電信重組猜想：六變三？四變二？

[ 中國移動2月份新增用戶數達491萬，創(chuàng)公司歷史最高紀錄。聯(lián)通2月份用戶增加146.2萬戶，同比上升6.25%。對此專家表示：隨著3G建設的推進，中國電信運營商必然會出現(xiàn)新一輪重組。也正是基于此觀點，幾家電信運營商的重組方案引起各方面猜測紛紛。]

267億深層次的意義

隨著中國移動TD設備招標的首單推出，我國3G建設即將加速。在267億元的投資規(guī)模中，移動承建TD-SCDMA將為本土通信設備商帶來極大的機遇，市場的蛋糕肯定超出目前市場的普遍預期。有研究報告估計TD-SCDMA未來的投資序列為220、523、497、472億元。一旦3G建設更大規(guī)模展開，國內上市公司將受益巨大，如果能夠走出國門，那將意味著更加巨大的投資機會。

根據各方面了解，2007年TD投資大規(guī)模上調，表示了國家對TD的堅決支持態(tài)度，同時隱含了國家希望能在2008年初發(fā)放3張3G牌照的意圖。據了解，此次TD投資將由中國移動集團層面采購，北京、上海、青島、保定、廣州、深圳、秦皇島、天津以及沈陽十個城市除將完全按照商用的標準來建設。

根據發(fā)改委的姿態(tài)透露出兩個信息，一是國家對TD標準的強力支持態(tài)度非常堅決，這對TD未來的發(fā)展非常重要。二是根據發(fā)改委堅決要求在10月份完成建設的態(tài)度，說明國家還是想完全履行08年奧運會3G服務的承諾，有可能在2008年初同時發(fā)放3張3G牌照。

競爭格局成新焦點

在3G發(fā)牌的前夕，今年兩會期間，全國人大代表、中國網通副總經理朱立軍表示：2006年電信運營業(yè)新增業(yè)務收入和利潤中，中國移動占了70%以上。競爭格局進一步失衡。據不完全統(tǒng)計，2004年中國網通和中國電信各項設備利用率僅達到50%-78%，光纖的利用率只有30%左右。因此他建議加快對運營商進行重組。

事實上，由于移動替代固網之勢日益加強，中電信、中網通兩大固網運營商正為此苦惱不已。

以中電信發(fā)布的2006年度財報為例，截至去年底，若計入初裝費收入，中電信全年凈利潤為271.42億元，同比下跌2.8%，這一數字與中移動2006年660億元的凈利潤顯然不可“同日而語”。中電信的固話業(yè)務也在進一步萎縮。2006年，中電信本地電話業(yè)務收入為780.74億元，比上一年減少3.5%，占總經營收入44.6%；長途電話使用費收入降2.5%至286.57億元，占總經營收入16.4%。

中國電信董事長王曉初稱，這是因為手機資費持續(xù)下降，使得對固網話務量分流進一步加劇。據悉，從今年2月開始，北京、廣東的移動、聯(lián)通已相繼推出單向收費舉措，信產部日前更稱今年將使手機國內漫游資費下調，而這些均將直接對固網運營商帶來負面影響。

為降低自身成本，中電信、中網通已在今年2月簽署了一份“互不進入”協(xié)議，中電信在北方、中網通在南方今后將減少投資并停止業(yè)務開展。中電信去年還大幅壓縮了小靈通的投資，使其2006年度資本開支僅為490.85億元，同比下降8.9%。

目前，中電信、中網通正期盼通過3G發(fā)牌及相關的電信業(yè)重組，以讓自身進入移動領域，擺脫現(xiàn)在的經營“尷尬”；國務院國資委的一則研究文件則在無意中傳遞了電信的“心聲”。國務院國資委的最新研究文件表示，電信業(yè)重組要以平衡促進競爭、發(fā)展國產3G技術及為國有資產保值為目標；其中，最獲支持的建議是聯(lián)通分拆C網予中電信、并與中網通合作，抗衡中移動。文件認為，此舉能形成勢力相當的三大運營商。

一位不愿具名的知情人士透露，中電信一直有意洽購聯(lián)通C網，但聯(lián)通內部對此未有鮮明態(tài)度。畢竟，分拆不僅是涉及資產、網絡那么簡單，還關系到人事權、管理權等更復雜的東西。分拆、重組也直接涉及三家在海外上市的公司，政府愿不愿意埋單、如何埋單，都是個“大問題”。

“市場上關于3G和電信重組的消息不斷，不排除是管理層在試探市場反應的可能性。”銀河證券分析師表示，為了找到一個各方都可以接受的3G電信運營格局，通過不同的試探與反饋來修正自己的判斷不失為政府的一個明智之舉。

分析機構已預測交易方式

目前，關于電信行業(yè)重組的消息紛繁復雜，難辨真?zhèn)巍２贿^，多數市場人士認為，國資委將于今年發(fā)放3G牌照之前重組電信企業(yè)，而中國聯(lián)通拆分CDMA和GSM業(yè)務營銷平臺，以及中國電信和中國網通簽訂互不侵犯的合作協(xié)議等都是電信業(yè)重組的先兆。

摩根大通發(fā)布市場報告稱，內地電信業(yè)的重組最快會在今年第一季度發(fā)生，并預計中國聯(lián)通將會被分拆，中國電信將會以現(xiàn)金方式收購中國聯(lián)通CDMA資產，估值達到250億元人民幣。而中國聯(lián)通將會向中國網通發(fā)行122億股新股，中國網通將持有中國聯(lián)通經過擴大后的股本49%股權。為了中國聯(lián)通股東能夠接受合并方案，摩根大通預計中國網通將會獲得一張3G牌照。此前這一重組版本已經被多次披露過。

美林分析并樂觀預測“中電信將比市場預期更迅速地在3G業(yè)務有良好表現(xiàn)”，美林同時指出，投資者較為關注中電信需要支付多少向聯(lián)通收購資產，及對每股盈利起多少攤薄作用。瑞銀則估計若中電信及網通向聯(lián)通收購資產，推算每股作價為現(xiàn)金12港元水平，不排除部分收購價會以股份方式支付，但投資者很快會明白到合并存在的問題，將出現(xiàn)攤薄效應。由于此類報告都是在該行研究人員與運營商高層會面后寫出，因為被認為反映了運營商的“心聲”。瑞銀也發(fā)表看法，稱市場預期中電信將收購聯(lián)通的CDMA網絡，而網通則與聯(lián)通的GSM合并，但投資者很快會明白到合并存在的問題，將出現(xiàn)攤薄效應。據悉，上述投行都是與中電信管理層會面后發(fā)表的看法，疑為傳遞中國電信的“心聲”。此前內地電信業(yè)幾乎所有重組傳聞都是由這些香港投行最早傳出。不過，值得注意的是，這些傳聞至今也都還未實現(xiàn)。

值得注意的是，近年來，電信業(yè)重組傳言一直不斷，六變三、四變二等各種說法“風起云涌”，尤以各投行的預測最多，不過，猜測變幻至今，仍未見謎底揭開，而當事方則無一例外地沉默或稱未獲通知。易觀國際電信業(yè)分析師周屹如此解讀：“作為上市公司的CEO或高層，不會在確切的政策沒有出臺之前，披露某些消息。從某種程度上說，如果政策到達得比較晚，他們現(xiàn)在并不知情，或者是一切都沒有確定，那么他們現(xiàn)在說的其實都是沒有錯的。”

聯(lián)通分拆和運營商重組，已是市場上徘徊了兩年多的老話題，最早的推動力來自國資委。

早在2004年，業(yè)界就已在醞釀各種版本的運營商整合重組傳言。當時，固話業(yè)務被移動替代這一全球趨勢在中國日趨明顯，中國網通、中國電信兩大固話商不斷丟失市場份額，聯(lián)通受累于C網包袱也欲振乏力；而中移動一枝獨秀，市場份額和利潤節(jié)節(jié)上升。至2004年底，國資委主導的聯(lián)通分拆方案被提上議事日程。不過，今日的聯(lián)通已與兩年前大為不同，倘若分拆，阻力更大。中金公司一位分析師指出，近來聯(lián)通財務結構不斷改善，負債率在下降；兩稅合一后，聯(lián)通的所得稅率將由33%下調至25%，這會進一步改善聯(lián)通的現(xiàn)金流，“這些利好只會加大分拆的難度。”