充分發(fā)揮股權(quán)投資在“走出去”中的重要作用

相對于購買債券、發(fā)放貸款等債權(quán)投資而言，股權(quán)投資是投資人以貨幣資金、無形資產(chǎn)及其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他企業(yè)，或購買目標(biāo)企業(yè)股票以獲取該企業(yè)股權(quán)，并以此取得未來收益的資本運(yùn)作行為。

按投資長短和獲利方式不同，股權(quán)投資可分為兩類，一類是以估值套利為目的的短期投資，獲利后變現(xiàn)退出。私募股權(quán)基金多采取此種方式，通過對未上市企業(yè)投資而獲得股權(quán)，待企業(yè)上市后退出獲利。另一類是以長期持有目標(biāo)企業(yè)股權(quán)為目的的長期投資，借此對被投資企業(yè)施加控制或影響，以利于自身企業(yè)發(fā)展或獲取利潤和股利等。

股權(quán)投資是當(dāng)前全球跨國投資的主流

按投資方式不同，可將跨國投資分為直接投資(FDI)和間接投資(F11)。間接投資主要包括購買國外股票、債券、金融衍生品或向國外發(fā)放貸款等：直接投資主要指“綠地投資”和并購?fù)顿Y。按國際慣例，當(dāng)投資者購買海外公司股票達(dá)到其總股本的10％時(一些國家規(guī)定為25％)，間接投資就轉(zhuǎn)化為直接投資。由此，股權(quán)投資既包括間接投資的參股(包括對非上市企業(yè)的股權(quán)介入)，也包括直接投資的并購。

股權(quán)投資是當(dāng)前全球跨國投資的主流。而全球股權(quán)投資交易的絕大部分，又是通過并購方式實(shí)現(xiàn)的。據(jù)統(tǒng)計，目前全球以跨國并購方式完成的股權(quán)投資交易額約占全球跨國投資總額的70％～80％。

跨國股權(quán)投資與世界經(jīng)濟(jì)態(tài)勢呈高度相關(guān)。以跨國并購為例，1987～2000年，伴隨世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球跨國并購銷售額年均增長23.4％。但從2000年下半年起，起因于世界經(jīng)濟(jì)減速，跨國并購也開始降溫。2000～2004年，跨國并購出售額占FDI流入量比重由82％降至不到60％。但2004年伴隨世界經(jīng)濟(jì)回暖開始又出現(xiàn)上升勢頭。2005年全球跨國并購交易額到7160億美元，占當(dāng)年跨國投資總額的78％。2006年繼續(xù)增長，達(dá)到8800億美元。

近年來，為減少企業(yè)資金占用、降低財務(wù)風(fēng)險、充分釋放投資方能力，股權(quán)置換逐漸成為跨國投資的重要交易方式之一。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議統(tǒng)計，2005年全球以股權(quán)置換方式進(jìn)行的跨國并購金額達(dá)1237億美元，占并購總額的17.3％。此外，私募股權(quán)基金也得到了快速發(fā)展，2006年全球私募基金與其他集體基金參與的跨國并購交易額達(dá)1580億美元，占跨國并購總量的18％。

海外股權(quán)投資意義重大

截至2006年底，中國對外直接投資累計凈額906.3億美元，其中股權(quán)投資3724億美元，僅占41.1％，其發(fā)展空間還很大。積極創(chuàng)新對外投資合作方式，大力發(fā)展海外股權(quán)投資，對中國意義重大。

首先，可直接獲取國內(nèi)亟需的能源資源。2005年中油國際以41.8億美元報價，收購年原油生產(chǎn)能力超過700萬噸的哈薩克斯坦PK石油公司，并最終持有67％的股權(quán)。2006年，中石化以35億美元收購石油儲量超過1.31億噸的俄羅斯烏德穆爾特石油公司96.86％股份，實(shí)現(xiàn)了中俄油氣合作的重大突破。這些海外股權(quán)投資成為中國獲取穩(wěn)定海外石油供應(yīng)、保障國家能源安全的重要支撐。事實(shí)上，通過股權(quán)投資保障海外能源資源供應(yīng)，也是世界各國的通行做法。日本和歐洲鋼鐵制造商，在巴西、加拿大、智利乃至印度等鐵礦石主產(chǎn)地，都有直接或間接的權(quán)益投資，使鐵礦石漲價損失從生產(chǎn)商投資中得到有效補(bǔ)償。

第二，可直接獲取進(jìn)入國際市場的“通行證”。飛雕電器通過收購意大利墻壁開關(guān)企業(yè)ELIOS，打破了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)壁壘，獲得了產(chǎn)品進(jìn)入歐美市場的渠道。TCL并購德國施耐德公司，突破了歐盟近年來對中國家電產(chǎn)品頻頻發(fā)起的反傾銷指控，使TCL在歐洲市場份額，相當(dāng)于國內(nèi)7家家電企業(yè)配額的總和。萬向集團(tuán)收購美國UAI公司，不僅取得了先進(jìn)技術(shù)支撐，而且打開了新產(chǎn)品的國際銷售渠道。上海海欣集團(tuán)收購美國格利奴公司在紐約的紡織分部，直接獲取了對方的生產(chǎn)和銷售資源。聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)，也成為又一典型案例。

第三，可直接獲得先進(jìn)的人才、技術(shù)、品牌和管理經(jīng)驗(yàn)。上海電器并購日本秋山印刷，使中國相關(guān)印刷技術(shù)提前15-18年跨入國際先進(jìn)行列。華立集團(tuán)收購菲利普半導(dǎo)體公司CDMA分部，使中國手機(jī)制造商首次掌握了CDMA手機(jī)芯片關(guān)鍵技術(shù)。藍(lán)星公司收購法國安迪蘇公司，獲得了中國多年攻關(guān)未果的蛋氨酸生產(chǎn)技術(shù)，收購法國羅地亞有機(jī)硅公司，填補(bǔ)了有機(jī)硅下游深加工產(chǎn)品開發(fā)的國內(nèi)空白，收購英國世界纖維公司，使中國獲得發(fā)達(dá)國家長期嚴(yán)加控制向中國輸出的12K以下小絲束T300碳纖維原絲生產(chǎn)技術(shù)。京東方收購韓國現(xiàn)代電子TFT-LCD業(yè)務(wù)，使中國掌握了2300多項(xiàng)專有技術(shù)、450多項(xiàng)專利，擁有了世界一流的TFT-LCD領(lǐng)域技術(shù)。

中國海外股投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

當(dāng)前，中國企業(yè)海外股權(quán)投資面臨諸多機(jī)遇。

一是經(jīng)濟(jì)全球化機(jī)遇。雖然經(jīng)濟(jì)民族主義、貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但經(jīng)濟(jì)全球化仍是大勢所趨、不可阻擋。在此背景下，各國特別是發(fā)展中國家市場更加開放，相互聯(lián)系更加緊密，為中國開展海外股權(quán)投資營造了良好環(huán)境，也創(chuàng)造了更多機(jī)會。

二是美次貸危機(jī)機(jī)遇。美次貸危機(jī)影響不斷放大，國際上一些金融資產(chǎn)迅速貶值，大量資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，為中國在國際市場上以低于重置成本價格購得優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)，提供了難得機(jī)遇。同時，因次貸危機(jī)影響，西方對一直嚴(yán)加防范的財富基金也開始放松管制。如澳新銀行日前稱，歡迎主權(quán)財富基金持有該銀行2％～3％的股份，美國也強(qiáng)調(diào)在加強(qiáng)規(guī)范和引導(dǎo)的同時，允許主權(quán)財富基金進(jìn)入其金融市場。

三是國內(nèi)流動過剩機(jī)遇。中國強(qiáng)大的經(jīng)常項(xiàng)目順差，加上源源不斷的FDI流八，使目前外匯儲備余額達(dá)到1.53萬億美元。由于外匯占款數(shù)額巨大，且屬于基礎(chǔ)貨幣，在存存貸貸中會產(chǎn)生5倍左右的乘數(shù)效應(yīng)，同時，高儲蓄、低利率和衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展，使流動性過剩加劇。盡管這種過剩對通脹和人民幣升值造成一定壓力，但充足的資本供應(yīng)，也成為海外投資的強(qiáng)勁動力。

四是人民幣升值機(jī)遇。自匯改以來，人民幣對美元已累計升值11％以上，其中2007年升值6.9％，比2006年快1倍。據(jù)預(yù)計，今年仍將面臨較大升值壓力。人民幣升值將大幅降低海外投資成本，提高中國企業(yè)海外投資能力。日本上世紀(jì)80年代后期開始的大規(guī)模海外投資，日元升值因素就起到了十分重要的推動作用。

股權(quán)投資既是大型跨國企業(yè)海外并購的重要方式，也是諸多中小企業(yè)分階段走向海外，實(shí)現(xiàn)參股進(jìn)而兼并海外企業(yè)的有效渠道。但中國企業(yè)整體準(zhǔn)備不足，在觀念、人才、經(jīng)驗(yàn)、管理等各方面，都面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。

一是主體規(guī)模小。目前尚未形成一批在行業(yè)內(nèi)位居全球龍頭地位的重量級跨國公司，企業(yè)國際化經(jīng)營和資本輸出能力有限?，F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、資金實(shí)力等方面，與發(fā)達(dá)國家相比都有較大差距。

二是中介組織缺位。能為海外股權(quán)投資提供專業(yè)服務(wù)的投資銀行、財務(wù)公司、資產(chǎn)評估所、法律咨詢機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)發(fā)育還很不成熟，無奈中企業(yè)只能自己“操刀”，或聘請海外中介介入。而受制于自身局限，企業(yè)自己操作往往難以確保其決策的科學(xué)性；而聘請海外中介機(jī)構(gòu)，不僅成本高，而且還會帶來經(jīng)濟(jì)安全上的隱患。

三是文化差異顯著。文化具有個性化、一貫性和隱含的控制性特征，影響力廣泛而深遠(yuǎn)。海外股權(quán)投資往往涉及人員變動、管理模式選擇等問題，由此帶來的激烈文化；中突不可避免。如不能較好整合雙方文化差異、實(shí)現(xiàn)相融并蓄，就可能直接導(dǎo)致投資失敗。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球重組失敗案中，80％以上都是由文化整合失敗而導(dǎo)致的。

四是專業(yè)人才缺乏。海外投資涉及目標(biāo)評價、財務(wù)安排、價格談判、資產(chǎn)清算及重組等一系列環(huán)節(jié)，程序復(fù)雜，專業(yè)性極強(qiáng)。從中介機(jī)構(gòu)看，還缺少具有豐富財稅、金融、法律知識，能熟練運(yùn)用各種金融工具，外語基礎(chǔ)好，談判能力強(qiáng)的復(fù)合型專業(yè)人員。從企業(yè)自身看，管理者大多擅長以中國的方式管理中國企業(yè)，語言能力強(qiáng)、懂國際慣例、有豐富海外管理經(jīng)驗(yàn)的高級管理人才明顯不足。

五是政治因素制約。由于社會制度、傳統(tǒng)文化、發(fā)展模式差異和國家戰(zhàn)略利益沖突等，中國企業(yè)海外投資面臨的政治和社會風(fēng)險遠(yuǎn)大于其他國家的企業(yè)，特別是在能源、高科技、金融等涉及國家安全的敏感領(lǐng)域，極易觸動某些大國的政治神經(jīng)，遭遇“特別關(guān)照”。如中海油收購美國尤尼科案、五礦集團(tuán)收購加拿大諾蘭達(dá)案，都是由政治因素引起的“排異反映”。

六是投資保護(hù)主義上升。美國最近宣布賦予美國外投資委員會(CFIUS)更大權(quán)力，對外國投資實(shí)行更嚴(yán)格的控制并延長審查期。德國也正考慮成立類似機(jī)構(gòu)，同時將電信，銀行、郵政、物流、能源及金融機(jī)構(gòu)，都列為外資禁入領(lǐng)域。法國、盧森堡等國也采取更嚴(yán)格行動限制外資進(jìn)入。日本200多家公司去年達(dá)成協(xié)議，將通過大量增發(fā)股票以稀釋現(xiàn)有股票價值，應(yīng)對外資進(jìn)入。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議認(rèn)為，去年各國政策調(diào)整中有利于FDI的比例降至80％，比幾年前低了15個百分點(diǎn)。

此外，一些國家政局動蕩不安、恐怖活動猖獗，國有化傾向加劇等，都對中國海外股權(quán)投資造成了一定的負(fù)面影響。

促進(jìn)海外股權(quán)投資需完善工作體系、加強(qiáng)政策引導(dǎo)

第一，簡化政府審批，明確政策取向。建立企業(yè)自主決策、自擔(dān)風(fēng)險機(jī)制，減少審批環(huán)節(jié)、縮短審批時間、降低審批門坎，提高企業(yè)迅速捕捉投資時機(jī)的能力。大型、關(guān)鍵投資項(xiàng)目可特事特辦，快速放行。明確政策導(dǎo)向，充分考慮國際因素和自身可能，加強(qiáng)海外投資行業(yè)引導(dǎo)，定期發(fā)布《對外投資國別產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向目錄》。

第二，促進(jìn)中介發(fā)育，提高決策水平。中介組織在資本運(yùn)營中承擔(dān)著信息咨詢、決策論證、資產(chǎn)評估、資金融通等作用，是提高企業(yè)海外投資決策水平的重要依靠力量。目前這一市場完全被國外機(jī)構(gòu)壟斷，既大大增加投資成本，也不利于中國經(jīng)濟(jì)安全。要抓緊培育中國自己的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，建立一批高水平的投資銀行、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所，形成大型海外投資項(xiàng)目，至少有一家中資機(jī)構(gòu)參與其中的格局。

第三，完善投資策略，做強(qiáng)投資主體。為降低非經(jīng)濟(jì)因素干擾，在投資方式上，可審慎選擇國外跨國公司，西方投行以及香港公司作為戰(zhàn)略合作伙伴；在投資步驟上，初期可先做策略性間接投資(10％以下參股)，未來?xiàng)l件成熟再通過提高股比轉(zhuǎn)化為直接投資直至控股；在投資策略上，注重戰(zhàn)略性和多元化，不計較短期價格波動，并適當(dāng)向能源資源和高科技行業(yè)傾斜。努力培育實(shí)力強(qiáng)的大型跨國企業(yè)，加快建立股權(quán)多元的海外投資基金特別是私募基金，允許商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金以及主權(quán)基金等介入私募股權(quán)基金，沖淡其國有色彩。積極推動金融機(jī)構(gòu)國際化，在實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展同時，為海外企業(yè)提供“貼身服務(wù)”。

第四，健全鼓勵政策，強(qiáng)化投資支持。認(rèn)真借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，研究、制定符合中國特點(diǎn)的海外投資鼓勵政策。如財政方面，德、日、韓等不同國家，都規(guī)定了對不同海外資源開發(fā)利用項(xiàng)目實(shí)施50％～100％的財政補(bǔ)貼。稅收方面，日本允許50％采礦所得作為公積金免稅美國對匯回本國前的海外投資收入予以免稅。金融方面，日本為海外礦產(chǎn)資源勘查提供50％以上、償還期為15年的政府貸款；韓國將這一比重提高到60％～80％，償還期為8～15年。

第五，明確監(jiān)管重點(diǎn)，做好信息服務(wù)和人才培養(yǎng)。政府監(jiān)管重點(diǎn)是海外投資對國家經(jīng)濟(jì)安全、履行國際義務(wù)和對外關(guān)系的影響，其經(jīng)濟(jì)可行性完全由企業(yè)按市場條件、發(fā)展需要和比較優(yōu)勢自主決策。整合海內(nèi)外中介組織，駐外商務(wù)機(jī)構(gòu)、進(jìn)出口商會、行業(yè)協(xié)會等各方面信息，實(shí)現(xiàn)信息共享。著力培養(yǎng)精于國際資本運(yùn)作的復(fù)合型專業(yè)人才，培養(yǎng)海外管理經(jīng)驗(yàn)豐富、文化整合能力強(qiáng)的涉外型高級管理人才。