奧運(yùn)板塊上市公司財(cái)務(wù)分析

［摘 要］ 財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要信息，但指標(biāo)種類(lèi)的眾多往往令投資者無(wú)從下手。本文以?shī)W運(yùn)板塊上市公司為例，采用多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析方法，利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)79家?jiàn)W運(yùn)板塊上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者選股提供參考。

［關(guān)鍵詞］ 財(cái)務(wù)分析；因子分析；上市公司

［中圖分類(lèi)號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2008）06-0046-04

1 研究背景及目的

從2006年開(kāi)始，上證指數(shù)一路狂奔，從最初1 200點(diǎn)上升到現(xiàn)在4 800點(diǎn)。可是就在這樣一個(gè)大牛市行情中，許多中小散戶還處于虧損狀態(tài)，究其原因，往往是他們不知道如何選股。在中國(guó)這樣一個(gè)還不成熟的證券市場(chǎng)，板塊效應(yīng)非常明顯，在某段時(shí)期內(nèi)，某些板塊股票集體上漲，而其他板塊則表現(xiàn)平平，這種現(xiàn)象往往是由于機(jī)構(gòu)投資者幕后操作，散戶投資者跟風(fēng)造成的。2008年奧運(yùn)會(huì)將在北京召開(kāi)，屆時(shí)奧運(yùn)板塊上市公司可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的炒作平臺(tái)。那么如何選取有投資價(jià)值的上市公司呢？財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要信息，但指標(biāo)種類(lèi)的眾多往往令投資者無(wú)從下手。本文以?shī)W運(yùn)板塊上市公司為例，采用多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析方法，利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)79家?jiàn)W運(yùn)板塊上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者選股提供參考。同時(shí)為了便于投資者仿效此方法對(duì)其他行業(yè)板塊進(jìn)行分析，本文將給出用SPSS軟件具體計(jì)算的過(guò)程。

2 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)包括對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析和對(duì)上市公司所屬行業(yè)的分析。由于宏觀因素、行業(yè)因素過(guò)于復(fù)雜，難以通過(guò)指標(biāo)界定，所以本文在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)只考慮企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素，具體從以下幾方面選取財(cái)務(wù)指標(biāo)：

（1）盈利能力指標(biāo)

盈利能力是指經(jīng)營(yíng)過(guò)程中公司的獲利能力。盈利能力評(píng)價(jià)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的創(chuàng)利水平、為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效果和利潤(rùn)以及為投資者提供資本收益等。它反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。本文選用純利率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)利潤(rùn)率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（2）經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)

經(jīng)營(yíng)效率是指通過(guò)與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)速度有關(guān)的指標(biāo)反映出來(lái)的企業(yè)資金利用的效率。它反映企業(yè)管理人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資金的能力，對(duì)盈利的持續(xù)增長(zhǎng)與償債能力的不斷提高產(chǎn)生決定性影響。本文選用存貨周轉(zhuǎn)率、運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（3）償債能力指標(biāo)

償債能力是指企業(yè)按時(shí)足額地歸還其債務(wù)的能力或保證程度。償債能力是用來(lái)評(píng)價(jià)上市公司長(zhǎng)、短期內(nèi)能否用其資產(chǎn)償還債務(wù)或者用以判斷企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的安全程度。本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率和資產(chǎn)負(fù)債率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（4）成長(zhǎng)能力指標(biāo)

成長(zhǎng)能力是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志，也是衡量該企業(yè)股票是否具有成長(zhǎng)性的標(biāo)準(zhǔn)。本文選用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

3 方法介紹

3． 1因子分析法的基本思想

因子分析模型是主成分分析法的推廣和發(fā)展。它通過(guò)對(duì)一組變量（指標(biāo)）之間的相互關(guān)系的研究，綜合成少數(shù)幾個(gè)綜合性因子（不可觀察的隨機(jī)量），并將原始變量再現(xiàn)為這些因子的一種線性模型。同時(shí)，利用變量之間的相關(guān)情況或者樣品之間的相似情況，還可以研究變量或者樣品之間的相關(guān)性。如果研究變量之間的相關(guān)性，一般是從相關(guān)系數(shù)矩陣出發(fā)的，稱(chēng)為R型因子分析；如果研究對(duì)樣品進(jìn)行分類(lèi)，一般是從相似系數(shù)矩陣出發(fā)計(jì)算的，稱(chēng)為Q型因子分析。在多種指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)中，人們一般應(yīng)用的是R型分析。

3． 2因子分析綜合評(píng)價(jià)方法的基本步驟及方法體系

由于SPSS軟件可以直接得出評(píng)價(jià)結(jié)果，這里具體步驟中免去了很多數(shù)學(xué)推導(dǎo)和數(shù)學(xué)公式，只是簡(jiǎn)單介紹因子分析的計(jì)算過(guò)程，使投資者對(duì)因子分析有個(gè)大概印象。

第一步：對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)方差矩陣即相關(guān)系數(shù)矩陣R。同時(shí)，對(duì)所給資料是否適宜作因子分析進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，常用的檢驗(yàn)方法有兩種：計(jì)算KMO統(tǒng)計(jì)量和作巴特萊球檢驗(yàn)。

第二步：建立初始因子模型，并估計(jì)有關(guān)參數(shù)。待估計(jì)的參數(shù)包括最小因子數(shù)、公共方差及唯一性方差、因子貢獻(xiàn)率、因子載荷系數(shù)。參數(shù)估計(jì)的方法很多，可以有主成分法、最大似然法、普通最小平方法（最小偏差法）、不加權(quán)最小平方法、主軸因子法、映象因子提取法等。一般人們將用主成分法求初始參數(shù)，該法簡(jiǎn)稱(chēng)主成分因子分析法。

第三步：對(duì)公因子進(jìn)行必要的解釋。對(duì)于主成分因子分析，此時(shí)的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果與主成分分析法是完全一致的。否則，必須通過(guò)旋轉(zhuǎn)而使得每個(gè)因子的含義更加明確。

第四步：對(duì)初始因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)處理，得旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。所謂旋轉(zhuǎn)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)初始公因子進(jìn)行一種線性組合，目的是找到實(shí)際意義更加明顯、更好解釋的公共因子。

第五步：給出公共因子表達(dá)式。

第六步：構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)模型，實(shí)施綜合評(píng)價(jià)分析。

4 實(shí)證研究

4． 1數(shù)據(jù)引入

本文用奧運(yùn)板塊79家上市公司作為評(píng)價(jià)樣本，選取純利率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。各指標(biāo)值來(lái)源于騰訊網(wǎng)和大智慧證券分析軟件2006年各公司公布的年報(bào)。

4． 2變量的設(shè)定

4． 3計(jì)算過(guò)程

這里只給出用SPSS軟件計(jì)算過(guò)程。

第一步：數(shù)據(jù)輸入及標(biāo)準(zhǔn)化。

選擇SPSS菜單的Analyze—Descriptive Statistics—Descriptives可直接得出標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)變量。

第二步：Factor過(guò)程及結(jié)果

選擇SPSS菜單的Analyze—Data Reduction—Factor會(huì)出現(xiàn)一個(gè)對(duì)話框。把標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)變量移入Variable欄。點(diǎn)擊Descriptives按鈕，選擇Coefficients， KM0 and Bartlett’s test of sphericity。點(diǎn)擊Rotation按鈕，選擇Varimax。點(diǎn)擊Scores按鈕，選擇Save as variables和Display factor score coefficient matrix。其他未說(shuō)明按鈕均按系統(tǒng)默認(rèn)設(shè)置。輸出結(jié)果見(jiàn)表1。從輸出結(jié)果可以看出，本例指標(biāo)之間的相關(guān)結(jié)構(gòu)適宜作因子分析。因子分析結(jié)果見(jiàn)表2。

表1 KMO and Bartlett’s Test

第三步：由因子載荷矩陣構(gòu)建因子模型（見(jiàn)表3）。

由表3可以得出評(píng)價(jià)因子：

f1=0.027x1+0.367x2+0.737x3+0.833x4+0.948x5+0.828x6+0.18x7+0.196x8+0.106x9-0.065x10+0.062x11-0.124x12+0.329x13-0.084x14+0.134x15+0.148x16

…

f6=0.256x1-0.247x2+0.027x3-0.102x4-0.057x5-0.023x6+0.204x7+0.031x8+0.283x9+0.348x10-0.067x11+ 0.874x12+0.071x13-0.428x14+0.139x15-0.091x16

注意：這里的xi是標(biāo)準(zhǔn)化后的xi值。

利用方差貢獻(xiàn)率加權(quán)求得綜合得分：

5 結(jié)論與分析

從評(píng)價(jià)因子表達(dá)式看出： f1主要與純利率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)有關(guān)，稱(chēng)之為盈利能力因子； f2主要與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)，稱(chēng)之為償債能力因子； f3主要與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率有關(guān)，稱(chēng)之為成長(zhǎng)能力因子1； f4主要與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有關(guān)，稱(chēng)之為成長(zhǎng)能力因子2； f5主要與運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)，稱(chēng)之為經(jīng)營(yíng)效率因子； f6不妨稱(chēng)為其他因子。

最后根據(jù)方差貢獻(xiàn)率對(duì)因子進(jìn)行加權(quán)，求得79家上市公司的綜合得分（見(jiàn)表4）。

以上結(jié)論僅供投資者參考，實(shí)際選股要結(jié)合行業(yè)前景、股票價(jià)格等其他因素。在具體分析時(shí)，也可以利用各因子得分進(jìn)行排序，如按盈利能力因子得分進(jìn)行排名，可以知道哪些公司具有較強(qiáng)的盈利能力；或者按成長(zhǎng)能力因子得分排名，可以知道哪些公司發(fā)展?jié)摿^大等。

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注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文?！?/p>