你會在泡沫中游泳嗎？

幾年前，尼葛洛龐帝的《數字化生存》一書宣告數字時代的來臨。那么，今天的世界是一種什么樣的生存狀態呢？用“泡沫化生存”這個詞來概括可能最恰當不過。在全球流動性過剩的背景下，整個世界都沉浸在一個大泡泡中，而尤以中國為甚。泡沫帶來了繁榮的幻象，很多人享受著房產、股票等資產增值的快樂，但泡沫總有破滅的一天。如何利用泡沫而不是被泡沫利用，這對你一生的財務狀況至關重要。

在這里，我們無法判斷泡沫會在何時破滅，甚至也不能確切給出如今正處在泡沫的哪個階段。但我們可以告訴你泡沫的一般演變過程。據此你可以采取相應策略，避免泡沫破滅后傷及自身。

那么，泡沫通常都是如何被吹大又是如何破滅的呢？下面給出這個過程中的幾個階段，我們可以將之與中國的實際情況進行對照。記住，了解泡沫并學會在泡沫中游泳，是投資理財的一堂必修課。

泡沫醞釀時期

這是泡沫形成之前的一個階段，也就是泡沫還未出現，但已經產生了萌芽。在這一階段，令人振奮的經濟增長率已多年保持穩定，人們對經濟的信心不斷增強，過去經濟衰退和泡沫危機的殘留影響已經全部消退。而為應對曾經的衰退，貨幣政策和財政政策都相對寬松。例如，20世紀90年代美國股市泡沫爆發在長達9年經濟增長的最后3年，當時股票市場已經持續增長了15年，這期間美國的稅率和利率都較低。而亞洲金融危機也是爆發在經過十幾年被稱作“東亞奇跡”的經濟迅猛發展之后。

典型特征

經濟長期持續快速增長，

貨幣財政政策相對寬松，人們對經濟前景的信心很足。

中國的情況

2000#8764;2005年，中國經濟一直處于高速增長態勢中，已經數年超過10%。在亞洲金融危機后，人民幣堅持不貶值，贏得了世界的尊重，也在一定程度上帶來了通貨緊縮，甚至一度出現“流動性陷阱”。為擺脫這一困境，利率不斷下調，并開征20%的利息稅。直到2003年，中國的CPI指數也只有1.2%，中國經濟迎來了高增長低通脹階段。2001年股市泡沫破滅，這是國有股減持帶來的制度性調整。這期間房價上漲速度較快，這與剛剛推行住房商品化改革和住房信貸政策有關。應該說，此階段股市和樓市的表現與制度政策相關，與經濟環境相對脫節。盡管股市處在長期熊市，人們對經濟前景仍信心十足。

泡沫形成時期

良好的經濟發展環境讓人們普遍產生樂觀情緒，當然，這些樂觀情緒也是有理性基礎的。比如20世紀20年代的美國，發電機、電話、汽車、收音機等新技術新產品得到廣泛應用。到了90年代，又出現了以計算機和網絡技術為代表的“新經濟”。這些新發展新變化提高了生產效率，刺激了投資、創造了新的購買力，也讓人們的樂觀情緒進一步強化。

還有一個不容忽視的現象是泡沫形成初期往往有外界因素的推動。美國在1925年為了幫助英國保持英鎊在金本位制中的地位，削減了美元利率。日本在1985年簽訂了著名的“廣場協議”放任日元升值，并將官方貼現率從1985年的5%削減到1987年的2.5%。這些政策在實施之初似乎合情合理，但接下來都導致了泡沫的膨脹。

典型特征

經濟運行中出現了一些新發展新變化，提高了生產效率，刺激了投資與消費，人們情緒普遍樂觀。同時，一些外界因素開始助推泡沫，盡管后果還未顯現。

中國的情況

2005年有兩項政策影響深遠，一個是股權分置改革，一個是人民幣匯率形成機制改革。股權分置改革與2002年的經營性用地實行“招拍掛”出讓一起，構成了整個中國市場的資本和資源“價值重估”的制度基礎。與此同時，在外界壓力下的匯率改革讓人民幣升值的預期更加強烈，并進一步導致國內流動性過剩，中國的整個“國家價值”也在國際資本市場上面臨著新的“價值重估”，國際投行追捧的“金磚四國”就是以中國為首。“大國崛起”的步伐似乎越來越快，但與此同時，泡沫開始顯現。

泡沫加速膨脹時期

泡沫已經形成，但人們不以為然，因為正忙于享受資產價格增長帶來的快樂。不在乎資產價格已經遠遠脫離價值中樞。20世紀80年代末，日本股票市場的市盈率高達60多倍，房地產的租金回報率微不足道，而從1985年到1990年的土地價格指數飛漲了3倍。與泡沫加速膨脹相伴的是人們信心的爆棚，并逐步達到一種癲狂的狀態。在互聯網泡沫期間，美國一些投資者發明了“市夢率”這個概念，可以解釋為做夢的時候看見天上掉美元。日本投資者通過對房地產的可開發需求空間指標的考察，來判斷房地產價格的發展趨勢，于是斷言房價不會跌。人們似乎有一種天生的本性——相信現在發生的事情與過去的歷史完全不同，這次真的不同嗎？還是人們已經瘋狂？

典型特征

資產價格已完全脫離價值中樞，人們的信心爆棚乃至癲狂，利好的概念不斷被經紀人、分析員、媒體強化和重復，終于使大多數人相信，這次真的與上次不同。

中國的情況

從2006年下半年開始，股市出現“井噴”行情，緊縮政策和看空言論都被忽略乃至蔑視，“黃金十年”、“搶占1萬點”讓人豪情萬丈。中國股票市值已經超越日本，但GDP只有日本的一半，人均GDP更是落在百名開外。市盈率60倍高嗎？不高，中國的GDP可一直是10%以上的增長率。租售比500:1高嗎？不高。中國可是世界上人口最多的國家，10億多人都有買房需求，房子這種東西只能漲不能跌。在癲狂的囈語中，人們前赴后繼、炒房炒股，因為他們相信：中國是獨一無二的，這次與以往真的不同。

泡沫接近臨界點時期

資本市場經過瘋狂后已經過分透支了體力，獲利的空間逐步縮小，很多投資者開始采取觀望的態度，成交量急劇萎縮。

到泡沫接近臨界點時，危機預警的聲音反而弱了，但緊縮的政策還是不斷出臺。人們的信心也大大下降，可總有一些精英（專家、高官、地產商）出來說話試圖重振信心。比如1929年10月22日，《紐約時報》赫然刊登了大標題為“費雪認為股票價格并不高”的報道（歐文·費雪是當時美國最著名的經濟學家），接下來兩天股市崩盤開始了。在今年8月，英國眾多機構預測英國房價將繼續過去10年的堅挺，2012年之前不存在任何下跌的可能，到了9月份，房價以兩年來最快的速度下滑，達兩年來最低點。可見，在泡沫接近臨界點時，反向聽取一些專家的意見，有助于及時躲開泡沫的破滅。

典型特征

資產價格上漲速度明顯放緩，成交量急劇萎縮，緊縮政策不斷出臺，公眾的信心普遍不足。但一些精英為重塑信心（也或自身已經迷失），仍發出更加樂觀的預計。

中國的情況

無法斷言現在中國是否處在這個階段，但有些信息確實值得關注。上證指數升到6000點后，成交量急劇萎縮，另一方面專家仍在探討升至10000點的可能，60倍的市盈率被認為不算高。盡管央行從11月26日起，今年第九次上調存款準備金率達13.5%，銀根更加緊縮。此外，房貸新政再次推出，10月份房屋成交量大幅下滑，而在之前不久，任志強宣稱中國房價將上漲到2020年。一些專家也根據人口預測，房價將上漲到2015年，在這些精英眼中，中國的適齡人群都有能力買得起任何價位的房子。

泡沫破滅時期

在泡沫接近臨界點，哪怕一點小事都可能觸發泡沫破滅，其實探究什么是泡沫破滅的導火索沒有任何意義。反正是泡沫就會破滅，破滅的方式和程度反倒更值得關注。1989年末，日本股市上漲到頂峰。在隨后9個月里，股票價格下跌了46%。土地價格也急劇下滑，到2001年，6個主要大城市耗盡了它們在1985到1990年間的所有盈利。不過只要經濟基本面不出現根本變化，泡沫破滅后的危害就不大。

在泡沫破滅時期，政府通常都會采取措施挽救危機。但在1931年，美聯儲沒有盡力彌補貨幣供應量的減少，造成經濟的進一步崩潰，失業率大幅攀升。而之后的歷次泡沫破滅后，政府舉措通常及時得當，沒有導致更大的危機。

典型特征

由于某個事件觸發，人們的信心崩潰，紛紛拋售手中的資產，資產價格迅速下跌。如果經濟基本面發生很大改變，那么泡沫破滅后的危害極大。

中國的情況

盡管11月份中國股市進行了一次非常大的調整，上證指數從6000點一度調整到5000點。但斷言泡沫破滅似乎還為時尚早，畢竟中國經濟還保持著10%以上的高速增長。令人擔心的倒是房市，不過考慮到中國人對房產的偏愛，即使房價下跌甚至出現負資產，很多人也不會拋售房子，所以整個市場的全面崩潰也不太可能。

可以預見，中國這場泡沫的破滅會伴隨著股價和房價的同時下跌，因為前階段不斷上漲的股票價格與不斷上漲的房地產價格密切相關。一旦其中一種資產價格大幅下跌，會出現連鎖反應。

中國這場泡沫破滅的大預警

經濟增長明顯放緩（比如GDP增長降為5%以下）甚至衰退

● 這是最直接最明顯的一個信號，目前高房價和高股價都是由經濟高速增長這個基本面來支撐的，一旦這個前提不存在了，泡沫必將破滅。但從目前的情況看，2010年之前中國經濟還相對安全。

人民幣匯率升值預期消失

● 國內流動性過剩是造成資產價格泡沫的主要原因，而流動性過剩很大程度上是由人民幣升值預期帶來的。一旦預期消失，涌入中國的“熱錢”會退潮，人民幣對美元匯率將調整到位，貿易順差將緩解，因外匯占款投放的貨幣也將減少，從而刺破泡沫。

上市公司利潤大幅下降

● 上市公司質量是證券市場的基石，目前過高的市盈率也是由預期利潤支撐的。近兩年上市公司利潤都大幅上升，但很大一部分來自于投資收益和新會計準則實施，這不能不令人擔憂。一旦資本市場轉冷，投資收益下降，就會影響到利潤。近期原材料價格上漲的壓力也會侵蝕上市公司利潤。三季報披露利潤增長放緩顯示了這一趨勢。

更嚴厲的緊縮

貨幣政策出臺

● 不要對每次的小幅升息不以為然，這是一個“溫水煮青蛙”的過程。我們可以根據利息的倒數確定合理的市盈率和租售比水平，因為它們同樣是衡量資金的增值能力。如果一年期存款利率上升到5%（似乎為時不遠），對應的合理市盈率水平應為20倍。隨著通貨膨脹的加劇，大幅連續加息完全可能，別忘了改革開放之后利率保持在10%以上的年頭也不少，到時候人們自然會將手中的錢從資產轉向銀行儲蓄，房價股價都會大跌。

房價股價飆升到更離譜的價位

● 上帝欲使其滅亡，必先令其瘋狂。泡沫膨脹得越大就越容易破滅。英國房產泡沫的破滅是因為“英國人在用9倍的年收入買房，風險太高了”（中國人一般在用20倍的年收入買房）。20世紀90年代，美國的股票市場泡沫期間，市盈率高達30倍（中國股市市盈率60倍）。如果中國的房價股價繼續上演“大躍進”，那離泡沫破滅的日子就不遠了。

某些精英人士進行忘乎所以的預測

● 精英人士喜歡預測，更喜歡在大庭廣眾之下發布自己的預測結果，于是給沉悶的財經界增添了些許娛樂的元素。精英人士發表忘乎所以的演說通常有兩個原因：一是出于私利或為某利益集團服務，比如房地產商宣稱房價不會跌顯然是為了維護自己的資金鏈；二是連精英人士自己也瘋狂了，預測中國神華港股將漲到101元的那位瑞銀分析師事后承認，他是以A股投資者的行為狀態為根據預測的。可見，精英人士作出離譜預測或代表整個市場已經瘋狂，或預示某個產業或公司出現危機，這都表明泡沫即將破滅。

身邊所有人都在談論房產股票

● 最經典的例子是1929年大崩盤前某人發現乞丐也在買股票，于是成功躲過這場大劫難。其實身邊的情況也差不多，當你發現從不買股票的人也熱衷于此，經濟收入很低的人也四處借錢買房時，說明崩盤的日子不遠了。

你身邊大多數人的收入預期下降，飯店里的食客大幅減少

● GDP是衡量經濟增長最主要的指標，但普通人對此感受不深，何況中國的GDP中有很多浪費的成分。其實，人們的可支配收入和消費意愿是判斷經濟的更好指標，通過細心的觀察和體驗，你也許能預測到資產價格泡沫破滅的時刻。

投資者如何與泡沫共存

上面描述了泡沫從吹起到破滅的五個階段，中國處在哪個階段？是第三階段的末期還是第四階段？我們很難判定。那么，難道就眼睜睜地看著泡沫破滅而不知何時逃避，在泡沫時期就不能進行投資而任由通貨膨脹掠奪我們的財富嗎？在這里，我們簡單給出中國這場泡沫破裂的八大前兆以及在泡沫中應掌握的投資理財原則，希望對你能有所幫助——

幾乎沒有人否認現在房市股市中存在泡沫，但即使認清這一現實又能怎樣？徹底空倉恐怕誰都做不到。一方面難以忍受通貨膨脹侵蝕自己的財產，何況身邊那么多人在泡沫中賺得津津有味。另一方面，預測出泡沫破裂準確時間的難度比你模彩票中了千萬大獎還難，而且破裂后你也抓不準入場的時機，空倉并未給你帶來好處。如何與泡沫共存？我們總結了下面三條原則與你分享：

調整投資組合比例

把握市場時機非常困難，因此我們不建議投資者在泡沫期間全部賣出或不加區別地買入股票和任何其他資產。面對泡沫，合理的做法是在一定范圍內變動一下資產比重。在泡沫膨脹時降低股票的比例，增加現金和債券的比例。巴菲特被看作是長期投資者，但他不是一名簡單的“買入并持有”型投資者。如果股價超過他所認為的合理水平，他也會減少股票的投資比例。買賣中石油就是一次經典的操作手法。

與股票不同的是，房地產通常不能在短期內變現。因此，想利用房地產泡沫來賺錢是極其危險的。在泡沫膨脹期間，投資者應考慮出售一些房地產，而自住型購買者應考慮降低要求，購買面積小一些或地段便宜些的房子。

選擇低市盈率的好股票

大多數人在泡沫期間買股票只盯住好壞，而忽略了價格。因為在泡沫的氛圍中，人們的直覺已經接受了高市盈率，結果在高價位買到好股票依然被套牢。就像美國互聯網泡沫期間，很多科技股在現在看來也是好股票，但投資者卻虧損，因為科技股整體都被高估了。巴菲特沒有碰這些股票，原因只有一個：價格太高了。

沃頓商學院金融學教授杰里米·西格爾研究發現，在過去半個世紀給投資者提供最高回報的公司往往處在“舊經濟”部門。他們由于沒有受到市場的追捧，股價相對低廉，投資者建倉成本也低。而公司通過不斷的管理革命和技術創新，長期保持一定的利潤水平，給投資者豐厚的股利回報和投資收益。

中國資本市場的歷史還很短，但這條法則同樣適用。往往是，在泡沫期間某家高市盈率的好公司給你帶來了一段時期資產增值的快樂，然后你愛上了這只股票，泡沫破滅后又把獲利悉數吐回。

你可能會問現在還有低估的股票嗎？當然有，泡沫膨脹期間也存在因產業周期和如政策變化等不可抗力影響而被冷落的股票。過去半個世紀，給美國投資者最高回報率的菲利普·莫里斯公司（擁有萬寶路品牌的煙草公司）就曾因政府條例限制和法令約束而被投資者一度拋棄，但它的產品和管理依然是世界一流的，投資者即使在股價未被嚴重低估前持有該股票也獲利頗豐。

在泡沫破裂后大膽買入資產

這條原則也很好懂，而真能按此操作的卻很少。因為泡沫破滅后投資者的情緒都會很消極，通常的態度是：我不玩了，愛咋地咋地。可大規模熊市會為投資者提供低價購買資產的機會，當每個人都對市場感到悲觀時，長期資產收益率往往會更高。也許在泡沫破滅期間，你買進資產后，價格進一步下跌，你會后悔不該這么早買進。但是，從長期來看，只要在價格適中時買進，投資者都會獲得比較高的收益。那么對于中國的房市股市來說，什么是價格適中？鑒于中國的高儲蓄率和經濟增長水平，筆者認為股票市盈率在30~35倍之間，租售比在150倍左右就可以考慮。

其實，在泡沫破滅期間如果你擔心買入股票仍然被套，可以考慮采取定投的辦法均攤成本。房產投資比較麻煩，因為大規模的房地產價格暴跌一般會持續三到五年，甚至更長時間。受房價小幅下挫的引誘而置業是非常危險的，除非估價很誘人。這時，耐心非常重要。