我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的法律監(jiān)管

股指期貨起源于美國。1982年2月，美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所上市了價(jià)值線綜合平均指數(shù)的期貨合約，買賣極為活躍，這便是股票指數(shù)期貨的雛形。1982年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)期貨合約，這一合約的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是在美國紐約上市和交易的500種普通股的加權(quán)平均指數(shù)。股指期貨的創(chuàng)設(shè)，標(biāo)志著從20世紀(jì)70年代外匯期貨創(chuàng)設(shè)以來，金融三大期貨類別結(jié)構(gòu)的形成。1983-1984年悉尼期貨交易所和倫敦國際金融期貨交易所都相繼推出了股指期貨合約，交易興旺。1986年5月，香港期貨交易所上市了恒生指數(shù)期貨合約之后，亞洲的股指期貨蓬勃發(fā)展了起來。目前，股票指數(shù)期貨已成為當(dāng)今最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的商品價(jià)格指數(shù)期貨合約，以及以電力價(jià)格為標(biāo)的的電力期貨合約等等。可以預(yù)見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易將有著更為廣闊的發(fā)展前景。

一、股指期貨研究綜述

有關(guān)股指期貨定義有很多說法，比如，“股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。它是以股票市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的物的期貨，是由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時(shí)間按成交時(shí)約定的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約”。再如，股指期貨即股票價(jià)格指數(shù)期貨。是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價(jià)格交收某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約：實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過程。通過對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為后一種表述更加全面與科學(xué)。股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種。卻是80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。由于股指期貨的基礎(chǔ)產(chǎn)品股票指數(shù)并不具有實(shí)物形式，因此其到期交割時(shí)不是采取實(shí)物的方式，而是全部采取現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行的。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)概述

從股指期貨推出至今，它在轉(zhuǎn)移和分散股市風(fēng)險(xiǎn)方面起到了很大的作用。然而，期貨市場(chǎng)在分散和緩解現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，由于其本身的交易結(jié)算特點(diǎn)，亦使它在某種程度上成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的場(chǎng)所。筆者認(rèn)為，應(yīng)在確認(rèn)股指期貨促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展、推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展正面作用的基礎(chǔ)上，認(rèn)真研究股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，努力識(shí)別股指期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)形式，以期能對(duì)癥下藥地采取有效措施控制風(fēng)險(xiǎn)。

(一)股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)基本類型

股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)的參與者(期貨交易所、結(jié)算所、經(jīng)紀(jì)公司、股指期貨交易者)在股指期貨市場(chǎng)運(yùn)作過程中直接或間接遭受的損失及其可能性。按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，股指期貨交易的基本風(fēng)險(xiǎn)形式包括：

1 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，它通常指由于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)所導(dǎo)致的金融期貨價(jià)格或價(jià)值發(fā)生逆向變動(dòng)而給交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同一市場(chǎng)上不同的交易主體所承受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也不完全相同。如在股指期貨市場(chǎng)，套期保值者和投機(jī)者所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也不一樣：套期保值者進(jìn)行股指期貨交易的目的旨在通過衍生品的價(jià)值變動(dòng)來抵補(bǔ)他在相關(guān)市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)，以達(dá)到對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)保值的目的。在達(dá)到保值目的的同時(shí)也放棄了獲取更高收益的機(jī)會(huì)：投機(jī)者進(jìn)行股指期貨交易的目的是為了以較少的成本來追逐高額利潤。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)上投機(jī)比例過高時(shí)，會(huì)直接導(dǎo)致期貨市場(chǎng)及現(xiàn)貨股票市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，整個(gè)市場(chǎng)將面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

2 信用風(fēng)險(xiǎn)(Credit Risk)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱為對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，它是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)，因此又被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)(Default Risk)。對(duì)手違約又可分為故意違約和被迫違約兩類。前者指對(duì)于有能力履約但故意不履約，后者指對(duì)于因破產(chǎn)等原因的確沒有能力履約。對(duì)于股指期貨而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是股指期貨交易是由期貨交易所擔(dān)保履約責(zé)任。交易所有一套獨(dú)特的交易體系，它由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，它的中心職責(zé)是負(fù)責(zé)期貨合約的最后結(jié)算業(yè)務(wù)，確保合約到期交割或未到期前平倉。由于同時(shí)充當(dāng)雙方的交易對(duì)手，因此整個(gè)股指期貨的信用風(fēng)險(xiǎn)就全部由結(jié)算公司承擔(dān)，而結(jié)算公司本身有一系列制度如保證金制度、漲跌停板制度、市價(jià)計(jì)值等措施可以降低整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。只要結(jié)算公司不出現(xiàn)問題，信用風(fēng)險(xiǎn)就不可能產(chǎn)生。但如果結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。

3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(LiquidityRisk)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無法及時(shí)平倉的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無法履行合約或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，如果金融機(jī)構(gòu)沒有足夠的現(xiàn)金來支付到期債務(wù)，就會(huì)被迫出售資產(chǎn)，并不得不以低于正常價(jià)格出售其資產(chǎn)而遭受損失，又或者金融機(jī)構(gòu)根本無法出售資產(chǎn)，必須依賴對(duì)外融資來支付到期債務(wù)。如果該機(jī)構(gòu)連對(duì)外融資的渠道都喪失了，它將被迫宣布倒閉，這就是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的后果。

4 操作風(fēng)險(xiǎn)(Operational Risk)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指因信息系統(tǒng)或內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)不完善所造成的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一般由人為因素所致。如電腦系統(tǒng)的故障，操作程序錯(cuò)誤，系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。幾乎所有的金融領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)，但這一風(fēng)險(xiǎn)長期以來并未引起足夠的重視，只是到了最近幾年，由于電子技術(shù)越來越廣泛的運(yùn)用，不少金融機(jī)構(gòu)由于操作管理的失誤而導(dǎo)致蒙受損失甚至破產(chǎn)關(guān)閉，操作風(fēng)險(xiǎn)才越來越引起了重視。對(duì)于股指期貨交易來說，由于其市場(chǎng)趨勢(shì)判斷等在市場(chǎng)操作過程中具有很強(qiáng)的技術(shù)性。因此很容易形成操作風(fēng)險(xiǎn)，如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)不完善所致。

5 法律風(fēng)險(xiǎn)(LegalRisk)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度(如稅制、破產(chǎn)制度)發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所致的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)的原因一是由于相關(guān)的法律、法規(guī)和金融管制條例未來得及隨迅猛發(fā)展的金融創(chuàng)新而界定或界定歧義；二是由于金融衍生品的跨國交易行為與各國司法管制有悖，這之間形成的“灰色地帶”就為一些投機(jī)者創(chuàng)造了盈利并承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。

(二)股指期貨的特定風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨除了具備金融衍生品的總體風(fēng)險(xiǎn)外，還由于其標(biāo)的物、合約設(shè)計(jì)、交易制度、結(jié)算方式等特殊性而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)。

1 基差風(fēng)險(xiǎn)(Basis Risk)

基差風(fēng)險(xiǎn)是典型的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上也屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的一種特殊風(fēng)險(xiǎn)，一般發(fā)生在套期保值交易之中。套期保值的實(shí)質(zhì)是將現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相抵補(bǔ)，這種交易產(chǎn)生的結(jié)果是將交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，但是，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是否正好被期貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)所彌補(bǔ)，這就取決于交易者所選擇的期貨合約品種及其數(shù)量。也就是說，產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)的根本原因在于期貨產(chǎn)品本身的差異，不同期限的合約，作為影響市場(chǎng)價(jià)格的變量，在市場(chǎng)其他變量發(fā)生變化時(shí)，其變化程度是不一樣的。

2 保值率風(fēng)險(xiǎn)(Hedging RatioRisk)

保值率風(fēng)險(xiǎn)是指期貨資產(chǎn)與現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)值不一致而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的套期者的保值效率主要取決于交易合約的數(shù)量。但這一指標(biāo)并不是一成不變的，故選擇一個(gè)合意的保值率是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，因此保值率風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

三、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)法律監(jiān)管的思考

(一)宏觀層次的法律監(jiān)管

1對(duì)國外股指期貨宏觀層次法律監(jiān)管的借鑒

宏觀層次的監(jiān)管，是指政府作為主要的監(jiān)管者，依靠法律手段，對(duì)股指期貨市場(chǎng)中存在的問題進(jìn)行監(jiān)管、調(diào)控。縱觀各個(gè)實(shí)施股指期貨的國家，發(fā)現(xiàn)其存在共同成功之處。

首先各國進(jìn)行宏觀層次監(jiān)管的目標(biāo)與宗旨類似，如發(fā)展、穩(wěn)定金融市場(chǎng)；保護(hù)投資者利益：防范金融犯罪等。

其次，各國都有完備的專門立法。如美、英兩國是采用先發(fā)展，后立法的模式：而新加坡、韓國則采用先立法，后發(fā)展的做法。雖然采取的模式不同，但都取得了良好的效果，多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累表明：旨在減少風(fēng)險(xiǎn)的新型交易市場(chǎng)機(jī)制，需要相應(yīng)的法律、規(guī)則的支持和保障。

再次，各國都有專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)揮其監(jiān)管職能。如美國的監(jiān)管部門美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTe)。美國商品期貨交易委員會(huì)是一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，其義務(wù)是管理美國商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)，保護(hù)市場(chǎng)參與者免受市場(chǎng)操控、違規(guī)和欺詐行為的侵害。通過有效的監(jiān)管，該委員會(huì)能夠使這些市場(chǎng)行為為國民經(jīng)濟(jì)提供一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)和沖風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，更好地發(fā)揮其重要功能。

2我國股指期貨宏觀層次的監(jiān)管措施

以上是各國股指期貨市場(chǎng)宏觀監(jiān)管的共同之處，也是我國應(yīng)該借鑒之處。首先，須確定整個(gè)監(jiān)管綱領(lǐng)的一個(gè)目標(biāo)，即：更好地發(fā)展金融市場(chǎng)：更有效地保護(hù)投資者利益：保證交易過程的公開、公平、公正；最大力度打擊金融犯罪。

其次，應(yīng)該重視股指期貨監(jiān)管的立法。完備的法律體系是股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和保障。從以上對(duì)各國的分析可以看出，發(fā)達(dá)國家為了保證金融衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性、公正性，都相應(yīng)制定了一系列的法規(guī)和管理?xiàng)l例，各交易所也制定了完善的規(guī)章規(guī)則，形成了完備的市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)體系；新興市場(chǎng)為了避免風(fēng)險(xiǎn)，少走彎路，通常都借鑒發(fā)達(dá)國家金融衍生品市場(chǎng)的法規(guī)體系，并結(jié)合自身的具體情況，制定監(jiān)管的法規(guī)體系。立法在前，發(fā)展在詹，更適合我國的實(shí)際情況。目前，《期貨交易管理暫行條例》及其配套的四個(gè)管理辦法《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員管理辦法》的實(shí)施，確立了我國期貨市場(chǎng)試點(diǎn)中基本的法規(guī)體系。但由于歷史原因和經(jīng)驗(yàn)上的限制，以及對(duì)衍生金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，股指期貨這一新的金融衍生工具沒有包括在以上管理辦法的調(diào)整范圍之內(nèi)。為了彌補(bǔ)這一缺陷，完善我國股指期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)制度，并從長期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

再次，應(yīng)該選擇適合我國實(shí)際情況的股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管模式。各國的監(jiān)管模式大致分為三類，即：一元三級(jí)監(jiān)管制度、多元三級(jí)監(jiān)管制度及一元二級(jí)監(jiān)管制度。由于我國股指期貨的相關(guān)法律法規(guī)還不盡完善，所以我國應(yīng)實(shí)行中國證監(jiān)會(huì)——交易所的一元二級(jí)監(jiān)管制度。由中國證監(jiān)會(huì)實(shí)行統(tǒng)一管理，在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以隨時(shí)得到解決，不會(huì)出現(xiàn)管轄權(quán)的爭(zhēng)議問題。并且在推出股指期貨之初，需要政府的大力扶持和大力度的監(jiān)管，等市場(chǎng)成熟后可以實(shí)施證監(jiān)會(huì)——期貨業(yè)協(xié)會(huì)——交易所的三級(jí)監(jiān)管模式。這樣循序漸進(jìn)將會(huì)有利于我國股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

最后，應(yīng)建立橫跨股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控組織。股指期貨交易的基礎(chǔ)是股票市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)，大戶要操縱股指期貨，必然要依賴于在股票市場(chǎng)的操縱行為，所以防止股票現(xiàn)貨市場(chǎng)操縱行為是防止股票指數(shù)期貨市場(chǎng)操縱行為的根本措施。目前我國股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)雖然同屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但是不屬于同一部門。兩個(gè)市場(chǎng)之間的溝通不夠，所以建立橫跨兩個(gè)市場(chǎng)的法律監(jiān)管通道是至關(guān)重要的。

(二)微觀層次的法律監(jiān)管

微觀層次包括交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司兩個(gè)方面。交易所是股指期貨成交合約雙方的中介，作為賣方的買方和買方的賣方，擔(dān)任雙重角色，要保證會(huì)約的嚴(yán)格履行。所以，交易所是股指期貨交易的直接管理者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，這就決定了交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制中起著重要作用。期貨經(jīng)紀(jì)公司則是交易行為的直接參與者和搡縱者。它直接面對(duì)廣大投資主體，接受投資者的委托，以自己的名義在期貨交易所進(jìn)行買賣交易，并為投資者提供符情咨詢、信息服務(wù)等相關(guān)事宜的直接服務(wù)，在交易所與客戶之間起著橋梁紐帶作用。因此，經(jīng)紀(jì)公司是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。

1 對(duì)國外微觀層次法律監(jiān)管的制度考察

縱觀各國開展股指期貨交易，無一例外都很重視交易所及經(jīng)紀(jì)公司的法律監(jiān)管。交易所制定一系列交易規(guī)則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管，例如漲停板制度、大戶持倉限額制度、建立風(fēng)險(xiǎn)基金制度等，這些制度的設(shè)立使得風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管呈現(xiàn)自動(dòng)化和程序性的特點(diǎn)。

從經(jīng)紀(jì)公司的角度來看股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的法律監(jiān)管，則重在對(duì)客戶信用、自身管理、強(qiáng)制平倉等方面。

2 我國股指期貨微觀層次監(jiān)管的具體措施

針對(duì)交易所的監(jiān)管措施：

第一、正確建立和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度。為保證股指期貨交易的順暢進(jìn)行，交易所都有一整套風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，同時(shí)，根據(jù)股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，還可以采取一些特殊措施，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。如，加強(qiáng)對(duì)資金充足性管理，制定適當(dāng)?shù)馁Y金充足標(biāo)準(zhǔn)，以避免信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。但是，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，是風(fēng)險(xiǎn)控制的首要條件，但不是決定因素。影響風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的關(guān)鍵是交易所對(duì)監(jiān)控的行為因素，即執(zhí)行力度。

第二、建立和嚴(yán)格管理風(fēng)險(xiǎn)基金。交易所雖然采取了一系列嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，但是由于會(huì)員或交易所本身的某些原因，如會(huì)員破產(chǎn)、倒閉，會(huì)員或交易所遇到不可抗拒的原因而無法履約，因此，必須建立風(fēng)險(xiǎn)基金，以應(yīng)付這類事件的發(fā)生。風(fēng)險(xiǎn)基金是清算卡幾構(gòu)要求每一個(gè)結(jié)算會(huì)員在首次開倉前必須將_筆風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金存入清算所，為自己或其他會(huì)員結(jié)算提供擔(dān)保的基金。在出現(xiàn)違規(guī)或被強(qiáng)制平倉時(shí)，虧損首先用交易保證金彌補(bǔ)，超避保誕金的數(shù)額可以用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)基釜的建立為股指期貨市場(chǎng)增加了一個(gè)安全屏障，有利于保護(hù)交易者的利益。

第三、建立大戶口持倉報(bào)告制度。它是指設(shè)定持有股指期貨合約必須向結(jié)算所及有關(guān)監(jiān)管部門報(bào)告?zhèn)}位承平，一旦交易者超過設(shè)定的持倉水平就必須向有關(guān)部門審報(bào)的制度。如：當(dāng)客戶投機(jī)頭寸達(dá)到投機(jī)頭寸限倉最80％時(shí)，會(huì)員必須代客戶向交易所申報(bào)其資金情況、頭寸情況。

第四、建立漲停板制度。漲停板是指每天交易的最大價(jià)格波動(dòng)幅度限制。在建立股指期貨之初，設(shè)立漲停板制度防范風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的。可以借鑒芝加哥商業(yè)交易所(cHE)“每日限價(jià)與證券市場(chǎng)上市的標(biāo)的股票的交易中止相協(xié)調(diào)”的做法，實(shí)行10％的漲跌停板限制。這樣做的原因是考慮到全國統(tǒng)一性的成分股指全線漲跌停的概率非常小，漲跌停板幅度設(shè)置可以稍寬，待到發(fā)展成熟的階段可以進(jìn)一步降低幅度。

針對(duì)經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管措施：

第一、控制客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)客戶資金來源情況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，保證客戶有足夠的資金從事交易，將那些資信差、不符合期貨投資要求的客戶拒之門外。

第二、嚴(yán)格經(jīng)營管理，加強(qiáng)自身的內(nèi)控制度。經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)該嚴(yán)格自律；不能為了追求利潤為市場(chǎng)操縱者提供便利；嚴(yán)禁為了私利而采用違規(guī)手法，擾亂正常交易：對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)督，必須堅(jiān)持；財(cái)務(wù)結(jié)算的真實(shí)性，堅(jiān)持對(duì)客戶和自身在期貨交易全過程中的資金運(yùn)行進(jìn)行全面的監(jiān)督。

第三、在必要情況下，進(jìn)行強(qiáng)制平倉。強(qiáng)制平倉是期貨交易所、期貨代理公司分別對(duì)會(huì)員和客戶的違規(guī)交易頭寸，按有關(guān)交易規(guī)則或代理協(xié)議條款所實(shí)施的一種處罰措施，即把符合條件的持倉頭寸通過市場(chǎng)強(qiáng)制對(duì)沖，以達(dá)到有效控制客戶、會(huì)員乃至整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)控制，是一切管理手段的最終落腳點(diǎn)。強(qiáng)制平倉作為期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要管理手段，雖然是按規(guī)定對(duì)違規(guī)主體實(shí)施的一種處罰，但處罰本身不是目的，其首要目的是盡可能合理地把風(fēng)險(xiǎn)控制在最低限度。

四、結(jié)語

股指期貨是世界公認(rèn)“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”，對(duì)于我國的金融市場(chǎng)也是不可缺少的。它能帶來高利潤，也帶來高風(fēng)險(xiǎn)，所以期盼股指期貨到來的同時(shí)我們也要做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的準(zhǔn)備。

我國應(yīng)盡快修改證券法，出臺(tái)期貨法，為股指期貨的發(fā)展提供法律依據(jù)。股指期貨市場(chǎng)的規(guī)范化健康發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)的有效控制必須依靠法制。當(dāng)然，并不能形而上學(xué)地認(rèn)為，立了法，市場(chǎng)就規(guī)范了，但至少法律的強(qiáng)制性、權(quán)威性比其他任何手段都能更有效地規(guī)范股指期貨市場(chǎng)。在法律監(jiān)管下的股指期貨定會(huì)給我國金融市場(chǎng)注入新的活力。

(作者單位：青海省發(fā)改委投資管。理中心)