發展Ｂ股市場緩解人民幣升值壓力

隨著中國內地企業赴海外市場發行上市，內地證券市場引入QFII和QDII制度，B股市場愈加面臨功能與定位上的問題。在多種取舍方案中，鼓勵發展B股市場將有效緩解人民幣升值壓力

B股市場是我國企業吸引境外外匯資金的特殊場所，是改革開放初期外匯短缺條件下的產物，也是在人民幣不能自由兌換的外匯管制條件下的金融創新。既然B股市場是我國外匯短缺時期的特殊制度安排，那么，一旦外匯不再短缺，B股市場就會面臨功能與定位上的問題。

B股市場去留均存待解難題

目前，關于B股市場的出路有以下三種思路：一是與A股市場合并，二是與H股市場合并，三是重新定位：為境內的外匯資金創造投資渠道，為境內的公司提供外匯資本。這三種思路都存在一定問題。

B股與A股的合并障礙，首先是我國資本項目還不能自由兌換。B股投資者仍然有一部分是境外居民和機構。在人民幣不能自由兌換的條件下，這些投資者不可能接受轉換幣種的做法。假設境外投資者愿意將美元或港幣換成人民幣，那么，在B股和A股合并過程中，必然會有部分境外投資者成為中國A股投資者，有悖于中國資本市場的漸進式開放戰略。尤其是在人民幣升值預期不減的時候，境外熱錢對中國股票市場的投資熱情較高，該操作過程會引起較大的市場沖擊，不僅會導致B股市場大漲，還會給A股市場推波助瀾。

在目前存在價格差異的情況下，將B股與A股合并，侵犯了A股投資者的利益。因為同一家公司的B股比A股低很多，二者合并，會使含有B股公司的A股價格下跌。在111家B股公司中，同時發行A股的有80多家。而且，將B股轉換成A股，將直接擴大A股流通盤，影響A股的市場價格，造成A股股東的權益損失。

B股市場與H股市場合并的障礙是資本項目不能自由兌換。目前，80%以上的B股投資者是境內投資者，目前我國資本項目還沒有完全開放，境內投資者不能自由投資海外市場，在此背景下，B股無法和H股合并。

提出B股市場重新定位的背景是，我國外匯形勢發生了根本變化。伴隨著我國經濟的持續增長，人民幣出現了不斷升值的壓力。我們可以將B股市場重新定位為：給境內的外匯資金創造投資渠道，為境內公司提供外匯資本。但如果匯率或匯率形成機制發生變化，該市場就會發生較大變化，上市公司有可能不愿意選擇發行B股來籌集資金。

激活B股市場可緩解人民幣升值壓力

通過激活B股市場，用資本市場來緩解外匯市場壓力，此舉不僅可以從一定程度上緩解流動性過剩，而且可以解決B股市場的定位問題。

我們知道，不僅是境外游資，境內居民和機構的外匯及外匯資產同樣是構成人民幣升值壓力的重要因素。從國家外匯管理部門公布的數據看，2005年匯率改革之后，僑匯收入迅速增長，但外匯儲蓄增長很少，甚至不斷減少。因此，如何提高居民持有外匯資產的意愿已經成為迫切需要解決的問題。

只要激活B股市場，境內居民手持外匯的意愿就會增強。只要B股市場與A股市場享有相同的政策環境，B股的整體價格就可以上漲。對于手持外匯的居民來說，巨大的增值預期完全可以化解人民幣升值的風險，使外匯的吸引力增加。同時，境內的外資公司完全可以通過B股市場籌集外匯資金，而不再需要從境外匯進美元資本。

當然，有人會質疑，在目前的固定匯率制度下，激活B股市場會不會有危險？

這種質疑是沒有必要的。從B股市場的發展歷程看，在目前的價格水平和市場環境下，境外投資機構對我國B股市場并沒有太大興趣。事實上，現在的B股市場已經成為以境內投資者為主的市場。而且，資本市場的開放是一個不可回避的趨勢，引入QFII（合格境外機構投資者）已經在A股市場成為現實。因此，在大規模開放國內資本市場之前，可以將B股市場作為實驗場。

三項措施激活B股市場

向境內機構投資者開放B股二級市場。從投資者構成看，目前境內個人投資者頂替境外機構投資者，成為B股市場的主要參與者。境內券商手中有一定的B股，但他們只能賣出，不能買進。因為B股的二級市場只對境內個人投資者開放，而沒有對境內機構投資者開放。這使得目前的B股市場缺乏機構投資者參與。從資本市場的發展趨勢看，機構投資者應該占有越來越大的比重，而目前的B股市場是非常不正常的，將導致其自身的衰落。

此前，B股市場不允許境內機構投資者介入的原因，就是擔心外匯流失。而現在的情況已經發生了改變，外匯已經由短缺變為過剩，B股市場向境內機構投資者全面開放的條件已經成熟。而且，只要向境內機構投資者開放，B股市場一定會趨于活躍。

發行B股基金。發行B股基金不僅可以活躍B股市場，而且可以將居民手中的外匯集中起來投資，減輕外匯市場的壓力。我國A股市場已經有1500億元的基金規模，而B股基金還沒有一家。國家可以每年把巨額的外匯投資于美國的債券，為何不把其中一部分投資于國內的B股市場和香港股票市場呢？從投資價值的角度分析，我國B股市場比A股市場要更具吸引力。

啟動B股發行程序，吸引藍籌公司到B股市場融資。啟動B股的融資功能本身就可以給市場傳遞一個積極的信號，表明政府對B股市場的重視。B股市場已經有三年多的時間沒有發行新股了，現在應該是重新啟動B股市場的時候了。另外，讓大盤藍籌公司進入B股市場，可以提高B股市場的流通性和穩定性，防止大起大落。目前的B股市場規模很小，兩個B股市場的上市公司只有111家，總流通股只有164億元人民幣，流通市值一直在1000億元人民幣左右（按照目前的匯率折換）。因此，在向境內機構投資者開放的同時，應該采取配套的市場擴容措施，使B股市場供求關系保持一個動態平衡。

B股市場前景堪憂

2001年2月28日，深滬B股市場正式向境內居民開放，深滬兩個B股市場當天漲幅達9.88%。從此，B股市場成為境內投資者關注的焦點。在此之前，B股市場的投資者僅僅限于境外人士，境內投資者很少參與B股市場的投資活動。

2001年3月16日，前國務院總理朱基縱論證券市場熱點時稱，不排除A、B股合并可能，但需要有一個相當長的時間。因為B股價格一直比A股低50%以上，B股與A股合并意味著又一次重大機會，使投資者對B股市場的前途充滿著美好期待。

2004年3月22日，英國《金融時報》發表了一篇題為《中國B股市場即將淡出》的文章，這篇發自中國的文章稱：“中國有關官員表示，中國政府已決定在將來某個時候關閉B股市場。”該文使投資者再次關注B股的前途和命運。

2007年3月，上證所總經理朱從玖在參加“兩會”期間表示，A股市場與B股市場“暫無合并計劃”。使投資者對B股市場前景再次陷入迷茫。