再融資股是否值得投資

2007年，上市公司的再融資規模超過了前六年的總和，而進入2008年之后，這種融資的熱潮愈演愈烈，根據對上市公司再融資發行和預案的統計，剔除非現金資產的因素，今年再融資實際募資金額將可能超過去年。近期，中國平安、中國聯通等股票因為融資的方案或傳聞股價大跌，由于市場對于資金供給不足的擔憂，再融資規模膨脹帶來的負面影響正在顯現。

再融資成股價“毒藥”

2007年上市公司實際募集資金為2523億元。

雖然今年只過去了2個月，但是再融資規模增長的趨勢卻十分迅猛。截至2月末，上市公司實施增發募集資金428億元(已扣除非現金資產);分離或可轉換債券募集資金400.6億元;配股募集資金54.4億元。此外，根據上市公司的融資預案統計，僅寶鋼股份等13家公司計劃發行分離或可轉換債券的融資金額合計達到了921.6億元。以上各項相加，上市公司預計融資1804.6億元，如果再將中國平安的增發計劃考慮在內，募集資金總額預計將超過2600億元。以上的數據還未包含后續將要發行的增發、配股等情況，融資規模就已經超過2007年全年的總量。

曾經，再融資被當作一種利好，受到投資者的追捧，保利地產、中信證券等都曾在增發發行前走出一波上漲行情。而如今，“再融資”如同一劑毒藥，沾上的上市公司，無不股價大跌，投資者避之不及。

1月21日，中國平安發出公告，稱將增發不超過12億股A股，股價應聲下落，到2月29日，中國平安股價已經跌至71.2元，1月18日還曾收于98.21元。

2月20日，市場傳出浦發銀行要進行400億元再融資的消息，該股票7年來首次跌停。2月25日，市場傳聞中國聯通再融資600億元#12316;700億元，中國聯通在兩個交易日內市值縮水了300多億元。

分離或可轉換債券成融資主角

股權分置改革以來，定向增發就成為了多數再融資公司的選擇，從數據來看，2006年至2007年末的每個月，非公開發行股票的上市公司家數始終多于其他再融資方式。然而今年伊始，這種情況可能會出現變化，在上市公司今年以來再融資募集的883億元資金中，分離或可轉換債券募集資金為400.6億元，比重占到了45.37%。此外， 13家上市公司披露的分離或可轉換債券發行預案融資金額達到了921.6億元。

從歷史來看，2001年以前，配股是上市公司再融資的主要方式，以2001年1月為例，再融資的30家上市公司中，9家選擇了增發，21家選擇了配股的方式。此后，2002年-2005年，增發取代配股，成為上市公司再融資的首選。

不過，股改以來，再融資方式的豐富改變了原有的格局。2007年1月，再融資的12家上市公司中，11家選擇了定向增發，僅有1家選擇了公開增發，由此可見，定向增發受到了多數公司的歡迎。至去年年底，這種情況有所轉變，2007年12月，再融資的25家上市公司中，16家選擇了定向增發，9家選擇了公開增發，公開增發的公司家數比例有所上升。

市場人士分析，隨著多數上市公司股改完成，大股東利用增發或配股來提升持股比例的需求下降，隨著大量定向增發的完成，置入資產改善上市公司經營環境的工作基本完成。與此同時，利率的上升和宏觀政策的調控，使得上市公司對于利用債券獲取資金的意愿增加，而這時，分離或可轉換債券的優勢則得到了體現。

定向增發仍有投資亮點

最近再融資引發的市場波動，主要的原因是市場擔憂大盤股融資會加劇二級市場資金供給壓力，但是，并不是所有的再融資都會遭到否定，定向增發就存在著投資的機會。

從融資的角度，定向增發面向指定的發行對象，融資規模較小，不會對市場造成壓力，此外定向增發大多包含了非現金的資產，這部分資產不僅不會改變市場的資金結構，反而會改善上市公司的資產質量和經營水平。

目前，增發方案已經過會卻尚未發行的上市公司共有32家，其中29家公司為定向增發。從定向增發的目的來看，主要分為三類。

一是ST公司期望借助重組實現翻身。SST幸福、SST天華、SST新智和SST數碼等四家公司的定向增發方案已先后過會，其中均包含了資產置換、重組的內容。SST幸福擬以截止2006年10月31日的全部資產和負債作價4000萬元出售給名流投資或其指定的企業。公司以新增換股吸收合并華遠地產，換股比例為1:0.767。

二是通過并購重組改變資產質量。2月26日，公用科技換股吸收合并中山公用事業集團有限公司的申請獲證監會有條件通過。公用科技換股吸收合并完成后，公司的主營業務將由單一的、資產規模較小的市場租賃，轉變為以供水、污水處理業務為主，以市場租賃業務為輔的公用事業行業類上市公司。公司的整體資產規模、資本實力及核心競爭力將大大提高，具有后續穩定的可持續發展能力和更強的盈利能力，提高了上市公司投資價值。根據正中珠江出具的2007至2008年度盈利預測審核報告，公用科技2007年度合并報表可實現營業收入68189.2萬元，凈利潤11364.21萬元;2008年度合并報表可實現營業收入74572.51萬元，凈利潤14368.57萬元。

三是大股東提高持股比例。上海普天擬非公開發行不超過8000萬股，公司控股股東中國普天信息產業股份有限公司以現金方式認購公司本次發行的全部股票。增發實施之后，普天信息持有上市公司股份的比例將從目前的39.14%提升至51.79%。

從實際效果看，定向增發對于改善上市公司股權結構和資產質量方面起到了很大的作用，尤其是通過資產重組注入資產的方式，將導致上市公司的價值重估，存在著很多的投資機會。