外匯投資多元化投“石”問路

2007年6月25日，全球第二大私募股權(quán)（PE）投資公司黑石集團的IPO（首次公開募股）將出現(xiàn)中國股東的身影——在這宗美國近五年來最大的IPO中，中國國家外匯投資公司（SIC）可能在黑石集團IPO后持有9.7%的股權(quán)。SIC在尚未正式成立之前，就投“石”問路，完成了外匯儲備投資多元化的首筆交易。

這是“改變環(huán)球資金流向典范的歷史性事件”。黑石集團創(chuàng)建者之一、董事長兼首席執(zhí)行官斯蒂芬·施瓦茨曼表示，對于雙方而言，這是一場雙贏的交易。

SIC首筆投資于黑石

成立于1985年的黑石集團在全球私人股權(quán)投資界赫赫有名，是全球最大私人股權(quán)投資機構(gòu)之一，公司業(yè)務(wù)主要由私人股權(quán)投資、房地產(chǎn)、可交易另類資產(chǎn)管理和金融咨詢等四部分組成。截至2007年5月1日，黑石集團旗下管理的資產(chǎn)達(dá)884億美元左右，與截至2001年12月31日管理資產(chǎn)141億美元比較，年平均增長率為41.1％。

今年3月份，在SIC決定投資之前，黑石集團即已宣布其旗下的基金管理公司將IPO，該上市部分的資產(chǎn)估價為400億美元，2006年盈利23億美元，計劃出售（不包括SIC的持股）12.3％的股權(quán)。5月20日，黑石集團宣布，SIC將在黑石集團IPO時斥資30億美元購買不到10％的股權(quán)。而這也將成為SIC的第一筆重大投資，并被理解為我國高達(dá)12000億外匯儲備多元化的起步舉措。

根據(jù)6月11日黑石集團向美國證券交易委員會提交的初步招股書顯示，此次招股的初步定價區(qū)間在29～31美元，預(yù)計發(fā)行1.33億股，加上2000萬股的超額認(rèn)購權(quán)，以及以折讓價出售給SIC的1.05億股，此次IPO規(guī)模最高可達(dá)2.38億股，預(yù)計最高融資額為77.5億美元，將成為目前私人股權(quán)投資公司規(guī)模最大的IPO。

此次IPO結(jié)束后，SIC將持有黑石集團9.7％股份，公眾投資者持有12.3％股份，其余的78％股份歸屬包括黑石高管在內(nèi)的老股東。如果超額配售權(quán)完全行使，則上述比例將變?yōu)椋篠IC仍持股9.7％，公眾持股14.1％，老股東持股76.2％。

黑石集團聲明，售予SIC的這部分股權(quán)將不具有投票權(quán)，價格將較IPO發(fā)行價低4.5％，SIC同意持有這些股權(quán)不少于四年。美國媒體報道稱，SIC還同意，在一年之內(nèi)不會投資于與黑石集團有競爭關(guān)系的私人股權(quán)公司。四年的禁售期結(jié)束后，SIC可以每年出售1/3的股份。

分析人士認(rèn)為，由于SIC是以折讓價格獲得黑石的IPO股票，因而即便保守地假定黑石在上市首日的股價與發(fā)行價持平，SIC此次也至少可獲得1億美元的賬面收益。

史蒂夫·斯瓦茨曼稱，這是一筆“純商業(yè)”的交易。由于SIC的持股比例低于10%，這筆交易將無須獲得美國政府的批準(zhǔn)。

緩解外匯儲備壓力之策

事實上，直至與黑石集團達(dá)成股權(quán)交易之時，SIC仍是一個尚未正式成立的公司，入股黑石集團，顯示了中國規(guī)模龐大的外匯儲備多渠道運用的急迫性。

此前，國務(wù)院總理溫家寶表示，中國將組建一個外匯投資機構(gòu)，這個機構(gòu)是超脫于任何部門的，依照法律來經(jīng)營外匯，有償使用，接受監(jiān)管，保值增值。而在今年初的全國金融工作會議上，借鑒韓國和新加坡模式成立SIC就已基本定調(diào)。據(jù)悉，SIC籌備組已召開了兩次組建單位會議，有望在2007年年底前正式掛牌運營。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，成立SIC的初衷是多種渠道投資外匯資產(chǎn)，同時緩解央行沖銷政策的壓力。在經(jīng)常項目和資本金融項目持續(xù)雙順差的推動下，我國外匯儲備急劇增長。截至2007年一季度末，我國外匯儲備已經(jīng)高達(dá)1.2萬億美元，到2010年預(yù)計將超過2萬億美元。

盡管持有一定規(guī)模的外匯儲備可以有助于一國抵御外部的投機，提高對本國貨幣的信心，但是，外匯儲備規(guī)模過大，則意味著中國必須支付很高的機會成本，可能惡化中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。

經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，在外匯儲備持續(xù)增長的情況下，中國的宏觀政策還面臨著三難選擇：外匯儲備大幅積累將導(dǎo)致以外匯占款形式發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣余額急劇增加，可能會導(dǎo)致信貸擴張和通貨膨脹；如果以發(fā)行央行票據(jù)的方式對沖新增加的外匯儲備，盡管可以控制貨幣供應(yīng)量的擴張，但是，大量發(fā)行央行票據(jù)會導(dǎo)致央行票據(jù)的利率提高，增加付息成本；如果通過行政性措施鼓勵商業(yè)銀行持有大量收益較低的央行票據(jù)，那么，又會影響到商業(yè)銀行的可盈利性，妨礙商業(yè)銀行的市場化改革。

同時，中國的外匯儲備中的絕大部分用以購買了風(fēng)險較低、回報有限的美國國債，而且美元面臨持續(xù)貶值的壓力，過分依賴對美國國債的投資，會使中國的外匯儲備面臨貶值的潛在風(fēng)險。

因此，借鑒國際經(jīng)驗，在留足因流動性和安全性需要的外匯儲備之后，將剩余的外匯儲備交由專門機構(gòu)進行積極性管理，提高外匯資產(chǎn)的收益性，是符合中國根本利益的。有消息說，SIC將通過發(fā)行特別國債或其他方式獲得2000億～4000億美元外匯儲備用來投資。

此次，入股黑石集團只是SIC小試牛刀。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，在SIC正式成立之后，隨著初始資金的注入以及每年新增資金，更大手筆的投資還在后面。而據(jù)透露，繼入股黑石集團后，SIC還有意入股全球最大采礦集團——澳大利亞的必和必拓。

私人股權(quán)投資基金涌入中國

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從入股黑石集團以及有意入股必和必拓來看，SIC的投資策略將側(cè)重股權(quán)投資，而不只是債權(quán)投資。并且堅持長期持有的投資理念，以戰(zhàn)略投資者的身份出現(xiàn)，在投資標(biāo)的上則要體現(xiàn)出中國全球配置資源的良好傾向。

對于此次交易而言，SIC不僅立刻能獲得賬面升值收益，而且隨著全球私人股權(quán)投資的發(fā)展，今后將獲得更大的收益，從而提高長期投資收益率。同時，也找到高素質(zhì)的財富管理人，借助其一流資金管理人才，幫助中國投資于有把握獲得較高收益的領(lǐng)域，也可以從中借鑒其資金管理經(jīng)驗和技巧。

對于黑石集團而言，則拿到了打開中國私人股權(quán)交易市場大門的鑰匙，將在這個蓬勃發(fā)展的市場中分得一杯羹，對于雙方，都將是一個雙贏的格局。

近年來，黑石集團等私人股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)展迅猛。隨著沸沸揚揚的凱雷收購徐工事件塵埃落定，國人也認(rèn)識了私人股權(quán)投資基金。實際上，從2004年6月新橋資本收購深發(fā)展17.89%的控股股權(quán)、2004年末華平投資集團等機構(gòu)聯(lián)手收購哈藥集團55%股權(quán)，到摩根士丹利旗下的私人股權(quán)投資基金投資蒙牛等案例，都可以看到私人股權(quán)投資基金在中國活躍的身影。

據(jù)國內(nèi)私人股權(quán)投資基金咨詢研究機構(gòu)清科集團發(fā)布的中國私人股權(quán)投資研究報告顯示，截至2006年11月，私人股權(quán)投資機構(gòu)在中國內(nèi)地投資規(guī)模達(dá)117.73億美元，高居亞洲之冠。

到目前為止，黑石集團還沒有正式進入中國。此前，僅傳出黑石集團對中國最大的塑料生產(chǎn)基地之一——安徽國風(fēng)集團旗下的生物柴油項目和木塑項目似乎較為感興趣，負(fù)責(zé)黑石集團中華區(qū)事務(wù)的香港前財政司司長梁錦松曾對此進行考察。但總體而言，相對于投資了攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等多個項目的凱雷等其他私人股權(quán)投資公司，貴為全球第二大的黑石在中國的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地落在了后面。

而此次SIC的入股，則無疑對急于打開中國市場大門的黑石集團提供了更多的投資機會。