銀行股何以基業長青？

在2007資本市場的大牛市中，銀行股居功至偉。數次歷史性的關口均源自兩家權重銀行股的“揭竿而起”。通過與周圍的朋友閑談即可知曉，大量的新老股民均不通程度地“染指”了銀行股。有報道亦曾言明，每5個股民就有一人投資了銀行股。

香港股市曾經流傳這么一個順口溜：“(進入股市)不會買，買金融；買到了，不要賣。”意在建議股民長期持有銀行、金融股。1990年代到世紀之交，不少港人因長期持有匯豐銀行而穩賺“夕陽人生的幸福”。銀行股的長期投資價值在世界金融史上已廣為驗證。

而今，中國股市亦面臨“牛市終結”VS“牛市10年”的爭論。但論者多以為，銀行股的長期投資價值應該經得起10年甚至更長時期的考驗。中國股市正出現“長期持有收益”大干短線買賣的趨勢。在全民炒股的中國，銀行股一方面成為市場穩定的“定海神針”，另一方面也成為眾多分析師眼中“人民幣升值的最大受益板塊”。在流行“板塊輪動”的中國股市，銀行股群體在短期內的走勢具有趨同性——要么“比翼齊飛”引領整個指數上漲，要么成為“空軍司令”導致股指下挫。這種表象帶給很多朋友一個假象：銀行股就是牛市的領頭股，買哪個銀行差別不大。

然而，在NWTO時代銀行業全面開放、競爭加劇的情況下，筆者認為不同銀行股的長期投資價值其實差距明顯，甚至有天壤之別。并非所有銀行股都是價值投資者的“大眾情人”。

首先，十幾家上市銀行在股市的權重地位大相徑庭，可以斷言，上市銀行未來的成長性、業績都將出現明顯的分化。但這種分化并不會體現在當前銀行股的股價走勢之中。以工行、中行兩大權重股為例，在上證指數5400點的歷史高位，工行、中行的股價其實與年初3000點關口時相去不遠。對于這兩家銀行的投資價值，筆者無緣置喙，姑且存之不論。但出現這種股價走勢，無疑是因其對指數立竿見影的影響——兩大權重股成為指數沖擊新高的工具，但股價卻走過了一個U字形的輪回。此種情勢頗為吊詭，個中緣由值得廣大投資者深思。

其次，目前的銀行業績、數字并不能準確反映各家銀行面向未來的核心競爭力。規模決定位次，存貸決定利潤依然是各家上市銀行年報的最大特點。傳統的公司業務是目前上市銀行年報、半年報利潤最主要的來源。即使個別銀行出現“中間業務收入占比較高”等情形——但亦不足證明其未來的核心競爭力。在這個金融大變局的時代，上市銀行的長期投資價值，關鍵在于它能不能經受匯率及利率自由化的挑戰、能否應對零售銀行戰略轉型、能否在中外同業的競爭中獨樹一幟進而基業長青。在已有的信息披露機制中，分析這些問題都是困難的。一些所謂機構的觀點更是極不“靠譜”。

對于普通投資人而言，分析銀行最好的方式就是去了解它們的口碑和員工心態、體驗它們的產品和服務。國際活躍銀行都秉持著“沒有快樂員工就沒有快樂客戶”的理念——客戶、員工、股東，公司和管理層的“價值擺布”其實是一個銀行公司治理的基石。

而在銀行產品和服務方面，股民將具有更多的視角與觀感。隨著更多競爭者的加入，中國銀行業市場已經經歷著從壟斷到全面競爭的大變局。在某些領域，如消費信貸、信用卡市場，原有的大行為主的格局已被充分顛覆。這場廣大客戶“以腳投票”的運動，其實已經為銀行股業績未來的變化提供了最充分的注解。以招商銀行為例，招行規模只有交行一半。十年前，偏居東南，業績亦僅相當于一家四大銀行的廣東分行。然而憑借著對銀行業零售業務和電子銀行趨勢的把握，招商銀行迅速成長為一家服務出眾、品牌優秀的本土商業銀行。招行信用卡經過短短4年的積累，在中國中產階層和新興白領族群中贏得巨大的品牌號召力。誠然，信用卡廣告大戰此起彼伏的背后，信用卡在招行乃至所有中資銀行的利潤占比其實微乎其微。反觀國際活躍銀行——花旗，匯豐的信用卡業務已成為其主要利潤來源之一。隨著1975～1980一代人的成長、新社會族群的涌現，信用卡和消費金融占比提升將是無可避免的趨勢。可以預計，“招行們”未來必然會因信用卡和零售銀行業務的突出優勢出現業績的爆發性增長。

“紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行”——這其實正是分析銀行股價值投資的最有效辦法。也許這個辦法無助于普通投資人短線獲利，但它必定有助于普通人去發現中國的匯豐，運通。