外匯儲備增長與人民幣升值的相關性分析

摘要：由于我國的特殊國情，長期的國際收支順差造成的外匯儲備增長是導致近年來人民幣升值的主要原因；又我國的外匯儲備大部是以美元形式持有且人民幣匯率形成機制單一，這就形成了人民幣對美元升值幅度大而對其他貨幣升值幅度小甚至不升值的特點。改革現行的外匯管理制度及人民幣匯率形成機制、實現外匯儲備的多樣化以及貿易對象的多元化、變以貨幣為主的外匯儲備形式為貨幣與實物儲備并重等，是減輕外匯儲備增長對人民幣升值影響的有力途徑。

關鍵詞：外匯儲備；人民幣匯率；國際收支

中圖分類號：Ｆ830．92；Ｆ822 文獻標志碼：Ａ 文章編號：1673－291Ｘ（2008）04－0061－03

我國正處于經濟高速增長和體制完善的時期，外匯儲備充足，有利于增強國際清償能力，維護國家的對外信譽，有利于應對突發事件，防范金融風險。但是，外匯儲備持續較快增長也給宏觀經濟的穩定運行帶來了潛在風險。表現為通貨膨脹壓力上升，人民幣升值預期增加，外匯資源閑置與貶值風險等。近兩年來，上述不利影響表現較突出的是人民幣對美元的持續升值。那么，近期外匯儲備增長是否是推動人民幣升值的直接動因以及有多大影響呢？下面通過考察外匯儲備增長與人民幣匯率升值的相關性來分析這一問題。

1 影響匯率的因素

在現實中，影響匯率的因素很多，但按照現代金融學理論，在紙幣制度下，兩國貨幣之間的匯率是由兩國貨幣的購買力決定的，即貨幣購買力評價理論，由瑞典經濟學家卡塞爾在1922年提出。其中，對現實有指導意義的是相對購買力評價理論，是指兩國間貨幣匯率在一定時期的變化，反映著同一時期兩國物價指數的對比關系。用公式表示如下：

即匯率的變化率等于兩國的通貨膨脹率之差。如果一國的物價受通貨膨脹影響而上升，一定數量的貨幣能夠買的商品就比物價上漲前減少，該國貨幣在國外市場上價值就會下降。因此，一國貨幣對外匯率的漲跌反映該國在國內市場上購買力的大小。

按此理論公式，來考察我國2006年1—10月與2007年1—10月中美兩國通貨膨脹率與匯率之間的關系如下：

從以上數據可以看出，理論數據和實際數據有較大差異，特別是在6月份以后，在我國國內通漲率高于美國國內通漲率的情況下，人民幣不但沒有貶值，反而持續升值。出現這種違反上述理論的現象，一方面是因為影響匯率變化的因素很多，另一方面是因為我國的特殊國情的影響。根據我國的實際情況和所處的經濟環境，近年來，我國國際收支順差導致的外匯儲備快速增長對人民幣的升值起著主要推動作用。下面探討我國的外匯儲備增長對人民幣相對美元升值的影響。

2 外匯儲備增長與人民幣匯率的相關性分析

外匯儲備增長與人民幣匯率變化有多大的相關性呢？下面就兩者的相關性用2006年1月份到2007年9月份的相關數據作以分析。

將上述數據中的外匯儲備作為Ｘ變量，匯率作為Ｙ變量，按時間順序作其散點圖如下。從下圖中可以看到，隨著外匯儲備的增加，匯率持續下降，并成直線型。依據相關性系數公式：計算外匯儲備與匯率的相關性系數為：ｒ＝－0．9930，此表明兩者具有高度的負相關性。

儲備與匯率之間具有經濟上因果關系是很明顯的。按照現代金融學理論，紙幣制度下國際收支對匯率的傳導機制如下：長期的國際收支順差→外匯收入增加→國際儲備增長→本幣需求增長→本幣升值；長期的國際收支逆差會產生相反的結果[2]。另外，長期的國際收支順差必然導致外匯儲備的增長，而大量的外匯儲備會增強外匯市場對本國貨幣的信心，進而成為外幣的避風港，促使本幣升值。可見外匯儲備的增長對推動人民幣升值是有直接的因果關系的。

為什么外匯儲備增長對人民幣升值有較大影響呢？這是我國的國情決定的。在外匯管理上，我國實行的是強制結售匯制，即企業取得的外匯絕大部分都要售給指定銀行換取人民幣；當企業需要外匯時，再向銀行購買。近年來，我國產品在國際市場上的競爭力逐步增強，出口創匯能力增強，使得出口貿易持續增長形成高額貿易順差；又因為政治穩定和良好的投資環境，外商直接投資增勢迅猛，并進一步帶動我國出口的增長，最終形成了經常項目和資本項目長期“雙順差”的局面。這使得我國國際收支長期處于不平衡、收入大于支出、入超長期積累形成數額龐大的外匯儲備。外匯供大于求，人民幣具有升值的壓力，人民幣升值會對國內企業的出口造成不利影響，這對于尚處于出口拉動型的中國經濟會有抑制作用；為保持人民幣與美元的匯率穩定，央行不得不敞口收購大量外匯，投放大量的基礎貨幣（形成外匯占款），投放基礎貨幣量過大會引起國內的通貨膨脹，對國內經濟也會產生不利影響。由此，在相當程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地。

中國尚屬經濟發展中國家，人均國民收入還很低，為快速提高人民生活水平、提高就業率以實現長遠發展的戰略目標還必須保持經濟較快的增長速度，這又必然要求政府采取較為寬松的貨幣政策。這些因素的綜合結果導致了上述在較高通脹率的情況下卻出現的本幣升值的反規律現象，以及我國外匯儲備增長對匯率有較大影響的原因。另外，我國的外匯儲備大部分是以美元的形式持有的，這就形成了人民幣對美元升值幅度大，而對其他貨幣升值幅度小甚至不升值的特點。

3 緩解外匯儲備高速增長對人民幣升值影響的政策建議

3．1 改革現行的外匯管理制度及人民幣匯率形成機制。

隨著外匯儲備數量的增加，我國外匯儲備已經告別短缺時代，進入相對充裕時代，此時，國家應該改變外匯管理制度，逐步變強制結售匯為企業意愿結售匯制，擴大銀行的外匯頭寸，以實現“藏匯中央”和“藏匯于民”并舉。這樣，可以減輕央行購買外匯的負擔，減少因外匯占款投放的基礎貨幣量。

適當放開匯率波動的幅度、改變人民幣匯率形成機制，可有效杜絕因固定匯率目標導致的國際套匯套利行為對本幣供給的沖擊，減輕維持固定匯率目標對外匯儲備規模的壓力，削弱外匯儲備與貨幣供給的內在聯系。

3．2實現外匯儲備的多樣化以及貿易對象的多元化

我國的外匯儲備幣種還較單一、美元所占比例高，外匯儲備在保值增值方面還受美元幣值的影響大。實施外匯儲備幣種的多元化，有利于儲備資產的管理。中國尚處于一個出口拉動型的國家，且與幾個主要貿易伙伴的貿易量占整個中國對外貿易量的絕大比重，這使得國內經濟的增長受主要貿易對象國的經濟影響。一旦貿易對象國發生經濟衰退，通過貿易渠道傳導國內，使國內經濟受到沖擊，也不利于本幣的匯率穩定。

3．3 變以貨幣為主的外匯儲備形式為貨幣與能源、戰略物資等實物儲備并重。

我國貿易順差形成的巨額外匯儲備，是以耗用土地、水、石油、礦產等稀缺資源為代價換得的。我國以高額的能源消耗向發達國家提供低廉的出口商品，以高昂的代價換回的外匯儲備卻因美元的弱勢和波動而大量縮水。另外，資源短缺已是制約中國經濟增長的瓶頸。隨著世界范圍內能源的逐漸緊缺，保障能源的供應已是一國經濟發展所必須面對的問題。為穩定國內能源供應，以防突發事件帶來的能源供應中斷，可以借鑒美日國家的做法——把多余的外匯儲備用于國家石油和其他戰略物資儲備的投資，充分利用充余外匯儲備建立我國的能源儲備，以抵御能源價格波動對中國經濟發展的沖擊和制約。

3．4 警惕投機性資本的大量流入，實施企業走出去戰略，促進國際收支平衡。

外資的持續擴張和國際游資的大量涌入使我國外匯儲備增長呈現一定的“泡沫”，隱含著金融風險，并影響央行貨幣政策獨立性和本幣升值的壓力。因此，必須對國際收支進行預防性調節，實現國際收支的均衡發展。在資本流動的管理上，我國應從目前鼓勵流入、限制流出轉向促進流入流出的平衡。為此，我們可以鼓勵一部分企業實施走出去的戰略，一方面，可以投資于能源領域，拓展國內的能源供應渠道，保障國內經濟發展所需能源；另一方面，可以加快國內產業升級，實現國內的可持續發展戰略。

參考文獻：

[1] 黃達．金融學（精編版）[Ｍ]．北京：中國人民大學出版社，2004．

[2] 陳雨露．國際金融[Ｍ]．北京：中國人民大學出版社，2004．

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。