我國貨幣流動性過剩對資產(chǎn)價格影響的實(shí)證分析

摘要：本文從流動性及流動性過剩的概念入手，分析了流動性過剩的經(jīng)濟(jì)含義，并通過對流動性定義的不同解釋從多方面對流動性過剩進(jìn)行了描述，進(jìn)而從理論上分析了流動性過剩是如何影響資產(chǎn)價格，并運(yùn)用實(shí)證分析的手段證實(shí)了流動性過剩與房地產(chǎn)價格、股票價格之間存在顯著相關(guān)性，從而得出目前我國資產(chǎn)價格快速攀升與流動性過剩的局面存在相關(guān)性的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：流動性過剩；資產(chǎn)價格；相關(guān)性

中圖分類號：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)04-0012-05

2006-2007年，“流動性過剩”和“資產(chǎn)價格上漲”兩個命題一直為業(yè)界所關(guān)注。目前理論界對宏觀層面和微觀層面流動性過剩的認(rèn)識似乎達(dá)成了一致，對其產(chǎn)生影響的認(rèn)識也越來越全面。資產(chǎn)價格的上漲尤以房地產(chǎn)價格和股票價格為代表，2007年前8個月股票市場交易活躍，上證指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出新高，漲幅為92.2%；而此期間全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.2%，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市上漲近10%。一些學(xué)者認(rèn)為過剩的流動性導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的快速上升(巴曙松2006)。[1]但另一些學(xué)者則認(rèn)為，流動性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價格膨脹的觀點(diǎn)是錯誤的(諸建芳，2007)。[2]資產(chǎn)價格的快速上漲與流動性過剩是否存在相關(guān)性便成為當(dāng)前亟待探討的課題。

一、問題的提出

從廣義上說，流動性過剩一般被理解為貨幣或信貸的過剩。因此，流動性過剩與資產(chǎn)價格膨脹的關(guān)系也就是過多的貨幣或信貸與資產(chǎn)價格膨脹之間的關(guān)系。弗里德曼的研究發(fā)現(xiàn)，1982-1987年美國M2增長率為48%，名義GDP只增長了40%，但是這一時期美國物價基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，而美國400種工業(yè)股票指數(shù)上漲了175%，股票市值增加了近1萬億美元。類似的現(xiàn)象也同樣出現(xiàn)在日本。薛敬孝(2002)研究發(fā)現(xiàn)，1987-1990年日本的貨幣供應(yīng)量平均在10%以上，而GDP的增長率不超過 6%，物價基本處于零增長狀態(tài)，超額的貨幣供給主要被股價和地價的大幅上漲所吸收。[3]諸多實(shí)證分析表明資產(chǎn)價格上漲對于吸收超額貨幣供應(yīng)量具有明顯的作用。

由于我國的資本市場滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此股票價格長期不能真實(shí)反映我國的經(jīng)濟(jì)狀況。對于我國的貨幣供給量是否會對股票價格產(chǎn)生影響，國內(nèi)學(xué)者的研究也得出該影響存在的結(jié)論，只是由于所選擇樣本區(qū)間的時間段不同，得出的影響程度也不盡相同。其中部分研究認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。1990-1999年我國房地產(chǎn)價格與廣義貨幣供給(M2)的實(shí)證研究結(jié)果表明，房價與貨幣供給之間有強(qiáng)正相相關(guān)關(guān)系(謝經(jīng)容，2002)。[4]楚爾鳴(2005)選取2000年1月至2004年8月的月度數(shù)據(jù)，利用協(xié)整分析、ECM模型及格蘭杰因果檢驗(yàn)，分析出貨幣供給量M1、實(shí)際利率與滬深股市流通市值之間存在長期協(xié)整關(guān)系。[5]李文軍(2002)對1995年第二季度至 2002年第一季度數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果表明，我國貨幣供給量與股票價格指數(shù)波動之間存在一定的互動關(guān)系。[6]周京奎(2006)以1998-2005年我國房地產(chǎn)價格與股票價格互動關(guān)系為例實(shí)證分析我國資產(chǎn)價格的波動機(jī)制，也得出貨幣供應(yīng)量對銀行拆借利率和貸款額有顯著影響，并通過信貸中介放大這個影響，貨幣供應(yīng)量供給超額是引起資產(chǎn)價格波動的發(fā)動機(jī)的結(jié)論。[7]而另有小部分研究認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格之間存在的相關(guān)關(guān)系較弱。周英章(2002)等采用1993年1月至2001年4月的月度數(shù)據(jù)，研究了貨幣供給量M0、M1及M2與上證綜合指數(shù)波動之間的關(guān)系，結(jié)果顯示貨幣供給量對股市價格的推動作用相對較小。[8]

二、“流動性過剩”的定義和度量

“流動性過剩”在理論界已經(jīng)得到了共識，但是“流動性”的定義依然混亂，國內(nèi)研究很少有關(guān)于我國流動性過剩程度的精確度量。無論是從定量角度還是從定性角度，都很難為流動性過剩程度的精確測度提供適當(dāng)?shù)男畔ⅰτ谖覈胄衼碚f，其一般會將金融機(jī)構(gòu)超儲率和銀行間市場利率兩個指標(biāo)相互參照，來共同判定流動性是否過剩。而流動性的分布狀況和央行票據(jù)招標(biāo)利率上行壓力大小，決定了我國央行可能選擇的流動性回收手段。

“流動性”原指商業(yè)銀行所擁有的隨時可以用于“投資”(如放貸)的資產(chǎn)。例如現(xiàn)金和短期國債等屬于“流動性資產(chǎn)”。流動性過剩(excess liquidity)的準(zhǔn)確翻譯應(yīng)該是“過剩流動性資產(chǎn)”。其傳統(tǒng)上的定義為：商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準(zhǔn)備金和庫存現(xiàn)金。從這個定義出發(fā)，“過剩流動性資產(chǎn)”就是商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金越多，金融體系中的過剩流動性資產(chǎn)就越多(余永定，2007)。[9]我國央行在2006年《中國第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中明確了流動性過剩實(shí)質(zhì)上主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)超儲率持續(xù)處于高位的情形。歐洲中央銀行專門討論流動性過剩問題的一份報告認(rèn)為流動性是貨幣總量(狹義或廣義貨幣)對名義GDP之比，流動性問題就是貨幣流通速度問題。德意志銀行的一份報告則使用了“超額貨幣存量”(excess money stock)的概念，超額貨幣存量即貨幣供應(yīng)量增長速度與名義GDP增長速度之差，也可用作衡量流動性過剩的尺度。

此外，一些學(xué)者把流動性的概念進(jìn)一步擴(kuò)大，使之涵蓋了傳統(tǒng)意義上的“貨幣”之外的許多因素，以下是有關(guān)流動性過剩的六個不同解釋。這六種解釋為：一是指實(shí)際貨幣存量高于均衡水平(理論上為經(jīng)濟(jì)處于潛在增長路徑和零通脹時所需的貨幣量，現(xiàn)實(shí)中一般為宏觀當(dāng)局所設(shè)定的理想目標(biāo))的情形(Polleit Gerdesmcier，2005)。二是指準(zhǔn)貨幣(M2-M1)的持續(xù)增加，亦即“喇叭口”持續(xù)存在甚至擴(kuò)大的狀態(tài)。三是指企業(yè)所面臨的可用資金松緊狀態(tài)，具體來說就是指企業(yè)通過銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、股市和企業(yè)債券等方式所能獲得資金的狀況(夏斌，2006)。四是指金融機(jī)構(gòu)存貸差的持續(xù)擴(kuò)大和貸存比(loan-to-deposit ratio)的持續(xù)走低(Caprio Jr. Honohan，1991；王健，2007)。五是指銀行間市場資金面的寬松，在此種意義上的使用者，往往把銀行間市場利率視為流動性是否過剩的關(guān)鍵表征。六是認(rèn)為由于金融創(chuàng)新使得不同金融資產(chǎn)之間能夠便利地進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換，從而變現(xiàn)能力大為提高，因而所有衍生品都應(yīng)被納入流動性范疇。而所謂的流動性過剩，則主要表現(xiàn)為各種金融衍生品的爆炸性增長(朱民，2007)。這六種解釋有些是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本概念入手，理論完美但實(shí)際度量流動性過剩操作困難；有些則是從流動性過剩的表象或產(chǎn)生的后果著手，可以方便度量但是過于片面，缺陷也比較明顯。

由于在“流動性過剩”的度量上缺乏統(tǒng)一的共識，因此，本文在作定量分析的時候利用貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)來代替流動性。

三、貨幣流動性影響資產(chǎn)價格的理論解釋

保持平穩(wěn)的價格水平一直是貨幣政策當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)和貨幣政策最終目標(biāo)之一。資產(chǎn)價格水平得到貨幣政策當(dāng)局的關(guān)注可以追溯到20世紀(jì)20年代的美國經(jīng)濟(jì)泡沫，在90年代高科技股票泡沫中得到進(jìn)一步體現(xiàn)。上面的兩個階段(1923-1929年和1994-2000年)中，股票市場指數(shù)在兩個六年中保持了平均20%以上的年增長，而且都伴隨著較低和平穩(wěn)的通貨膨脹水平以及很高的真實(shí)增長率。同時，貨幣流通量和貸款同樣在這兩個階段中高速增長。這些事實(shí)顯示資產(chǎn)價格對經(jīng)濟(jì)的影響巨大，也揭示了貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格水平具有高度的相關(guān)性。

近年來，世界主要國家已經(jīng)成功地將消費(fèi)品價格水平控制在比較穩(wěn)定的水平。美聯(lián)儲主席Bemanke曾指出，西方國家的貨幣政策重點(diǎn)已經(jīng)從通貨膨脹轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)價格。前美聯(lián)儲副主席Ferguson也指出了貨幣當(dāng)局關(guān)注資產(chǎn)價格的原因所在：由于資產(chǎn)價格是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要一環(huán)，資產(chǎn)價格的非常變化將導(dǎo)致貨幣政策無法對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生有效影響；另外，資產(chǎn)價格中包含了貨幣政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要確保其揭示的信息與貨幣政策相一致。貨幣政策當(dāng)局加強(qiáng)對資產(chǎn)價格的關(guān)注，一方面反映出了資產(chǎn)價格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要地位，另一方面也要求機(jī)構(gòu)投資者更清楚地認(rèn)識貨幣供應(yīng)對資產(chǎn)價格的作用機(jī)制，把握市場走向。

貨幣流動性對資產(chǎn)價格(包括債券、股票和房地產(chǎn)價格)的影響在理論上可以從以下兩個方面解釋。

第一，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制告訴我們，流動性的提高會引起短期利率的下降，短期利率下降又會引起長期名義利率的下降，長期利率的下降引起股票價格上漲。美聯(lián)儲現(xiàn)行貨幣政策通常的做法是，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r制定一個目標(biāo)利率，然后調(diào)整貨幣供給(聯(lián)邦儲備金的供給)狀況，直到聯(lián)邦儲備金率達(dá)到目標(biāo)利率水平。假設(shè)美聯(lián)儲希望降低利率，聯(lián)儲選擇公開市場操作手段在銀行間市場上買入債券，這導(dǎo)致債券的價格上升、回報率下降，利率隨之下降。聯(lián)儲的行為提高了商業(yè)銀行可以持有的聯(lián)邦準(zhǔn)備金，繼而提高了商業(yè)銀行發(fā)放信貸的額度，最終提高了經(jīng)濟(jì)中流通的貨幣總量。

利率水平可以衡量貨幣流動的價格。長期利率同短期利率具有緊密的聯(lián)動性，而且債券資產(chǎn)(如國債)的回報率是衡量長期利率水平的重要標(biāo)準(zhǔn)，這樣債券利率在流動性增加時下降具有理論依據(jù)。長期利率的下降減小了債權(quán)資產(chǎn)的回報率，在股票資產(chǎn)風(fēng)險溢價水平保持不變時，也就相應(yīng)降低了投資者對股票類資產(chǎn)的要求回報率。對股票資產(chǎn)的要求回報率降低使得當(dāng)前股票資產(chǎn)的回報率超出人們預(yù)期，人們將擁有的貨幣投入股票抬高股票價格，降低股票回報率，直到與要求回報率相吻合。

債券利率下降與股票價格上升也可以通過替代效應(yīng)進(jìn)行解釋。資金具有逐利性，當(dāng)債券資產(chǎn)回報率下降時，資金會進(jìn)入股票市場以獲得高回報，直到資金的進(jìn)入促使股票價格上漲，回報率降低，達(dá)到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險溢價水平為止。另外，流動性增加后的寬松貨幣環(huán)境提高了對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的預(yù)期，也提高了對公司盈利狀況的預(yù)期，要求回報率的下降和公司盈利預(yù)期的提高會增加股票的內(nèi)在價值。

第二，貨幣數(shù)量理論表明，當(dāng)貨幣的流動性高于經(jīng)濟(jì)的需要時，會抬高價格水平。在物價指數(shù)保持穩(wěn)定時，資產(chǎn)價格就會上漲。這個解釋基于貨幣過剩帶來的財富效應(yīng)，居民所擁有的用貨幣計量的財富增加了，財富效應(yīng)將用來購買商品。如果消費(fèi)品價格保持穩(wěn)定，那么財富會流向資產(chǎn)，資產(chǎn)價格水平就會上漲。這個解釋同樣適合現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論(MV=PT+S，S代表資產(chǎn)對貨幣的需要)所代表的關(guān)系，貨幣需要滿足所有交易的需要，不僅包括消費(fèi)品，也包括資產(chǎn)。從美國歷史上最大的兩次股票市場泡沫來看(1923-1929年和1993-2000年)，都存在著物價穩(wěn)定和資產(chǎn)價格大幅上漲的現(xiàn)象。

四、我國貨幣流動性過剩與資產(chǎn)價格相關(guān)性分析

(一)實(shí)物資產(chǎn)價格效應(yīng)的形成機(jī)理

1.流動性過剩引起實(shí)物資產(chǎn)價格上漲的渠道：IS-LM模型

(1)長期維持低利率環(huán)境導(dǎo)致流動性陷阱。2007年3月18日我國存貸款利率上調(diào)，一年期存款利率上調(diào)至2.79%。一季度的CPI指數(shù)為2.7%，以此衡量，我國的實(shí)際存款利率僅為0.09%，而在之前我國的實(shí)際利率基本為負(fù)值。現(xiàn)在很多專家預(yù)測我國的CPI指數(shù)已呈現(xiàn)加速上升的趨勢，因此可以推測目前較低的實(shí)際存款利率或許也難以長期維持。在此背景下，我國利率對投資和儲蓄的調(diào)節(jié)功能已基本喪失，接近于克魯格曼所說的“流動性陷阱”的狀況。

(2)借用IS-LM模型對流動性和資產(chǎn)價格進(jìn)行近似分析。由于流動性與房價分別屬于貨幣市場和產(chǎn)品市場，因此可以借用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)典的IS-LM模型作為分析流動性過剩與房地產(chǎn)價格關(guān)系的基本工具。我國目前處于LM曲線較平坦的區(qū)域內(nèi)，房地產(chǎn)市場高漲的投資(即IS曲線的右移)很難影響利率產(chǎn)生變化。而此時只要貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致流動性增加(LM曲線右移)，利率就會下降，資產(chǎn)價格與利率反方向變動，因而上漲。因此流動性的過剩推動了房地產(chǎn)價格上漲。

圖 1用 IS-LM 模型分析流動性和資產(chǎn)價格的關(guān)系

2.我國貨幣供應(yīng)量與房地產(chǎn)價格的相關(guān)性分析

根據(jù)前面的分析，我國的流動性過剩與中央銀行的貨幣供應(yīng)量具有直接的關(guān)聯(lián)性，所以下面的實(shí)證分析中以貨幣供應(yīng)量代表流動性分析它與我國房地產(chǎn)價格的相關(guān)性。

運(yùn)用表1的數(shù)據(jù)及E-views軟件，對我國的房地產(chǎn)價格與貨幣供應(yīng)量做相關(guān)性分析，分析結(jié)果表明：房價與當(dāng)期貨幣供應(yīng)量M2的相關(guān)系數(shù)為0.9552；房價與前一期貨幣供應(yīng)量M2t-1的相關(guān)系數(shù)為0.9694；房價與后一期貨幣供應(yīng)量M2t+1的相關(guān)系數(shù)為0.9364，均表現(xiàn)為高度相關(guān)。房價與前一期貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性強(qiáng)于與當(dāng)期貨幣供應(yīng)量的，也強(qiáng)于與后一期貨幣供應(yīng)量的，這符合現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，因?yàn)樵黾迂泿殴?yīng)量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響往往具有時滯性。對房價和貨幣供應(yīng)量M2進(jìn)行回歸分析，得到回歸模型：

lnP=2.5442+0.4337ln(M2)

(9.1169) (17.9296)

R2=0.9583

由回歸模型的結(jié)論，可以判斷房價與貨幣供應(yīng)量之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。按照彈性的解釋，如果貨幣供應(yīng)量M2增加1%，房地產(chǎn)價格將變動0.4337%。這說明了貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)價格有較大的影響，進(jìn)而可以推斷流動性對于房地產(chǎn)價格也存在較大影響。

(二)金融資產(chǎn)價格效應(yīng)的形成機(jī)理

1.流動性過剩引起金融資產(chǎn)價格上漲的渠道：虹吸效應(yīng)

自2006年起，流動性過剩開始逐步蔓延至股市，推動股市逐漸升溫。2006年底，股市開始出現(xiàn)大幅上漲。在當(dāng)前流動性過剩，即存在大量超發(fā)但暫時沉積為居民儲蓄存款的貨幣的情況下，股票市場的過度高漲，激活了原本處于冬眠狀態(tài)的沉積貨幣。在虹吸效應(yīng)的作用下，大量暫時退出流通的貨幣重返流通領(lǐng)域去追逐股票資產(chǎn)，從而導(dǎo)致了股票價格的上漲。2001年至2005年，我國居民儲蓄存款月均增長率約為1.61%。自2006年開始，該數(shù)值降至0.75%。2006年10月，我國居民儲蓄存款余額出現(xiàn)5年來首次下降。而2007年1月份居民儲蓄存款新增額僅249億元，遠(yuǎn)低于上年同期6965億元的水平。與此同時，2007年1月份M1同比增長20.2%，M2同比增長15.9%；2月份M1同比增長20.99%，M2同比增長17.78%，全社會資金活期化特征明顯。這也意味著股票市場面臨更多的短期資金供給，在流動性過剩的推動下，股票價格的上漲勢頭仍將持續(xù)。

2.我國貨幣供應(yīng)量與股票價格的相關(guān)性分析

基于貨幣供應(yīng)量與流動性之間較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，此處仍以貨幣供應(yīng)量代替流動性做相關(guān)性分析。從理論上說，貨幣供應(yīng)量的變化會通過一定的傳導(dǎo)機(jī)制影響到股票價格。國外也有很多學(xué)者對貨幣供應(yīng)量和股票價格的關(guān)系做出實(shí)證研究。但是，由于我國股票市場的發(fā)展起步較晚且過去一直存在股權(quán)分置的問題(目前正處在改革收尾階段)，在國外發(fā)達(dá)資本市場成立的結(jié)論未必適用于我國。所以本文更多地借鑒了國內(nèi)目前已有的研究成果，對我國的貨幣供應(yīng)量與股票價格的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究。

李紅艷、汪濤(2000)對1993年1月至1999年8月之間的貨幣供應(yīng)量合股票價格進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明90年代中國股票市場價格與貨幣供應(yīng)量之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，因果檢驗(yàn)的結(jié)果是股票價格是影響貨幣供應(yīng)量的原因。[10]李文軍(2002)對我國1995年第二季度到2002年第二季度之間的貨幣政策和股市的互動關(guān)系進(jìn)行研究。通過以貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策的代表指標(biāo)，格蘭杰因果分析的結(jié)果表明我國的貨幣供應(yīng)量和股票指數(shù)之間存在一定的互動關(guān)系。[11]劉熀松(2004)采用1991-2003共13年間的貨幣供應(yīng)量M0、M1和股票價格等年度數(shù)據(jù)，以及抽取了1995年1月到2003年8月之間的104個樣本點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：貨幣供應(yīng)量對股市有重大影響，并且M1影響股市價格，股市價格影響M0、M1。[12]

從上述文獻(xiàn)總結(jié)，對于貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響有了初步認(rèn)識。但是其中對貨幣供應(yīng)量與股票價格的相關(guān)關(guān)系的程度并未深入探究，本文將對此做出補(bǔ)充。

本文選取1993年到2006年9月的廣義貨幣供應(yīng)量、股票市價總值、股票成交金額以及股票成交量的年度數(shù)據(jù)作為樣本，對貨幣供應(yīng)量的增加影響股市價格的程度做實(shí)證分析。在模型中，選擇股票市價總值(T)作為被解釋變量，廣義貨幣供應(yīng)量(M)、股票成交金額(R)以及股票成交量(Q)作為解釋變量。

為了消除解釋變量之間的多重共線性，將股票成交量剔除。為消除自相關(guān)性，將剩余解釋變量M、R和T取對數(shù)，并運(yùn)用E-views軟件做最小二乘法回歸，得到模型方程為：

lnT=-4.0572 +0.5691l nM +0.7225lnR

(-3.1789)(2.9938)(5.1399)

R2 =0.9519R2=0.9432F=108.9063

模型各解釋變量的t檢驗(yàn)值都通過檢驗(yàn)，且各統(tǒng)計值都較大，因此該模型擬合較好。該模型說明，廣義貨幣供應(yīng)量和股票成交金額都對股票市價總值產(chǎn)生較大影響。其中，當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量增加1%，股票市價總值將增加0.5691%；當(dāng)股票成交金額增加1%，股票市價總值將增加0.7225%。這正好驗(yàn)證了前述研究結(jié)論：貨幣供應(yīng)量的增加將影響股市價格。因?yàn)樨泿殴?yīng)量的過度供給導(dǎo)致了流動性過剩，在我國目前投資方式單一的形勢下，過多的流動性只能流向資產(chǎn)市場，推高了資產(chǎn)價格。

五、結(jié)論與建議

第一，流動性及流動性過剩的多種定義從不同方面描述其本質(zhì)，盡管理論界沒有對流動性過剩度量的統(tǒng)一認(rèn)識，但是從不同定義所顯示的流動性表征來看，我國顯然存在異常過剩的流動性。要解決流動性過剩，關(guān)鍵還要增強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，改變我國金融產(chǎn)品目前的期限結(jié)構(gòu)，供應(yīng)更多的長期金融工具，例如股票、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)債券等。當(dāng)前我國流動性過剩導(dǎo)致了股票等長期金融產(chǎn)品的價格非理性上漲，正是我國缺乏金融產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)反映。

第二，流動性的增加會抬高價格。首先，流動性的增加具有財富效應(yīng)。居民用貨幣衡量的財富有所增加，如果消費(fèi)品供給得到滿足，過量的貨幣會流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，被用來購買資產(chǎn)，抬高房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)價格，在物價水平?jīng)]有上漲的情況下，資產(chǎn)價格水平可能會大幅度上升。其次，流動性增加具有替代效應(yīng)，引起短期利率和長期利率的下降，從而減小人們對股票資產(chǎn)的要求回報率，增加股票投資的內(nèi)在價值。資金具有逐利性，當(dāng)貨幣流動性增加提高了債券的價格，使債券回報率降低時，過剩的資金將促使投資者尋求更高回報的投資途徑。

第三，流動性是股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格和上升的必要條件，流動性過剩和資產(chǎn)價格有著較高的相關(guān)性。

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