股市 ＩＰＯ市場(chǎng)難現(xiàn)去歲輝煌

我們知道這個(gè)公式，新股市場(chǎng)年收益率=∑單只新股中簽率×上市首日升幅。因此，影響新股年收益率的主要因素就有三個(gè)，上市首日升幅、中簽率、發(fā)行頻率。下面將從這幾方面入手對(duì)目前新股市場(chǎng)的狀況及即將發(fā)生的變革進(jìn)行逐一分析，希望能推導(dǎo)出未來(lái)新股市場(chǎng)的收益走向。

上市首日升幅

1.即將施行的詢價(jià)報(bào)價(jià)電子化把詢價(jià)全過(guò)程“電子留痕”，使各詢價(jià)機(jī)構(gòu)更加審慎對(duì)待報(bào)價(jià)，此舉將有可能促進(jìn)最終確定的發(fā)行價(jià)更貼近市場(chǎng)。

原先的詢價(jià)是通過(guò)向承銷商直接傳真的方式，因此，會(huì)出現(xiàn)下面的一些情況，如果出現(xiàn)價(jià)格報(bào)得不合適，還可以進(jìn)行修改報(bào)價(jià)、重新傳真；如果出現(xiàn)最終定價(jià)高過(guò)報(bào)價(jià)范圍的情況，只要承銷商不反對(duì)，則該機(jī)構(gòu)仍可參與申購(gòu)……種種情況就造成了原先的報(bào)價(jià)不夠?qū)徤骺陀^，因而不審慎的報(bào)價(jià)樣本就造成了最終定價(jià)也不夠合理，造成了最終定價(jià)距離其二級(jí)市場(chǎng)上市價(jià)格的差距過(guò)大。

現(xiàn)在的電子化詢價(jià)全程電子留痕，各機(jī)構(gòu)只能提交一遍報(bào)價(jià)，個(gè)別情況需要修改時(shí)，則需要向交易所、證監(jiān)會(huì)提交修改價(jià)格的理由。在這種情況下，各機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)比以前更加審慎和客觀，“隨意壓價(jià)”的情況基本杜絕，因此最終的定價(jià)將更加合理、更加貼近二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。換句話說(shuō)，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格差將不像以前那么大了。

2.新股上市的價(jià)格表現(xiàn)與二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)有一定關(guān)系(這里說(shuō)的主要是一些大股票)：如果上市時(shí)市況較差，則上市首日升幅很難有較好表現(xiàn)。

以剛剛發(fā)行的“中煤能源為例”，首日升幅僅30％，遠(yuǎn)低于近期其他幾個(gè)大股票。究其原因，主要是很多大型IPO都是H股、紅籌股回歸，因此在A股發(fā)行定價(jià)的時(shí)候，就以它們?cè)谙愀凵鲜械墓煞葑鳛閰⒄諏?duì)象，再打一定的折扣就定出A股的發(fā)行價(jià)。而這些股票它們?cè)谙愀凵鲜械墓煞菀驗(yàn)榻?jīng)歷了那么長(zhǎng)久的牛市，已經(jīng)不便宜，因此，定出的這個(gè)A股發(fā)行價(jià)格便也不便宜。再加上趕上A股市場(chǎng)近期走勢(shì)疲軟乏力，市場(chǎng)氣氛空前迷茫，所以上市首日難現(xiàn)火爆。發(fā)行價(jià)高、上市價(jià)低，二者夾擊之下，首日升幅便收窄了。

今年的新股上市首日升幅會(huì)如何7那還是要看市場(chǎng)的氛圍能否轉(zhuǎn)好。如果仍舊乏力，則去年新股的上市精彩表現(xiàn)在今年將難以復(fù)制。

中簽率變化

首先不容忽視的是，新股市場(chǎng)的參與資金量膨脹速度驚人。

根據(jù)我們對(duì)新股市場(chǎng)參與資金狀況的統(tǒng)計(jì)分析，幾乎每隔一段時(shí)間，參與資金量就上一個(gè)新的臺(tái)階。請(qǐng)看下表，表中統(tǒng)計(jì)的是白2006年最后一單IPO“中國(guó)人壽”到現(xiàn)在的“中煤能源”的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)參與資金狀況。可以看出，網(wǎng)上、網(wǎng)下資金參與量呈持續(xù)放大的趨勢(shì)，網(wǎng)上加網(wǎng)下的總資金參與量已經(jīng)從2007年年初的1萬(wàn)億元發(fā)展到現(xiàn)在的超過(guò)三萬(wàn)億元，資金量峰值達(dá)到3.4萬(wàn)億元，資金量膨脹近三倍，是在短短一年內(nèi)完成的。此外，二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的疲軟也促使部分資金流向新股市場(chǎng)。

而為維護(hù)散戶投資者利益，打破機(jī)構(gòu)壟斷，管理層插手大股票的網(wǎng)上網(wǎng)下分配比例。網(wǎng)下配售的比例從原先的30％減少為22.5％(中煤能源)，直至最新的20％(中國(guó)鐵建)。網(wǎng)下可申購(gòu)的總份額減少了，就勢(shì)必會(huì)擠壓網(wǎng)下申購(gòu)的收益率。

新股改革呼聲不斷，未來(lái)有可能向“網(wǎng)上申購(gòu)，人手一手”的香港模式看齊。如果施行，則會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)在IPO市場(chǎng)網(wǎng)上申購(gòu)方面造成重創(chuàng)。但這一步我們預(yù)計(jì)沒(méi)有那么快到位，目前顯然管理層正在通過(guò)上面一條中提到的“調(diào)整網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)比例”來(lái)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者之間的利益。但無(wú)論如何，機(jī)構(gòu)的“壟斷利益”將被逐漸打破。

因多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)“二級(jí)市場(chǎng)狀況無(wú)法再現(xiàn)2007年輝煌”，所以直接導(dǎo)致他們?cè)贗PO市場(chǎng)的投資思維傾向“落袋為安”，即“盡量抓住一上市就能落實(shí)的利潤(rùn)，而盡量不去賭它三個(gè)月后的走勢(shì)”，目前已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)在這種思維主導(dǎo)下進(jìn)行操作。如果這種投資思維持續(xù)，則將會(huì)助推“網(wǎng)上部分的中簽率”進(jìn)一步下滑。關(guān)于這點(diǎn)，在近期大盤調(diào)整期間，小股票的網(wǎng)上中簽率方面有更加明顯的表現(xiàn)。

因目前可投資渠道的資產(chǎn)價(jià)格均不便宜，例如，股票、房產(chǎn)、黃金、大宗商品等均在高位徘徊，因此，會(huì)有不少避險(xiǎn)資金進(jìn)一步涌入IPO市場(chǎng)，從而進(jìn)一步影響網(wǎng)上、網(wǎng)下中簽率。

發(fā)行頻率

一般，發(fā)行頻率與市況密切相關(guān)。因?yàn)槭袥r好，發(fā)行就相對(duì)容易，發(fā)行定價(jià)相對(duì)較高，發(fā)行股票的公司也感覺(jué)滿意，而市場(chǎng)差，則會(huì)使發(fā)行變得相對(duì)艱難，尤其許多小公司，可能會(huì)選擇回避而推遲發(fā)行。因此，今年的發(fā)行頻率是否還能保持去年的高速度還需要觀察。

新股收益率

上面第一、第二部分我們討論了上市首日升幅和中簽率，這兩個(gè)數(shù)值的乘積就是單只新股的收益率。從去年我們參與的大股票網(wǎng)上申購(gòu)來(lái)看，大股票單只收益率達(dá)到0.95％，而今年初以來(lái)至今，大股票(中煤能源)單只收益率卻下滑到歷史新低0.23％，收益萎縮明顯。

綜上所述，上面分析中除了“向‘人手一手’的香港模式靠攏”尚在討論外，其余均已是事實(shí)，我們因此預(yù)計(jì)：今年的IPO市場(chǎng)很難再現(xiàn)去年之輝煌，收益率較去年將會(huì)縮窄。