中國民企上市浮沉錄

民營企業經歷了苦難的歷史，從舞臺的邊緣逐步走向舞臺的正中央，其間的辛酸磨礪出民營企業更頑強的生命力。在上市問題上，民營企業同樣經歷了漫長而曲折的歷程。

有一種經濟成分，曾經就像生于夾縫之中的小草，備受歧視、壓制，那就是“民營經濟”。而“股市”， 其實在解放前的舊中國就存在，由于歷史原因，這一從西方引進的產物有一段時間也被扔進了“舊時代”的垃圾桶。

而在改革開放后，許多以前被錯誤地當垃圾處理的產物又被重新揀回來。民營經濟和股市皆是如此。

從1978年安徽鳳陽分地開始，民營經濟開始在全國各地萌芽。在1992年鄧小平南巡后，全國掀起一股經商熱，民營經濟由剛開始的急劇增長逐步步入穩定期。如今，“國退民進”已是時代的主旋律，民營經濟已與國有經濟并肩齊驅，大放異彩。

經歷十幾年的發展，特別是中國股市裂變的2007年，中國已經成為繼美、日、英之后的全球第四大證券市場。多數中國人對股市存在的合理性不會再有質疑，更不會糾纏其到底姓“資”還是姓“社”。

改革開放來30年的發展使中國發生了地覆天翻的變化，中國的經濟取得了令全球矚目的成就。不經意中，僅僅幾年前在國際舞臺上尚默默無聞的中國企業群體突然發力，在國際資本市場的地位大大超出了西方觀察家們的預期。

2007年度在全球范圍內所有交易所新掛牌上市的1739家企業中，中國企業竟達227家，居各國之首！而澳大利亞和美國分別為189家和178家，分列第二和第三位。

在這227家新上市的中國企業中，占中國經濟總量半壁江山的民營企業有33家。相比國有企業，這個數字尚是波瀾不驚，但中國民營企業界卻為之歡欣鼓舞，甚至激動不已。

然而，硬幣的另一面卻顯得不那么輕松。

盡管截至2007年12月31日，中國民營上市公司數量已達410家，人們的認識也早已走出了歷史的窠臼；但是，在十多年以前將“民營企業”與“股市”相提并論，多少讓人有點難以接受。因為，在很長一段時間內，在人們的意識形態里，民營經濟只是公有制經濟的補充，而股市只不過是國有企業改制的一個工具而已。

回顧20多年來民營經濟的發展歷程，民營企業在股市里積極爭取有所作為，我們看到的是一條艱辛而坎坷的路。

股市門外的掙扎

中國民營經濟起步于1978年，這一年國家工作的重心轉移到經濟建設上來，對個體、私營經濟的政策逐步發生了變化。但是直到1988年，私營經濟的地位才正式得到國家的最高法律的確認。

雖然有法律上的認可，但這一階段的民營經濟的地位卻相當尷尬，到底姓資還是姓社，企業主們心存疑慮與恐懼。這個時期，不少私營企業主將企業掛靠在地方政府或集體、國營企業之下，以求形式上的“根正苗紅”，得到政策上的庇護和觀念上的認可。在此階段，生存對于民營企業來說是首要問題。上市，就算對于民營企業主中最有想象力的人也是想都不敢想的事情。

況且這個時期，中國沒有正式的“股市”，有的只是一些國有企業試點性質的股票發行和交易活動。在整個20世紀80年代，中國發行了價值約82億的股票，其實這些都不是嚴格意義上的的股票，只不過是戴著股票帽子的集資款憑證，一般是承諾幾年后連本付息的無風險定期債券。可以想象到當時國人對股票的理解和接受程度，各家發行公司效益并不好，許多股票的承銷工作由政府政策性地攤派下去，動員黨政干部購買。

直到1990年、1991年，上海證券交易所、深圳證券交易所的陸續正式成立標志著中國股票管理市場進入了一個新的時期。

1990年是中國股市的一個轉折點，股市在這年突然狂熱，股票價格急速上竄，例如在此之前不被看好的深發行股票價格在這年里狂翻了10倍。中國最早的一批股民在這年的股票投資中賺得盆滿缽溢。

但是，正是這場意料之外的股市熱潮讓政府部門對上市有了更嚴格的監管。由于當時交易渠道的不暢，真正推動這次股市熱潮的卻是黑市。政府迫切需要一個高質量、高效率的交易場所。

1993年的《公司法》中對股份有限公司申請上市的要求做了明確規定。包括公司股本總額不少于5000萬元；持有股票面值達1000元以上股東不少于1000人，向社會公開發行的股份要在25%以上。

而對于剛起步的民營企業，這兩個條件幾乎把所有的企業擋在門外。當時股本總額達到5000萬元的民營企業恐怕是鳳毛麟角。況且，民營企業多以家族企業為主，股權過于集中。

而且當時中國股票發行制度采用的是行政色彩極濃的審批制，股票發行的額度和指標由政府審批。而股市最初建立和發展得益于國有企業改制的契機，股市建立后主要職能是為國有企業改制服務。政府有眾多國有企業需要通過上市改制，所以當時上市指標是一種稀缺資源。

在股市誕生之初的幾年里，沒有一家民營企業上市。

上市先驅的沖鋒

1988年之后，民營經濟開始快速地發展。當企業做大后，企業內部資金就很難滿足擴大再生產的需求，對外融資就顯得尤為迫切。而在很長一段時間里，由于國家金融政策的限制，民營企業很難從銀行獲得巨額貸款。融資渠道的狹窄成為企業擴大發展的瓶頸。

雖然在此之前沒有民營企業上市，股市在建立以來一直為國有企業所專用。但是國家相關法律上并沒有禁止民營企業上市的規定。而對于規模達到一定程度的民營企業來說，上市直接融資也許是比銀行貸款更為容易的融資方式。

最早下海經商的一批弄潮兒無疑都是敢于突破現實、超越自我的強者。只要有可能，沒有什么是不可以嘗試。當時股票上市監管制度還不夠規范、完善，使得民營企業上市也不是完全不可能的事情。

在深圳這個作為改革試驗田的特區，新鮮事物在這里都可能有獲得成長的機會。1992年深圳交易所就出現了民營企業的身影。

哪家公司是中國第一家上市的民營企業？

不同的標準可能會有不同的答案。一般認為，1992年6月2日“深華源A”在深圳交易所的掛牌打響了中國民營企業上市第一槍。這是中國第一只不存在國家股的上市公司，標志著中國民營企業上市融資開始了艱難起步。

然而，第一家上市的民營企業深華源上市后的發展經歷告訴我們，上市并不意味著成功。上市后的深華源經營狀況反而節節敗退，1996年出現虧損，1998年因為虧損被深圳交易所實行特別處理，帶上ST的帽子。2000年10月，將資產全部轉讓給沙河集團，其實是沙河集團買其殼上市。2002年其股票簡碼也改為“沙河股份“。至此，“深華源A”已成為歷史。

第一家登陸上海證券交易所的民營企業則是1994年掛牌的東方集團，目前其經營業績依然良好。1994年以后，在深圳和上海兩個證券交易所上市的民營企業接踵而至。

1992年到1994年是民營企業上市的起步階段。1995年股市低靡，這一年只有一家民企上市。1996到1998年為民企上市的發展階段。其中以劉永好兄弟所執掌的新希望集團完成股份制的改造標志著民企進入證券市場的通道有了突破性發展。1999年之后民企上市就進入了高速發展階段。

2001年，在股票發行制度上，核準制取代審批制，更是催生了民企上市的高潮。核準制以市場供給調節為主，取消了股票發行的額度與指標，這一制度變革讓股票市場真正向民企打開了大門。

然而，上市給民營企業帶來的不僅是一夜暴富的神話，也許還有更深刻的反思、更沉痛的教訓。隨著上市民企的增多。出現問題的企業也逐步增加。

2003年5月，周正毅所執掌的在香港上市農凱集團敲響了民營上市公司的警鐘。2004年5月，在香港上市僅兩年的歐亞農業被勒令摘牌，成為中國首家在香港被摘牌的公司，歐亞前董事局主席楊斌因為涉嫌偽造金融票據等罪，被判18年有期徒刑。

農凱和歐亞事件導致中國內地上市企業在香港誠信遭質疑，因而點燃引發股災的導火索。接下來排在作弊名單上的內地企業還有正中藥業、上海地產、新萬泰、中國特種纖維、遠東制藥等。

而在內地上市的民企似乎也不甘寂寞的跳下萬丈深淵。曾經名躁一時的億安科技在引領股市風光一時后悄然隕落；新疆啤酒花原董事長艾克拉木·艾沙由夫“人間蒸發”；德隆系的轟然倒塌；創維集團董事局主席挪用公款而被拘捕……

在2004年，人們又驚奇的發現，上市也不一定能融到資金。2004年8月，蘇伯爾成為在中小企業板新股上市跌破發行價的第一例，其后宜華木業、美欣達在該月接二連三地上演這令人心痛的一幕。

可見上市可以在短時間內造就超級富翁，也同樣能在瞬間毀滅一個龐大的企業帝國。資本市場不是一個淘金的天堂，而是為有實力的、規范經營的企業提供資金支持，推動其發展的平臺。

海外股市掘金

而在新千年前后，民企除了在國內及香港證券市場上展開攻堅戰，而且還將視線轉移到新加坡、美國、加拿大等海外證券交易所。以科技、互聯網為代表的一批企業在2000年前后掀起了中國企業海外上市熱潮。

第一個在美國上市的中國民企是“僑興國際”。雖然僑興在股市上募集到的資金只有890萬美金，但卻為中國中小企業開辟了一條新的融資途徑。

1995年，僑興電話機市場占有率已位居中國第二，為了擴大生產規模，公司掌門人吳瑞林希望通過上市募集資金。但是當時實行的還是審批制而不是核準制，民企很難在A股成功上市。

深思熟慮后，吳瑞林堅定了上市之路。幾番研究將上市目標放在了美國納斯達克證券市場。因為在境外主板上市要求非常之高，只能考慮門檻較低的二板市場，在二板市場里以美國納斯達克最為著名。

但按規定，國內企業要到境外上市，必須經過中國證監會批準。于是，僑興走了條“曲線救國”的路子。首先利用僑興原來在香港注冊的一家公司，到英屬維爾京群島注冊一家新公司——僑興國際；然后利用“僑興國際”收購國內僑興公司90%股權；之后申請到美國納斯達克上市。

僑興首開中國高科技企業納斯達克上市之先河。在僑興的示范效應下，中國高科技創業型企業幾乎都以納斯達克上市為階段目標。此后，新浪、搜狐、網易三大門戶紛紛登陸納斯達克。其后UT斯達康、中華網、攜程網、e龍網、盛大、分眾傳媒等一批IT企業均在創立不到四年的時間里成功奔赴納市上市。

令人記憶猶新的是2003年網易丁磊問鼎中國首富，但很多人卻不知道其在納市上市時正值中國互聯網寒冬，其股價曾經一度跌破發行價，甚至幾近摘牌。上市也許正是一場殘酷考驗的開始。

而盛大在2004年于納市上市后，陳天橋便以31歲年紀位列胡潤中國富豪榜榜首。海外上市仿佛成了一夜暴富的代名詞，更成為一股無法壓抑的潮水，不斷的強烈地刺激著人們的神經。

在以互聯網為代表的TMT產業里，往往憑借一個idea就能獲得風險投資，并且走上快速上市之路，這在1999年之前是完全難以想象的。在中國，他們開創了企業家可以憑創新白手起家并且超速成功的先例。

一批中國商業社會有史以來最陽光、最年輕富豪的誕生，讓無數有志青年點燃了創業夢想，從此，中國商業社會多了一種新的創業觀念，進入了一個全新創富時代。中國開始進入全民創業的持續高潮。

“到納斯達克圈錢去！”成為IT創業圈中一句激動人心的口號。除最熱門的納斯達克交易所以外，紐交所等老牌交易所魅力重現。

2005年12月14日，無錫尚德在紐約交易所掛牌，成為中國第一家在紐約上市的民營企業，標志著中國民企不但能在美國二板上市，也能躋身美國主板市場。

繼無錫尚德之后，常州天合光能、南京先聲藥業、深圳邁瑞、同濟堂藥業、橡國國際、新東方、江西賽維、巨人網絡等十來家公司陸續在紐約交易所上市。

其實，在過去幾年中，由于\"薩奧法\"過于嚴苛的監管，令紐交所在內的美國證交所流失了大量的上市資源，大西洋彼岸的倫敦證交所后來居上，成為吸引中國企業上市最多的海外交易所之一。目前，倫交所在中國市場仍然保持了迅猛的增長勢頭，正積極準備設立專門的\"中國指數\"。

相比美英等\"熱門\"交易所，以德國、韓國、日本等為代表的海外交易所，長久以來對中國企業來說一直很陌生，但是近幾年德國、韓國、日本交易所中都出現了中國民企的身影。

2007年3月30日，德國法蘭克福交易所迎來了第一家中國內地上市民營企業——山東工友集團。

2007年6月1日，韓國證交所也正式批準中國華豐紡織國際集團有限公司的上市申請，由此已在香港上市的華豐紡織也一舉成為首家登陸韓國的外企。

2007年8月8日，博奇環保科技的股票在日本東京證券交易所主板一部正式掛牌交易，這是世界范圍內第一家被東京證券交易所批準，首次公開發行即直接登陸東證主板的非日本公司。

近年來，納斯達克、日本東京證券交易所等海外交易所非常關注中國企業的上市，目前紛紛在中國設立代表處。

最近幾年在海外上市的中國民企盈利能力和質量大大提高。行業分布越來越廣，過去是以互聯網為主，現在遍布新能源、消費服務以及醫療衛生等各個領域；而且地域分部廣泛，不管是上市公司的來源，還是海外去向而言，都是如此。

中小板與創業板

對于不少民營企業來說，2004年5月27日是一個值得紀念的日子。這一天，中國中小企業板塊啟動儀式在深圳舉行，全國人大常委會副委員長成思危、中國證監會主席尚福林等出席。

2004年5月28日浙江新和成發布招股說明書，成為中小企業板第一股。

中國大部分民企處于創業期，而這些企業能否成為大型企業，除了自身運營管理水平外，能否獲得資本市場的支持也是關鍵。中小板上市的門檻比A股相對要低很多，中小板的建立初衷主要就是服務于成長中的民營企業群體。

中小板開市后，中國民企上在國內上市已不再是遙不可及的夢。就連在廣大互聯網從業者先前“互聯網只能在香港或海外上市”慣性思維也被打破。2006年12月4日浙江網盛科技登陸中小企業板，國內A股迎來首家純互聯網概念上市公司。

中小企業版中絕大多數企業是民企，中小企經常被冠以“民營企業板”之名，被人稱道。

而更令人興奮的是，中國創業板將在今年將推出。創業板市場與主板市場不同，現階段其主要目的是為高科技領域中運作良好、發展前景廣闊、成長性較強的新興中小型公司提供融資場所。

因為中小型高科技企業普遍經營規模偏小，營運時間較短，市場前景不確定，造成其盈利能力不穩定，而主板市場因為進入門檻過高也將它們拒于門外。而創業板作為二板市場，是現在主板市場的補充，進一步降低創業型企業上市門檻，運作成熟的在創業板上市企業也可以轉到主板。

創業板的推出，會讓風險投資更敢于投入創業型企業，繼而更大程度地刺激中國民間創業熱潮，創業版的實施將為民營企業提供更直接、更廣闊的上市舞臺。

目前我國基本符合創業板上市條件的企業有1200多家，已經改制和完成輔導期的企業500多家，其中，高新技術企業占85％以上。

民營企業經歷了苦難的歷史，從舞臺的邊緣逐步走向舞臺的正中央，其間的辛酸磨礪出民營企業更頑強的生命力。在上市問題上，民營企業同樣經歷了漫長而曲折的歷程。

如今，資本市場已經向民營企業敞開了大門，股市與民企的激情碰撞必定會將中國經濟推向一個新的高度。這是時代給予民營企業的機遇，同時也是挑戰。