外貿(mào)順差的疏導(dǎo)之策

[摘要] 本文從我國現(xiàn)階段對外貿(mào)易持續(xù)順差的現(xiàn)狀出發(fā)，揭示了多年累積的外貿(mào)順差產(chǎn)生的負效應(yīng)，特別是對貨幣政策有效性的沖擊。分析了外貿(mào)順差的原因及其存在的必然性，提出了疏導(dǎo)外貿(mào)順差的政策建議：調(diào)整外匯儲備制度，運用稅收杠桿，調(diào)整開放策略，擴大內(nèi)需等等。

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策 結(jié)售匯制度 外匯投資公司

從1994年至2006年，中國對外貿(mào)易已連續(xù)13年呈現(xiàn)順差， 2007年這一勢頭仍將保持，這固然令人可喜，但亦是喜憂參半。貿(mào)易順差的規(guī)模之大，增速之快給經(jīng)濟政策的制定提出了新的難題：不斷積累的貿(mào)易順差對貨幣政策的自主性產(chǎn)生很大沖擊，反過來，企圖抑制順差的宏觀政策措施卻又難以產(chǎn)生令人滿意的效果。貿(mào)易順差如何“疏導(dǎo)”成為當前經(jīng)濟生活中的重要問題。

一、外貿(mào)順差對貨幣政策的沖擊

2006年的國際收支平衡表顯示經(jīng)常項目順差2409億美元，其中貨物貿(mào)易順差2177億美元，而資本與金融項目順差僅為100億美元，可見經(jīng)常項目順差（主要是貨物貿(mào)易賬戶順差）已遠遠超過資本與金融項目順差，成為我國外匯儲備激增的主要來源。持續(xù)順差顯著干擾了宏觀經(jīng)濟政策的有效性。

1.持續(xù)順差制約了央行獨立制定貨幣政策的自由度，成為流動性過剩的重要原因

在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，持續(xù)順差所形成的外匯占款導(dǎo)致央行被動發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。近年來貿(mào)易順差的不斷增大使購買外匯已經(jīng)成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。以2006年為例，外貿(mào)順差1775億美元，按年均匯率央行投放基礎(chǔ)貨幣14149.9億人民幣，以貨幣乘數(shù)為5計算，派生貨幣總量70749.5億元，約占2006年貨幣供應(yīng)量（M2）的五分之一左右，可見現(xiàn)階段的流動性問題與順差形成的外匯占款對央行貨幣政策自主性的制約直接相關(guān)。

2.持續(xù)順差使 “對沖”操作產(chǎn)生副作用，削弱了貨幣政策調(diào)控的有效性

對于外匯占款形成的高額人民幣被動投放，央行常用發(fā)行央行票據(jù)方式進行對沖干預(yù)，初衷是減少流動性貨幣。但是，大量、長期的順差會導(dǎo)致大規(guī)模的對沖，從而產(chǎn)生諸多難題：一是發(fā)行央行票據(jù)要支付利息，每年數(shù)萬億的票據(jù)發(fā)行使央行為對沖操作支付一筆不菲的成本；二是央行的對沖操作帶有很大的被動性，面對順差導(dǎo)致的巨額基礎(chǔ)貨幣投放，央行的對沖操作常常顯得力不從心；三是對沖規(guī)模激增會導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲和短期市場利率上升的副作用，四是持續(xù)順差難免會給國際投資者形成很強的人民幣升值預(yù)期，刺激外匯大量涌入，從而又抵消了對沖的政策效果。

3.持續(xù)順差增加了外匯儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險

持續(xù)外易順差形成了巨額外匯儲備，在國際金融市場上利率、匯率波動十分激烈的背景下，過大規(guī)模的外匯儲備會使國家財富處于巨大的風(fēng)險之中，給儲備資產(chǎn)的保值增值管理帶來難度。目前我國外匯儲備的幣種主要是美元，近年來美元匯率持續(xù)走低，使較大比例持有美元的外匯儲備的縮水不可避免。也使我國的貨幣政策陷入“兩難”境地：若為了改善幣種結(jié)構(gòu)而大量拋售美元，必然會對周邊國家產(chǎn)生示范效應(yīng)，導(dǎo)致國際匯市恐慌，美元匯率暴跌；若不改變現(xiàn)有外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，不拋售美元，又將導(dǎo)致本幣升值壓力增大，刺激外匯儲備更快增長。為減輕外匯儲備對國內(nèi)貨幣市場影響，央行必須通過回籠現(xiàn)金或提高利率方式來減少貨幣供給，但這恰恰會拉動本幣升值；反之，為降低升值壓力，央行如果增加貨幣供給或降低利率，這會使本來就因外匯儲備而很寬松的貨幣市場雪上加霜。

二、外貿(mào)順差只能疏導(dǎo)，不能抑制

由于持續(xù)順差的負效應(yīng)加大了宏觀調(diào)控難度，部分學(xué)者提出了“壓順差”的觀點，寄希望予“壓出口”達到貿(mào)易平衡。筆者以為，在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段，外貿(mào)順差有其存在的必然性，僅僅采取抑制順差的調(diào)控政策恐怕難以生效。

1.中國現(xiàn)階段外貿(mào)順差持續(xù)的原因

導(dǎo)致中國外貿(mào)持續(xù)順差的因素有很多，如產(chǎn)能過剩、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、進口替代能力增強等等，這些因素均可歸結(jié)為兩個根本原因：高儲蓄率與加工貿(mào)易。

(1)高儲蓄率與外貿(mào)順差

按照宏觀經(jīng)濟學(xué)原理，外貿(mào)差額應(yīng)與儲蓄與投資之差相等。即X-M=S-I，這里的S是宏觀意義上的國民儲蓄，是一個流量指標。企業(yè)利潤、政府預(yù)算盈余以及居民可支配收入減去消費后的余額都屬于宏觀意義上的國民儲蓄。居民、企業(yè)、政府三個部門的國民儲蓄形成國內(nèi)投資的資金來源，國民儲蓄大于國內(nèi)投資的部分形成經(jīng)常賬戶的盈余，其中主要是貿(mào)易順差，所以國民儲蓄越是大于國內(nèi)投資，貿(mào)易順差就越大。中國近年來一直呈現(xiàn)居民儲蓄率、政府儲蓄率、企業(yè)儲蓄率“三高”局面，并且儲蓄率一直高于投資率。儲蓄是一定要轉(zhuǎn)化為投資的，國內(nèi)吸收不了的儲蓄就決定了中國必然以出超的方式將資本借給存在儲蓄缺口的國家，從而形成對外債權(quán)。所以，高儲蓄率是外貿(mào)順差的根本原因，可以預(yù)見，只要國民儲蓄率高于投資率的情況不變，貿(mào)易順差就將延續(xù)。

(2)加工貿(mào)易發(fā)展與外貿(mào)順差

加工貿(mào)易迎合了產(chǎn)品內(nèi)分工的國際化要求，而中國也具備產(chǎn)品內(nèi)分工的稟賦優(yōu)勢，如豐富的勞動力資源等，因此產(chǎn)生了產(chǎn)品內(nèi)分工時代背景與中國改革開放進程的互動關(guān)系：加工貿(mào)易作為中國承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要形式得以迅速發(fā)展，正在形成以中國為加工中心，以東亞為原材料和零部件供應(yīng)方，以歐美為核心的技術(shù)研發(fā)方和主要市場的新的產(chǎn)業(yè)鏈，特別是我國的外商直接投資企業(yè)，實現(xiàn)與參與的加工貿(mào)易占出口的半壁以上江山。加工貿(mào)易的發(fā)展，是構(gòu)成經(jīng)濟持續(xù)增長的關(guān)鍵推動因素。因此，加工貿(mào)易積累的貿(mào)易順差可以理解為使中國經(jīng)濟開放成長在一定發(fā)展階段的可持續(xù)現(xiàn)象，具有經(jīng)濟合理性

2.抑制順差的調(diào)控政策難以奏效

加工貿(mào)易造成的貿(mào)易順差很難通過宏觀調(diào)控政策解決。加工貿(mào)易是中國企業(yè)參與全球產(chǎn)品內(nèi)分工的產(chǎn)物，是中國重點發(fā)展的貿(mào)易方式，目前，國外的投資正往高新技術(shù)方面不斷增加，說明產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移還沒結(jié)束，這一經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還將持續(xù)。況且，中國經(jīng)濟的持續(xù)增長也需要加工貿(mào)易的繼續(xù)推動。

對于高儲蓄率問題，根據(jù)X-M=S-I等式，實現(xiàn)經(jīng)濟均衡可以有三條路徑：增加投資、降低儲蓄率、提高進口。

中國的投資率已經(jīng)處于世界的較高水平，宏觀調(diào)控的目標經(jīng)常是要管住投資率上升，所以，不可能通過政策性鼓勵投資增加來減少順差。

形成高國民儲蓄率的原因有文化因素、轉(zhuǎn)型因素、保險市場不發(fā)達、流動性約束、生存性消費習(xí)慣等等，所有這些因素絕非能夠靠經(jīng)濟政策在短期內(nèi)改變，只能隨著徹底的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型而變遷。而且，現(xiàn)在越來越多的消費品具有預(yù)防性儲蓄特征，如教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等，這些消費需要以相當?shù)膬π顬榍疤幔虼耍么碳はM來降低儲蓄率，減少順差的政策很難奏效。

通過“高進高出”，擴大進口的方式能否平衡順差呢？以擴大進口方式降低順差，等價于用一般貿(mào)易逆差來抵消加工貿(mào)易的順差，對于一般貿(mào)易的順逆差情況，國際市場的自主性調(diào)節(jié)是高于我國政府的政策干預(yù)的。2005年和2006年的實際情況是一般貿(mào)易均呈現(xiàn)順差且不斷增大。盡管政府已強調(diào)要適當增加資源、能源和原料性商品進口，鼓勵擴大高技術(shù)和先進設(shè)備的進口，但是，希望進口的商品往往受國際市場供給約束和出口方的限制，進口增長的速度不會太快。在可以預(yù)計的未來較長時間里，中國仍將是全球商品的供應(yīng)國而非需求國，所以通過擴大進口抑制順差的政策效果可能也不大。

三、外貿(mào)順差背景下的政策建議

基于外貿(mào)順差在現(xiàn)階段具有必然性并仍將持續(xù)的分析，筆者認為可以采取以下策略：

1.調(diào)整外匯儲備制度

(1)積極管理外匯儲備

長期以來，我國的外匯管理體制是央行既持有儲備又經(jīng)營儲備。從信托角度講，相當于集受托人與托管方于一身，這樣具有潛在的道德風(fēng)險。借鑒國際上和東亞儲備管理的基本框架，可以按照“安全、靈活、保值、增值”的外匯儲備管理原則，將儲備分為投資頭寸和流動頭寸兩部分。央行持有流動頭寸部分，用于滿足支付和穩(wěn)定貨幣政策的需要。投資頭寸部分由新成立的中國外匯投資有限公司按市場化方式管理和運作，可用于國內(nèi)外（主要是國外）投資參股，更具有增值、盈利的傾向。對于從央行置換外匯所需資金，可以通過財政部發(fā)行特別國債或中國外匯投資有限公司發(fā)行中長期債券獲得。這樣，過量的外匯儲備將由專業(yè)投資公司“疏導(dǎo)”到境外進行投資，而過量外匯儲備導(dǎo)致的人民幣放款也回籠到央行手中，不斷積累的外貿(mào)順差對常規(guī)貨幣政策制約的矛盾便能得以緩解。

(2)放寬企業(yè)及個人用匯政策，擴大技術(shù)創(chuàng)新用匯量

貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲備過量的重要原因是現(xiàn)行的結(jié)售匯制度。我國匯制改革的最終目標是實現(xiàn)意愿結(jié)匯、藏匯于民，但是，完全的意愿結(jié)匯需要資本項目放松管制，現(xiàn)在條件還不具備。可以遵循漸進法則，逐步放松外匯結(jié)匯制度，允許部分金融機構(gòu)、企業(yè)和個人自愿保留一定比例的外匯資產(chǎn)，這可以減輕貿(mào)易順差給央行造成的外匯占款和對沖壓力。

通過制定一些政策鼓勵企業(yè)和個人利用外匯資產(chǎn)引進國外先進技術(shù)，支持個人到技術(shù)先進國家學(xué)習(xí)和深造。還可以動用現(xiàn)有的外匯儲備向本國企業(yè)進行實際項目注資，讓被注資企業(yè)以外匯購買國外的技術(shù)和設(shè)備。也可以動用現(xiàn)有的外匯儲備收購某些國內(nèi)的外商投資企業(yè)等。

(3)將部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為黃金儲備

當今世界上，黃金仍然是最具魅力的保值增值投資工具。在金價穩(wěn)中有升，美元未來走勢不明朗的情況下，將部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為黃金儲備，不僅有利于抑制因美元貶值而導(dǎo)致的外匯儲備縮水，而且進口黃金可以減少外貿(mào)順差。

2.調(diào)整開放策略，擴大內(nèi)需

(1)運用稅收杠桿，調(diào)整外貿(mào)順差

適當改變長期以來堅持的“鼓勵出口，限制進口”的開放策略。減少和取消出口退稅方面的優(yōu)惠政策，進一步降低進口關(guān)稅和取消其他進口限制性措施，從而實現(xiàn)進出口貿(mào)易差額的縮小。

(2)從戰(zhàn)略上改變外貿(mào)依存度偏高，儲蓄率偏高，內(nèi)需不足的狀態(tài)

內(nèi)需不足是外貿(mào)順差的重要因素之一。遺憾的是擴大內(nèi)需的口號喊了8年多，居民的最終消費率還是偏低并且下行，最終消費占GDP的比重從上世紀80年代的62%下降到2005年的52.1%，社會分配不平衡，20%的人占有80%的儲蓄，這種儲蓄結(jié)構(gòu)決定了居民消費傾向偏低，儲蓄率偏高，從而導(dǎo)致對外需的過度依賴。

必須把擴大內(nèi)需問題上升到戰(zhàn)略層面來規(guī)劃：應(yīng)加快和完善包括醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等社會保障體系的建設(shè)，促進農(nóng)村經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展，努力縮小城鄉(xiāng)差距，改變收入分配不公的現(xiàn)象，為擴大內(nèi)需創(chuàng)造條件；進一步促進和完善資本市場的發(fā)展，使儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑谫Y產(chǎn)，實現(xiàn)儲蓄、投資和消費的良性循環(huán)。

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