期的公司提供了更多的融資便利；在收益率方面，企業債為了嚴防不當競爭和炒作，規定利率不得高于同期居民儲蓄定期存款利率的40%。而公司債則無此規定，這為后市公司債的大量發行上市奠定了堅實的基礎。

從上述分析中我們不難發現，企業債是介于股票和債券之間的產品，有一定的“股性”在里面，證監會相關人士表示，《試點辦法》的出臺是貫徹落實年初全國金融工作會議關于“加快發展債券市場”工作部署的重要舉措。

結合公司債出臺的宏觀經濟背景，我們亦可借此揣測政府監管層的政策意圖，并對未來公司債的發展趨向做出相應的研判。宏觀經濟過熱、CPI創下新高、資本市場泡沫化，可以說目前并非債券類金融產品上市的絕佳時機，更何況是“債性”更強的公司債。已有的評論文章認為公司債將受制于“加息周期、交易場所限制以及企業債發行規模擴大”三大因素的制約。但實際上除了加息周期可能稍有影響以外，其他兩大因素很難構成真正的威脅。

交易場所的限制已被證實不能成立，《試點辦法》中“公司債券由中國證券登記結算公司統一登記托管”的規定已被取消，這就意味著公司債券將可以中央國債登記結算有限責任公司登記托管，進入銀行間市場交易已無限制；企業債雖然多為國家擔保的大型工程，具有低風險、高信譽的特征，但是收益也相對偏低，規定利率不得超過同期定期存款的40%，而公司債發行主體是優質的上市公司，這樣的公司債風險并不比企業債高，但是收益卻不再受限，比企業債高出許多。按照風險－收益比，公司債實質上要比企業債更為有利，公司債受企業債擠壓生存空間的說法更是無從談起。

考慮到目前充裕的流動性，加息周期對公司債來說同樣影響極微。這一點已經為股票市場所證實。今年以來的數次加息均未能阻擋股票市場的上行，相反卻為證券市場的繁榮寫下了注腳。企業債市場的紅火也同樣是“加息失靈”的明證，國家發改委有關負責人透露，今年企業債的發行總量將比去年增長逾55%，達到1600億元。可以預計，風險－收益比優于企業債的公司債，其發展前景更為廣闊。

對于政府監管層而言，在屢次加息、發行國債回收市場流動性的同時，合理運用公司債這一市場化的證券投資品種，對于進一步縮小流動性規模可能起到“意料之外”的正面效應。一方面，公司債是企業自主發行，與政府監管層無關，央行無需為此進行公開市場操作。同時風險由企業承擔，可以用市場化的手段進行處理；另一方面，公司債作為“債性”更強的債權類金融產品，相對于股票和房地產而言，其炒作空間較小，風險和收益空間穩定，有利于為整個資本市場降溫，同時鎖定流動性，為長期發展的實業投資服務，實現真正意義上的金融市場融資功能。