人民幣匯率演變及匯率政策選擇原則研究

摘要 考察人民幣匯率體制的演變過程，說明應該允許匯率在央行適當干預條件下依據(jù)外匯供求浮動，設定匯率相對穩(wěn)定的浮動區(qū)間，創(chuàng)新外匯管理手段，積極應對國際游資。允許和鼓勵人民幣境外流通，據(jù)以避免外部沖擊，同時為貨幣政策提供調(diào)節(jié)空間，這是匯率體制的必然選擇。

關鍵詞 人民幣匯率；浮動區(qū)間；外匯市場干預；國際流通

中圖分類號 F832.6 文獻標識碼 A 文章編號 1002－7408(2008)05－0026－03

隨著改革開放的不斷擴大和深化，人民幣匯率機制漸次由盯住美元轉(zhuǎn)向有管理的浮動，人民幣匯率對國內(nèi)經(jīng)濟以及世界金融經(jīng)濟的影響越來越大。人民幣匯率決定于國內(nèi)商品和服務貿(mào)易狀況、物價水平的變動、國際收支等因素，2005年匯率機制改革以后市場預期對匯率影響也愈益明顯。本文擬在對我國匯率體制演變作一般考察的基礎上。對人民幣匯率的決定因素進行探討，并據(jù)之探討匯率體制改革的若干政策措施。

一、人民幣匯率制度的演變

改革開放以來，人民幣匯率制度隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展而不斷調(diào)整，經(jīng)歷了一個曲折演進的過程。

1.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期(1979－1993年)。這一時期又分為幾個不同的階段。(1)實行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價和對外公布匯率的雙重匯率制度。1981－1984年問，為解決人民幣匯率水平相對非貿(mào)易外匯價格偏低，而對于貿(mào)易外匯價格偏高的問題，人民幣官方匯率實行了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價和非貿(mào)易公開牌價的雙重匯率制度，進出口和非貿(mào)易外匯收支分別采取不同的匯價結(jié)算。兩個匯率對鼓勵出口和照顧非貿(mào)易利益起到了一定作用，但在使用范圍上出現(xiàn)了混亂，也給外匯核算和外匯管理帶來了不少復雜的問題。1985年1月1日取消內(nèi)部結(jié)算價，重新實行單一匯率。這是人民幣匯率的第一次并軌。(2)根據(jù)國內(nèi)外物價變化調(diào)整官方匯率。為了使人民幣匯率與物價的變化相適應，起到調(diào)節(jié)國際收支的作用，1985－1990年問。我國根據(jù)國內(nèi)物價的變化。多次大幅度調(diào)整匯率，由1985年1月1日的1美元折合2.8元人民幣，逐步調(diào)整至1990年11月17日的1美元折合5.22元人民幣。這是人民幣匯率不斷貶值的過程，人民幣匯率的下調(diào)主要是依據(jù)全國出口平均換匯成本的變化。因為這一時期國內(nèi)物價出現(xiàn)了大幅度增長，人民幣匯率的下調(diào)滯后于國內(nèi)物價的上漲。(3)實行官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并存的匯率制度。為配合對外貿(mào)易推行承包制，取消財政補貼，形成了官方匯率和調(diào)劑市場匯率并存的局面。從1991年4月9日起，官方匯率的調(diào)整從以前大幅度、一次性調(diào)整的方式轉(zhuǎn)為逐步微調(diào)的方式，即實行有管理的浮動。

2.社會主義市場經(jīng)濟時期。1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實行銀行結(jié)售匯制，建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，實行以市場供求為基礎的單一匯率。這是人民幣匯率的第二次并軌。這次匯率制度改革將所有外匯供求關系都納入了市場軌道，人民幣匯率基本上由市場供求決定，中國人民銀行只是根據(jù)銀行間外匯市場交易情況公布匯率，規(guī)定銀行間市場的匯率浮動幅度及銀行結(jié)售匯市場的浮動幅度，并通過中央銀行外匯公開市場操作，對人民幣匯率實施有管理的浮動。通過在外匯市場上參與外匯買賣，調(diào)節(jié)市場供求，影響人民幣匯率。中國人民銀行通過在市場上買進或賣出外匯，不僅影響我國外匯儲備的增減，而且影響人民幣貨幣供應，從而對物價水平及通貨膨脹產(chǎn)生影響，進而影響國家的宏觀經(jīng)濟走向。外匯管理體制改革建立了現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本框架，初步奠定了市場對外匯資源配置的主導性地位。

1997年7月，亞洲金融危機使亞洲乃至全球的經(jīng)濟和金融受到嚴重的破壞和沖擊。中國政府采取了事實上盯住美元的匯率制度，成功地克服了危機造成的影響，為東南亞國家克服危機做出了貢獻。中國加入世界貿(mào)易組織以后。對外貿(mào)易迅速發(fā)展，貿(mào)易狀況得到改善，出現(xiàn)了國際收支中的“雙順差”，而美元近年持續(xù)走軟，對西方主要貨幣貶值。人民幣實際上盯住美元的匯率制度使人民幣跟隨美元一起貶值，外匯流入持續(xù)增加。導致了中國外匯市場上美元的過度供給。中國從1998年開始實行的事實上盯住美元的匯率制度引起了國內(nèi)外各界的批評。

2005年7月21日中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣匯率，人民幣對美元匯率升值2％，人民幣對美元匯率調(diào)整為1美元兌8.11人民幣。同時宣布，自2005年7月21日起，央行根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考包括美元、歐元、日元和韓元在內(nèi)的一籃子貨幣的匯率變動情況，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。

二、人民幣匯率的決定基礎與匯率政策選擇原則

匯率對一國經(jīng)濟的影響舉足輕重，如何確定本國匯率水平以及實行什么樣的匯率制度。關系到國家是否能實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。幾十年來的實踐告訴我們：在社會主義市場經(jīng)濟條件下，人民幣匯率的決定基礎應該是市場供求，應該讓市場力量來決定人民幣匯率水平和走向；固定匯率制不適合中國經(jīng)濟發(fā)展的要求。但完全自由的浮動匯率制也不符合中國國情。人民幣匯率的基本穩(wěn)定，是我國經(jīng)濟健康發(fā)展的必要條件，對人民幣匯率浮動的區(qū)間管理，是維護匯率穩(wěn)定的重要手段；人民幣匯率理論的研究，應該通過一種著眼于長遠和全球的視角來分析，根據(jù)中國國情來推動人民幣國際化，逐步推進人民幣的可兌換，并將促進我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展作為目標和衡量標準。

1.人民幣匯率的決定與匯率政策調(diào)整的統(tǒng)一。人民幣匯率確定的基礎理應是市場供求，但它的最終確定卻受各種因素的影響。市場供求是決定匯率走向的基本因素。只有這樣才能使實際匯率接近均衡匯率。在浮動匯率制下，諸多因素共同作用并決定著一國貨幣的匯率，精確分析出人民幣匯率的走向幾乎是不可能完成的任務。盡管如此。一些經(jīng)濟指標仍然有助于我們判斷人民幣匯率的走向。(1)我國商品和服務貿(mào)易狀況。盈余時人民幣走強，赤字時人民幣走弱。(2)我國物價水平的變動。物價持續(xù)上升時，人民幣趨弱；而物價持續(xù)下跌時，人民幣趨強。(3)資本流入、流出狀況。當資本持續(xù)凈流入時，人民幣走強；當資本持續(xù)凈流出時，人民幣趨弱。(4)籃子貨幣走勢。由于參考一籃子貨幣，各種貨幣的不同走勢也將影響著人民幣的匯率水平。(5)市場預期。當市場預期人民幣將會升值，交易的結(jié)果通常是人民幣匯率走強；反之亦然。參考一籃子貨幣表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據(jù)。據(jù)此形成有管理的浮動匯率。

購買力平價理論無疑是20世紀最有影響的匯率決定理論和均衡匯率理論。但購買力平價理論并不能充分解釋1979年以來人民幣匯率的實際變動，人民幣匯率的變動受到某些非貨幣的實際因素影響。同時，即使假定傳統(tǒng)的購買力平價理論在超長期適用于人民幣匯率，是一種確定超長期均衡匯率的有效方式，但是超長期有效對于選擇合理的匯率政策是不夠的。當基本經(jīng)濟要素在中長期驅(qū)使均衡的實際匯率發(fā)生變化時，甚至會造成政策誤導的嚴重后果。市場是資源配置的主體，在匯率問題上亦是如此，但是基于匯率問題對經(jīng)濟全局的影響，積極而理性的匯率調(diào)整是完全必要的，凱恩斯經(jīng)濟學的思想概源于此，關鍵是如何在市場決定和政府干預之間進行度的把握和方式的選擇。我們需要建立一種能夠指導在今后相當長的歷史時期處理人民幣匯率事務的理論基礎。這種理論不是直接建立在現(xiàn)有西方主流經(jīng)濟學中的理論上。它必須能夠全面客觀地反映和分析中國的國情。

2.人民幣匯率制度選擇必須符合中國經(jīng)濟的基本特征。中國在今后幾十年將是一個對世界經(jīng)濟具有決定意義的發(fā)展中大國。這是決定今后人民幣匯率制度決策的極其重要的政治外交和歷史因素。這也是中國作為一個正在逐步走向世界的大國在對匯率制度進行決策時的出發(fā)點。

改革開放以來，中國經(jīng)濟取得巨大發(fā)展。自從東南亞金融危機以來中國GDP發(fā)展速度在整個東亞地區(qū)占據(jù)第一位，它的經(jīng)濟波動也是最小的。如果中國GDP在今后20年平均增長速度為7－8％，中國在2050年的經(jīng)濟體規(guī)模將和當時的美國GDP規(guī)模相當。可以這樣假設，在今后20年的長期穩(wěn)定均衡增長條件下，中國完全能夠在2020年基本實現(xiàn)“小康水平”，到2050年基本上實現(xiàn)現(xiàn)代化。中國的綜合國力將大幅度提升。

中國國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展始終是不平衡的。對人民幣匯率制度有決定性影響的主要因素是：從開放程度來說，中國的沿海地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)存在著巨大的差別，中國的內(nèi)地。特別是西部地區(qū)開放性依然很低；對外國直接投資(FDI)的來源結(jié)構(gòu)進行深入分析，將外國直接投資中的來自大中華地區(qū)的投資部分加以分類的話，我們將得到很多新的認識。香港在每年的外國直接投資中的份額以及香港在外國直接投資資本存量的份額都在50％左右，而臺灣的份額正在逐步上升。此外，我們應當充分注意到，有許多國內(nèi)企業(yè)和個人通過香港和其他海外地區(qū)的企業(yè)在國內(nèi)進行的所謂外國直接投資。因此如果將大中國看作一個整體的話，中國吸收的外國直接投資的規(guī)模和地位將相對地下降。通過對外國直接投資以及在華外國資本存量的地區(qū)加以分析。可以看到中國經(jīng)濟發(fā)展的這種不平衡甚至極端的不平衡現(xiàn)象。實際上，外國直接投資主要集中在沿海地區(qū)和長江三角洲地區(qū)。此外，沿海的各個老工業(yè)基地例如天津、北京、青島、大連等等，也吸收了相當大的外國直接投資。

中國國內(nèi)的社會、政治和經(jīng)濟體制帶有一系列特殊性質(zhì)。這是在當前世界各國都是不存在的。這種特殊性或者非均衡性，將對中國的人民幣匯率制度產(chǎn)生極大的甚至是決定性的影響。中國資本賬戶發(fā)展的趨勢，很可能有兩種不同的路徑：一種路徑是，中國在今后相當長的時期內(nèi)，并不采取目前國內(nèi)外理論界和政策決策者所預期的那樣。迅速走向資本賬戶的完全開放，而是繼續(xù)采取在過去改革開放過程中采取的那種漸進式的措施，至少在制度和法律上并不明確宣布中國實行完全的資本開放。實際上，世界上至今只有很少國家和地區(qū)實行百分之百的資本賬戶開放，即使西歐發(fā)達國家也并沒有實現(xiàn)百分之百的資本賬戶開放。在這種政策制度的選擇條件下，中國將能夠像現(xiàn)在那樣繼續(xù)比較成功地或者說在成本比較小的條件下，防止國際上的“熱錢”在中國的大規(guī)模的流進和和流出或者進行大規(guī)模的貨幣投機攻擊。這就是說，中國將能夠?qū)Τ硕唐谫Y本進行局部的限制以外，對資本賬戶中的長期資本將實行高度的開放。其中包括對國內(nèi)部門在海外的投資包括金融資產(chǎn)投資實行充分開放。另一種路徑是，在近年內(nèi)就實行資本賬戶的完全開放，其中包括貨幣市場和外匯市場對外國投資者和外因的各種對沖基金實行完全的開放。這種方式下，人民幣匯率波動對我國經(jīng)濟的沖擊將會被無限放大。

總之，人民幣匯率政策的制定必須緊密結(jié)合中國國情，脫離這個實際，也就不需要制定什么匯率政策了。一切都由市場來決定就行了。

3.人民幣匯率制度應該有利于參加國際貨幣合作。人民幣匯率理論必須能夠闡明中國人民幣與世界經(jīng)濟之間相互作用的方式，包括中國參加國際金融和貨幣合作的機制和策略。

首先，它應當能夠解決人民幣在東亞貨幣合作中的地位和方向問題。其次，隨著時間的推移，全球性的貨幣合作機制肯定會向著更加有利于中國和東亞地區(qū)的方向發(fā)展。這種理論應當能夠為中國政府制定相應基本戰(zhàn)略和具體策略提供理論基礎。這種理論必須考慮到中國正在上升的國際經(jīng)濟政治地位和外交、政治經(jīng)濟戰(zhàn)略，即人民幣匯率制度安排只能是這個總戰(zhàn)略中的一個極其重要的環(huán)節(jié)。這種理論能夠為必須逐步改革當前不合理的國際貨幣體系結(jié)合提供理論依據(jù)。

世界貨幣體系中的格局將逐步成為幾大貨幣區(qū)之間貨幣均衡博弈的局面。中國因素已經(jīng)在美國國內(nèi)的政治經(jīng)濟生活中具有越來越重要的作用。可以預言，隨著中國經(jīng)濟的壯大，中國因素在美國國際、國內(nèi)政治決策過程中將扮演越來越重要的角色。美國目前的“雙赤字政策。正是造成世界上經(jīng)濟不穩(wěn)定的重要根源。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和在國際貿(mào)易體系中地位的提高，人民幣在世界通貨的供給可以更加穩(wěn)定，世界經(jīng)濟的發(fā)展也可以更快一些。中國肯定是這種新的國際經(jīng)濟和貨幣體系的最大受益者。

總之，中國人民幣匯率制度安排問題，實際上是如何形成新的更加穩(wěn)定和公平的國際貨幣體制問題。最后的結(jié)局將是出現(xiàn)這樣一種均勢或者均衡狀態(tài)。即以人民幣為主的東亞經(jīng)濟區(qū)和以美元為主的北美經(jīng)濟區(qū)以及以歐元為主的歐洲經(jīng)濟區(qū)之間達成一種協(xié)議，或一種寡頭均衡。

三、關于我國匯率管理的幾點建議

中國要實行有管理的浮動匯率制度，是一種頗具挑戰(zhàn)性的戰(zhàn)略，要保持金融長期穩(wěn)定，人民幣匯率改革仍然肩負重要責任。問題的關鍵是在人民幣匯率主要由市場供求決定的條件下，如何對外匯市場進行管理?作為外匯管理具體執(zhí)行機構(gòu)的人民銀行和外匯管理局，對人民幣匯率的管理除了具有明確的目標以外，還要講究一定的方法和技巧。

1.允許匯率在央行適度干預下根據(jù)市場供求浮動。匯率是由市場來決定的，政府監(jiān)管的作用在于防止匯率劇烈波動。匯率一旦被盯死，國家就只有運用其他經(jīng)濟政策來應付可能出現(xiàn)的經(jīng)濟波動，這樣付出的代價會比匯率能夠浮動時來得大。另外，根據(jù)基本的經(jīng)濟學理論和經(jīng)濟事實，貨幣貶值政策又是不可持續(xù)的。雖然從理論上講，貨幣貶值政策能夠促進一國出口，改善國際收支和促進就業(yè)，但這種作用的實現(xiàn)是有條件的，那就是貨幣貶值政策不會受到貿(mào)易伙伴國的報復。現(xiàn)實中還沒有哪個國家通過實行貨幣主動貶值而成功帶動出口的案例，多數(shù)國家的貨幣貶值都是因為在盯住目標匯率時被高估而被迫貶值的，如東南亞和阿根廷金融危機時的情況。

2.設定匯率的浮動區(qū)間，保持相對穩(wěn)定。允許匯率浮動，能夠發(fā)揮市場的作用，引導經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。但自由浮動匯率制太靈活而穩(wěn)定性太差，這樣就要在固定匯率制和浮動匯率制之間進行調(diào)和、折中，取固定匯率制之長，補浮動匯率制之短，建立一種既有靈活性又有穩(wěn)定性的匯率制度。央行可以根據(jù)我國整體經(jīng)濟水平、企業(yè)和居民的匯率風險承受能力，設定一個在一定時期內(nèi)的匯率浮動區(qū)間。匯率波動超出這個區(qū)間以后，則入市進行干預，以保證匯率在一段較長時期內(nèi)的基本穩(wěn)定。這樣做的好處是，對正常的外匯需求可以有一個比較穩(wěn)定的心理預期，有利于企業(yè)核算和整體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

3.創(chuàng)新外匯管理手段，積極應對國際游資。改革外匯管理體制，特別是對結(jié)售匯制度進行逐步調(diào)整。為適應我國資本賬戶對外開放后的管理要求，逐步放松對正常用匯的限制，讓企業(yè)和居民擁有更多的外匯。如果允許企業(yè)和居民持了一定數(shù)量的外匯，我國外匯儲備的壓力就不會這么重。同時，央行應掌握更多的干預外匯市場的手段，如利率和匯率手段的配合運用等。而不是簡單的買人外匯增加外匯儲備。放松對金融機構(gòu)提供衍生產(chǎn)品的限制，增強企業(yè)和居民應對匯率風險的能力。對長期投資和短期資金流動區(qū)別管理，做到既可以吸引長期投資，又可以對短期資金流動進行限制。從而有效防范國際游資對人民幣匯率進行操縱。針對人民幣升值壓力仍未緩解的狀況，應該充分利用目前人民幣和美元利差較大的有利時機。逐步調(diào)整人民幣匯率。擴大人民幣匯率浮動范圍，逐步縮小匯率偏離程度，同時，堅持在一定的時間段內(nèi)保證人民幣的升值幅度不超過中美利差幅度。使國際游資能夠獲得的貨幣升值的好處因為利差損失而大打折扣，從而有效瓦解國際游資對人民幣匯率穩(wěn)定的沖擊。

4.鼓勵人民幣在境外交易和使用。提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。隨著我國國際經(jīng)濟地位提高，以及貿(mào)易在全球貿(mào)易中的份額不斷增加，人民幣的信譽不斷提高。貨幣管理的選擇應該強化這一進程，鼓勵人民幣在境外交易和使用，提高人民幣在國際貨幣體系中的地位，這有利于我國在調(diào)整貿(mào)易關系中具有更大的回旋余地，只要對資本流動以及人民幣回流國內(nèi)能夠做出妥善安排，建立本、外幣大規(guī)模出入國境的緩沖閥，人民幣的國際流通將對我國帶來實際收益，美元的歷史已經(jīng)說明了這一問題。進而。人民幣境外流通也是避免中央銀行由于增持外匯多投放人民幣、導致國內(nèi)貨幣供給增長過快誘發(fā)通貨膨脹的重要選擇。

責任編輯 黎 峰