從緊貨幣政策或?qū)⒎啪徤鲜秀y行盈利增速

2008年，隨著貨幣調(diào)控政策作用的顯現(xiàn)，特別是不對(duì)稱(chēng)加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、嚴(yán)格控制信貸規(guī)模等政策強(qiáng)化，上市銀行的盈利增速或?qū)目焖僭鲩L(zhǎng)下降到平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。

2007年銀行業(yè)的基本面分析

資金流動(dòng)性過(guò)剩。2007年初以來(lái)，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增速一直高位運(yùn)行，到2007年末，M2、M1增速分別達(dá)到16.72%、21.01%；從2006年11月份開(kāi)始，M1增速反超M2增速，形成“剪刀差”，反映出經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張較快，活期存款之外的其他類(lèi)型資產(chǎn)收益較高，銀行體系資金活期化的趨勢(shì)明顯，大量的資金流出儲(chǔ)蓄存款，進(jìn)入股票市場(chǎng)等投資領(lǐng)域，并使得商品和勞務(wù)市場(chǎng)普遍受到價(jià)格上漲的壓力。

銀行貸款投放激增。從存貸款來(lái)看，2003～2006年的存款增速一直高于貸款，再加上近年來(lái)上市融資，銀行業(yè)累積的信貸沖動(dòng)在2007年充分釋放，伴隨著貨幣供應(yīng)增速加快，貸款增速至2007年年初開(kāi)始超過(guò)存款增速，在央行貨幣控制下10月后略有下降。2007年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為38.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.08%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為26.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.16%，全年存貸款增速基本接近。2007年也是“貨幣政策調(diào)控年”，年內(nèi)加息6次，提高存款準(zhǔn)備金率10次，刷新歷史高位至14.5%。預(yù)計(jì)2008年信貸調(diào)控力度不斷加大，調(diào)控效果將進(jìn)一步釋放。

存款活期化明顯。2007年銀行資金“脫媒”現(xiàn)象明顯，居民儲(chǔ)蓄出現(xiàn)分流，存款增速出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，居民儲(chǔ)蓄存款占比自年初的47.57%下降到三季末的44.12%，而企業(yè)存款占比自年初的33.28%上升至34.80%，成為存款余額增長(zhǎng)的主要原因。活期存款占比自2006年三季末的27.80%提升至2007年三季末的29.65%，中長(zhǎng)期貸款占比提升至50%，“短存長(zhǎng)貸”趨勢(shì)可能短期內(nèi)無(wú)法改變。

銀行資產(chǎn)多元化。負(fù)債結(jié)構(gòu)上，銀行資金來(lái)源呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，金融債券占核心負(fù)債比例上升，銀行對(duì)傳統(tǒng)存款來(lái)源的依賴(lài)有所下降。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，銀行貸款資產(chǎn)自去年3季末的63.15%下降至59.23%，而投資類(lèi)資產(chǎn)占比自06年3季末的10.88%提升至11.70%，預(yù)計(jì)未來(lái)在資金面偏緊的情況下，投資類(lèi)資產(chǎn)作為資產(chǎn)配置工具的作用將越發(fā)明顯。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。受益宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)以及新增貸款質(zhì)量較好，銀行資產(chǎn)質(zhì)量趨于好轉(zhuǎn)，截至2007年3季末，商業(yè)銀行不良貸款率為6.17%，不良貸款余額為1.25萬(wàn)億元，次級(jí)類(lèi)不良貸款率逐季下降，損失類(lèi)不良率穩(wěn)定在3%以下。

上市銀行盈利增長(zhǎng)路徑分析

我們認(rèn)為，尋找推動(dòng)上市銀行盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚴瞧平馍鲜秀y行未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)的主要途徑。從上市銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)路徑來(lái)看，貨幣流動(dòng)性充裕帶來(lái)的貸款規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)、對(duì)稱(chēng)加息帶來(lái)的存貸利差不斷擴(kuò)大所導(dǎo)致的凈利息收入大幅增長(zhǎng)，是導(dǎo)致2007年銀行盈利超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因。此外，代銷(xiāo)業(yè)務(wù)激增引起的中間業(yè)務(wù)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)、撥備壓力減輕和成本收入比穩(wěn)中有降也是促進(jìn)上市銀行凈利潤(rùn)提升的重要因素。

如圖8所示，對(duì)上市銀行2007年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響因素依次為：利息凈收入增大、撥備支出減少、管理費(fèi)用率降低、中間業(yè)務(wù)收入及其他收入增加。在2008年這些因素將依然是影響上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。那么在2008年“從緊”貨幣政策環(huán)境下，這些因素的變化對(duì)上市銀行的盈利情況又將產(chǎn)生怎樣的影響呢？我們下面逐一作以剖析。

上市銀行面臨的困境

凈利差將可能收窄。影響利息凈收入的主要指標(biāo)是信貸規(guī)模與凈息差變動(dòng)。2007年初的央行工作會(huì)議將M2增速目標(biāo)定在16%左右。2007年末， M2余額為40.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.72%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為38.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.07%。人民幣各項(xiàng)貸款余額26.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.10%，增幅比上年末高1.03個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加3.63萬(wàn)億元，按可比口徑同比多增4482億元。如按2008年新增人民幣貸款不超過(guò)3.63萬(wàn)億元計(jì)算，2008年貸款增速上限為13.87%，同比下降2個(gè)多百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，若2008年上市銀行貸款增速放緩2～3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)的負(fù)面影響在1%～2%左右。在2007年前5次對(duì)稱(chēng)加息下，上市銀行的凈息差提高了20～40個(gè)基點(diǎn)，成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?008年如果CPI高漲、實(shí)際利率持續(xù)為負(fù)，非對(duì)稱(chēng)加息將會(huì)使銀行的凈利差收窄，但是影響銀行凈利息收入的主要是凈息差，如果考慮銀行將通過(guò)貸款利率管理、“短存長(zhǎng)貸”的存貸款結(jié)構(gòu)延續(xù)、債券收益率穩(wěn)定等因素，預(yù)計(jì)對(duì)凈息差的影響較小。綜合以上分析，預(yù)計(jì)2008年在收緊信貸規(guī)模、不對(duì)稱(chēng)加息的貨幣政策下，信貸規(guī)模增長(zhǎng)萎縮與利差收窄將直接導(dǎo)致利息凈收入增速的放緩，但預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠绊戄^小。

手續(xù)費(fèi)收入增速放緩。2007年，基金代銷(xiāo)的爆發(fā)式增長(zhǎng)、理財(cái)業(yè)務(wù)占比提升是推動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右颉６髽I(yè)結(jié)算、銀行卡和國(guó)際結(jié)算等傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)仍是手續(xù)費(fèi)收入的主要組成部分。2008年股票市場(chǎng)的波動(dòng)加劇可能會(huì)影響基金代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)，但基金托管費(fèi)與交易手續(xù)費(fèi)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，理財(cái)產(chǎn)品逐漸豐富也將帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2008年上市銀行手續(xù)費(fèi)收入將保持25%以上的增長(zhǎng)率。

撥備支出將可能增加。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，企業(yè)盈利能力提升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善，加上近年來(lái)銀行加大清收和核銷(xiāo)力度，不良貸款歷史包袱不斷消化、新增貸款不良率較低，2007年大多數(shù)上市銀行撥備支出占撥備前利潤(rùn)比例明顯下降，利潤(rùn)得以進(jìn)一步釋放。2008年，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)受到政策調(diào)控，主要對(duì)銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生擔(dān)心。目前，銀行所持有的與房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)主要在房地產(chǎn)類(lèi)公司貸款和個(gè)人貸款。截至2007年三季末，上市銀行平均持有房地產(chǎn)類(lèi)公司貸款占比為9%，個(gè)人貸款平均占比為18%，與房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比約為27%。預(yù)計(jì)2008年房?jī)r(jià)不會(huì)出現(xiàn)大調(diào)整而保持相對(duì)平穩(wěn)，銀行相關(guān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，撥備支出不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，對(duì)業(yè)績(jī)影響較小。

上市銀行面臨的機(jī)遇

資金拆借收入提升。2008年“從緊”的貨幣政策，將會(huì)使銀行資金面出現(xiàn)收緊趨勢(shì)，并推升資金成本，銀行間拆借市場(chǎng)的拆借利率將會(huì)提高，資金凈拆出行收益率將會(huì)上升，而資金凈拆入行收益率將會(huì)下降。在拆借市場(chǎng)上，上市銀行大多數(shù)為資金凈拆出行，國(guó)有銀行凈拆出資金量及資產(chǎn)占比在銀行業(yè)中最高，在資金拆借業(yè)務(wù)上盈利水平將會(huì)提升。

稅收支出減少。2008年所得稅稅率兩稅合一以及稅基擴(kuò)大，銀行業(yè)受益較大，預(yù)計(jì)不考慮稅改因素，2008年銀行業(yè)務(wù)整體增速約為40%，考慮稅改因素后，整體增速提升至55%左右。在三個(gè)子版塊中，稅改對(duì)股份制銀行推動(dòng)最大。

綜上所述，2007年，在貸款投放增大、利差擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)收入快增、披備支出減少等有利因素作用下，上市銀行的業(yè)績(jī)將同比出現(xiàn)前所未有的快速增長(zhǎng)。2008年以后，隨著貨幣調(diào)控政策作用的顯現(xiàn)，特別是不對(duì)稱(chēng)加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、嚴(yán)格控制信貸規(guī)模等政策強(qiáng)化，上市銀行的盈利增速將會(huì)出現(xiàn)下降，但考慮資金業(yè)務(wù)收益率提升、所得稅下降等利好因素影響，預(yù)計(jì)影響不大，其盈利增速將從快速增長(zhǎng)下降到平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)上市銀行凈利潤(rùn)增速將從2007年的75%左右下降到2008年的55%左右。

（作者單位：上海金融學(xué)院）