中信證券夢斷華爾街

如同紐約州長斯皮策的招妓丑聞一樣，貝爾斯登的危機或許也是一場陰謀，而中信證券的華爾街美夢就此葬送

2008年3月13日下午4點半，中信證券的華爾街意向性合作伙伴貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)被對沖基金推向了破產的漩渦之中。于2007年11月2日高調宣布進軍華爾街的中信證券頓時慌了神，還處在盡職調查階段的合作伙伴就快完蛋了。2008年3月16日，摩根大通宣布出手拯救貝爾斯登，支付的代價總計2.7億美元。

中信證券的董事會徹底失望了。

2008年3月19日，中信證券粗暴地宣布終止與貝爾斯登的一切合作。中信證券一只已經伸向華爾街的腳迅速地收了回來，掐斷了自己的一切后路，沒有給自己一個走出去的機會。摩根大通加價了，美國國會介入了，還有很多人在覬覦貝爾斯登，中信證券卻成了永遠的看客。

這是中國證券界一場糟糕的國際化，背后充滿著辛酸與無奈。

夢幻戀情

貝爾斯登一直希望尋找一個合作伙伴，最好來自亞洲。

次貸危機讓貝爾斯登很是尷尬，旗下兩只對沖基金不得不清盤，雖然母公司拿出了資金去彌補兩只對沖基金造成的窟窿，但是不依不饒的美國人拿起法律武器要跟貝爾斯登干到底。次貸危機就如病毒一般侵襲著貝爾斯登，2007年第三季度，貝爾斯登實現凈營收13億美元，同比下降38%;其中，固定收益業務(Fix Income Securities and Related Products )營收同比降幅高達88%，僅為1.18億美元;實現凈利潤1.713億美元，每股收益1.16美元，同比降幅分別達61%和62%，為近十幾年來的最大跌幅。2007年8月，貝爾斯登的股價一度跌至歷史最低點103美元。

貝爾斯登在次貸危機中受到的影響還遠遠沒有結束，必須要尋求合作伙伴共渡難關。貝爾斯登四處尋求有實力的戰略合作者，希望合作者能提供大量的現金支持，以期改善其糟糕的財務報表。英國富豪劉易斯(Joseph H. Lewis)提著8.604億美元收購了貝爾斯登7％的股份，成為其名義上的第一大股東之后，巴菲特等金融大鱷也盯上了貝爾斯登。

引來劉易斯的貝爾斯登非常擔心這個英國人，貝爾斯登的強硬派大股東兼總裁吉米.凱恩(Jimmy Cayne)希望全球副董事長兼亞洲區總裁唐偉為貝爾斯登引入一個可以結盟的白衣騎士，并希望這個白衣騎士來自于亞洲，最好是中國。

在次貸危機尚未上演時，唐偉就找過私交甚好的常振明，常當時是建行行長，唐偉希望能為貝爾斯登引入建行這個有實力的戰略投資者。隨后，該消息在美國開始泄漏，貝爾斯登高層擔心中海油美國并購失敗案再次重演，加之彼時，貝爾斯登股價堅挺，故談判不了了之。

后來常振明調任中信集團總經理，正在醞釀A+H上市的中信銀行讓唐偉再次看到了希望，中信集團亦對這家華爾街第五大投行非常感興趣，雙方展開了實質性談判。然而美國對投資銀行的監管使得中信銀行的入股十分棘手，但中信集團不想放過這個機會。

中信集團旗下的中信證券開始接觸貝爾斯登，中信證券董事長王東明對唐偉頗有好感，與貝爾斯登的合作也進展迅速。入股貝爾斯登，以及合資成立香港公司，這是一攬子的合作計劃。

隨后兩家發布信息，中信證券出資10億美元，購買貝爾斯登40年期的可轉換信托優先證券，在全面攤薄基礎上，可轉換成相當于6%的貝爾斯登股份，并可增持至9.9%;貝爾斯登出資10億美元購入一筆6年期的可轉換債券，以及一個有效期為5年的期權，攤薄之后將持有中信證券2%。兩家還商量，中信證券用香港子公司跟貝爾斯登的亞洲區公司合資，尤其是貝爾斯登手上還有8000億元的中國“泛黃區業務”（指黃河沿岸十多個省份的產權交易所的業務），讓中信證券垂涎三尺。

這將是一段很有面子的跨國姻緣。無論是之前的中海油海外并購還是民生銀行等金融企業收購國外銀行股權，中國企業都必須掏出真金白銀才能購買這些海外企業的股權，而中信證券跟貝爾斯登的合作，開啟了中國企業首次用股權跟外國企業進行合作的先例。尤其是中信證券在歷史高位的合作，讓國人為此交易歡心鼓舞。隨后中信證券的股價快速下跌，這樁買賣對于中信證券顯得越來越劃算，中信證券希望美國財政部能盡快批準這樁合作，中國證監會更是放言鼓勵中信證券走出去。

不斷下滑的股價讓美國人遲疑了，他們越來越覺得這樁交易充滿了股價泡沫，美國財政部的批復遲遲不能下來，中信證券在焦急的等待中股價腰斬，甚至有傳言中信集團為了打消美國人關于股價的擔心，不惜準備進場托市，拉升中信證券的股價。春節之后，美國的金融危機越來越讓中信證券看不到希望，而中國股市的下跌，也讓這樁交易前景越來越暗淡。

七日浩劫

2008年3月4日，一個可怕的消息傳到了中國，中信證券的合作伙伴出現了危機，歐洲銀行已經停止與貝爾斯登進行交易。不僅僅是貝爾斯登，整個西方金融行業遭遇流動性危機，歐美市場開始大量拋售金融股，形勢愈演愈烈。

3月10日，貝爾斯登發行了一只交易所基金(ETF)，但是無人問津。當天美國證券交易委員會（SEC）也破天荒地站出來為貝爾斯登以及整個華爾街辯護，“投資銀行都具有足夠的緩沖資本”。然而，投資者對SEC的話無動于衷。第二天，更多的客戶從貝爾斯登抽走了資金。3月13日，美國銀行停止了跟貝爾斯登的任何交易，貝爾斯登遭遇擠兌的信息猶如病毒一般在華爾街傳染，其他的大行也沒有幸免。

就在3月13日一大早，擁有６年瑞士信貸經紀業務主管經歷的紐約S3對沖基金合伙人BogSloan向他的客戶下達了最后的指令，“把資金全部撤出貝爾斯登”。BogSloan對貝爾斯登的現任總裁阿蘭·施瓦茨(Alan Schwartz)很無奈地說，“這絕不是落井下石，貝爾斯登已經不行了”。接下來，一個美國胖子一下子提走了250億美元的客戶資產，貝爾斯登徹底枯竭了。

這是陰謀？華爾街有人說這是貝爾斯登的對手要將其置于死地，提走巨額現金，使其流動資金枯竭，陷入流動性危機之中，如果能破產，那是最好的結局。一下子提走了250億美元，在全球任何一家銀行，更不用說是投行，都會一下子陷入擠兌的漩渦。

接下來潮水一般的電話讓阿蘭·施瓦茨崩潰了。對，就是S3這根最后的稻草引發了擠兌的瘋狂，讓阿蘭·施瓦茨喘不過氣來。 當天下午4點30分(美國東部時間)，施瓦茨拿起了接通紐約聯儲的電話，這位2008年1月9日才剛剛到任的貝爾斯登主席兼CEO向紐約聯儲發出了最后的求救:“我們需要幫助。”

當天晚上，美聯儲燈火通明，貝爾斯登一旦破產，將給深受次貸危機影響的華爾街帶來致命的打擊，引發的連鎖反應將使華爾街陷入金融危機。拯救貝爾斯登就是拯救華爾街，美聯儲最后商議向貝爾斯登提供流動性支持，但是貝爾斯登沒有商業銀行業務，美聯儲只有通過摩根大通(JP Morgan Chase Co.)為過橋，給貝爾斯登提供28天期的貸款。摩根大通的條件就是以每股兩美元的價格收購貝爾斯登的股權。

我們怕了

“那是不可思議的交易。”中信證券在完全停止了尚未完成的合作雙方盡職調查，所有派出的調查人員返回中信證券。

尤其是摩根大通近乎打劫般的收購讓中信證券驚訝，一旦收購成功，那么中信證券10億美元的投資與摩根大通2.7億美元的收購成本相比，簡直離譜到了可笑的地步。

在這之前，中信證券試圖與貝爾斯登重新談判合作的價格，但是阿蘭·施瓦茨整天忙于應付客戶的擠兌，雙方的談判一直沒有結果。尤其在歐洲銀行停止了跟貝爾斯登進行交易以后，中信證券還在期待著收購貝爾斯登的亞洲區業務，貝爾斯登在日本、新加坡、中國香港以及大陸擁有著非常豐厚的客戶資源，僅僅就“泛黃區業務”，總交易額就超過8000億元，這是一個巨大的誘惑。

“現在摩根在拯救貝爾斯登，中信證券只是一個距離最近的看客”，摩根大通介入后，中信證券已經對曾經充滿幻想的聯姻失去了信心。“中信證券與貝爾斯登當初的合作是10億美元，這次摩根大通用2.7億美元就要收購，這個價格太低了，美聯儲是不會將這個果實交給中信證券的。”中信證券內部人士認為。

“中信證券與貝爾斯登的合作現在還處在一個盡職調查的過程之中，沒想到事情惡化的這么迅速，貝爾斯登的窟窿到底有多大，現在還沒有一個明確的數據，可以判斷的是，摩根大通給出的2美元一股的價格，基本可以將隱性風險囊括。”知情人士分析。

事實上，中信證券本可以不成為看客的，他們太沒有耐心與信心了。在貝爾斯登和摩根大通的聲明中稱，貝爾斯登將與摩根大通一道尋找永久性的戰略投資者，以減輕流動性問題。美國眾多投行都在盯著這個機會，中信證券作為簽署過合作協議的合作方，具有優先權，這為中信證券保留了一線希望。

但是中信證券對此依然擔心:“現在還有很多不確定的因素，包括美聯儲的貸款能否挽救貝爾斯登的流動性危機，摩根大通到底會向貝爾斯登投入多少資金，其介入是否標志著次貸危機就此將出現轉機等。而一旦貝爾斯登的危機化解不了，美國出現金融危機的可能性就依然存在，貝爾斯登也許就真正破產了。”

3月19日，中信證券正式宣布:“貝爾斯登與摩根大通在2008年3月17日晨（即，紐約時間2008年3月16日晚）共同發出公告，雙方的董事會已達成協議，并批準擬由摩根大通以換股方式全面收購貝爾斯登。因此，中信證券2007年11月2日公告雙方戰略合作計劃的基礎和前提已經不再存在。根據董事會的授權，中信證券決定終止與貝爾斯登相互投資和業務合作計劃的協商，全面終止與貝爾斯登的合作。”

這是一個粗暴的決定，中信證券董事會徹底地關閉了與貝爾斯登合作的大門。中信證券稱，公司現已終止與貝爾斯登就原有相互投資和業務合作計劃的所有協商工作;上述工作終止后，公司與貝爾斯登將不會就原有相互投資和業務合作計劃簽署任何協議，公司也不會因此承擔任何責任和義務。鑒于公司就上述計劃未曾與貝爾斯登簽署任何正式協議，更未支付任何價款，因而公司不會承擔相關的投資風險及損失。

英國人劉易斯生氣了，摩根大通也改變了之前的收購方案，改為貝爾斯登向其定向增發股票，每股的價格也提升到10美元。紐約聯儲表示，將控制貝爾斯登價值300億美元的資產組合，為摩根大通的收購提供便利。雖然美國國會認為美聯儲為貝爾斯登提供擔保融資是擴權，但是美國財政部卻支持美聯儲的行為，因為那不僅僅是拯救華爾街，而是拯救美國的金融危機，拯救美國的經濟。可以判斷，貝爾斯登不會死去，但是中信證券的華爾街之路卻走到了盡頭，主動終止了可以重啟談判的優先權，這可以說是一種粗暴的放棄。

“現在是拷問中國金融企業在國際上到底有多大競爭力的時候了”，中信證券內部人士承認，在拯救貝爾斯登的過程中，摩根大通的行動之快捷與談判之果斷，都是中信證券需要學習與鍛煉的。面對看不清前景的貝爾斯登，中信證券的決定是完全終止合作，撇清是非，而不是抓住有利時機爭取并購的主動權。