ＥＶＡ業績考核指標在國有企業應用的思考

[摘要] 全球現有400多家大公司采用EVA作為業績評價和獎勵經營者的重要依據。我國國資委也鼓勵中央企業從2007年起使用EVA作為經營業績考核指標。本文從EVA的內涵入手，分析了實行EVA對我國國有企業的現實意義，并進一步探討了國有企業應用EVA應注意的問題。

[關鍵詞] EVA（經濟增加值） 國有企業 資本成本 業績考核指標

EVA（Economic Value Added，經濟增加值）20世紀80年代被提出，經過二十多年的推廣，EVA逐漸被資本市場投資者接受，全球有400多家大公司采用EVA作為業績評價和獎勵經營者的重要依據。2006年末，國資委修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》提出，從2007年起，中央企業經營業績考核“使用經濟增加值指標且經濟增加值比上一年有改善和提高的，給予獎勵”，鼓勵中央企業使用EVA考核經營業績，再次掀起了EVA熱潮。對EVA進行審視和思考，成為國有企業面臨的一個重要課題。本文將探討EVA在我國國有企業中的應用。

一、EVA的內涵

1.EVA計算原理

以EVA作為考核指標與利潤指標最本質的區別就在于引入了資本成本的理念，考慮了股本資本的機會成本。如果EVA值為正，則表明公司為股東創造了財富；如果EVA值為負，則表明股東財富減少。EVA的基本定義是指經過調整后的稅后凈營業利潤扣除企業全部資本成本（包括債務資本成本和股本資本成本）后的余額。EVA的計算公式為：EVA= NOPAT－TC ×WACC。其中：

（1）NOPAT（稅后凈營業利潤）含義和通常意義上的稅后利潤不同，它是財務報表中的稅后凈利潤進行調整后得到的數據。

（2）TC（資本總額）指所有當期已經投入企業進行正常業務經營、產生或旨在產生經營利潤且能為經營管理者控制的資本，它是從開始對創造現金流有實質性貢獻的使用資金的角度加以確認的，包括股本資本和債務資本。

（3）WACC（加權平均資本成本）：是指公司債務資本和股本資本的加權平均資本成本率。

雖然EVA的原理比較易于理解，但要精確計算卻是一個十分復雜的過程。其中，最核心的問題是會計調整和資本成本的確定。

2.有關項目的確定

(1)NOPAT的調整。為了保證 EVA 評價企業經營業績的準確性，必須對會計凈利潤作出調整后得出稅后凈營業利潤。到目前為止，美國思騰思特咨詢公司確認的調整項目達到200多項，但一般只需5～15項，就可以使得稅后凈利潤比較現實。從成本效益原則看，調整項目也不宜過多。主要的調整項目有：利息費用、研發費用、商譽攤銷、折舊、存貨成本、初始投資、減值準備、遞延稅款等。

例如，對于那些雖是一次性支出但收益期長的費用，進行資本化處理。如長期的廣告支出有利于企業未來的持續發展，但根據會計謹慎原則，這些費用必須當年作為期間費用一次性核銷，經濟增加值方法將這些費用調整為資本支出。又如，債務利息支出不作為期間費用扣除。由于資本成本的計算包括了債務部分的成本，在計算稅后凈營業利潤時，支出的利息、相關費用不計入期間費用，否則將導致債務成本利息和費用的重復計算。

(2)TC的調整。按企業會計準則編制的資產負債表中的資產不能真實代表企業可實際用于生產經營的所有資產，這些資產項目并不完全反映企業當期生產經營實際占用的資本，這就不能真實的反映企業的投入資本，因此必須作出調整。

例如，無息流動負債由于不占用企業資本，必須從資本中扣除。無息流動負債是指除短期借款和一年內到期的長期借款外的所有流動負債（如應付賬款）。在建工程在轉為固定資產之前不產生收益，如果計算在建工程資本成本則會導致此項成本沒有與之相匹配的資本收益，從而影響 EVA 指標評價企業經營業績的準確性，因此在建工程應從資本中扣除。

(3)WACC的確定。WACC＝債務資本成本率×債務占總資本比例×(1－所得稅率)＋股本資本成本率×股本占總資本比例。債務資本成本率可以銀行貸款利率表為基準。在計算 EVA 時，可以企業實際發生的利息費用為準。所得稅率不要遺忘，因為支付的債務利息是可以免稅的。股權成本的確定要復雜得多，而股本資本成本的計算，關鍵是股本資本成本率的確定。國外常用的是資本資產定價模型(CAPM)，即股本資本成本率=無風險收益率＋β×市場風險溢價。其中，無風險收 益率可用中長期國債年收益率替代。市場風險溢價等于市場期望回報率減去無風險收益率。β系數最難以計算，是投資或投資組合相對總體市場波動的一種風險評估。

二、應用EVA對國有企業的現實意義

1.有利于約束國有企業的“內部人控制”，完善公司治理結構

“內部人控制”是公司治理中的一個難題，我國上市公司更為嚴重，國家股代表事實上的缺位造成嚴重的“內部人控制”。公司治理結構的首要職責是確保股東利益，而國有企業的所有者是國家，股東價值最大化也就是國家價值最大化。EVA的引入使管理層意識到任何資金都有使用成本，并通過EVA獎金制與他們的薪酬掛鉤，促使經營者像所有者那樣采取行動，將其工作重點轉移到增加股東財富和實現企業戰略目標上來，從而也使自己獲得較高的收入。這為解決委托—代理問題提供了良好的思路，大大降低代理成本，促進我國國有企業治理結構的完善。

2.有利于遏制部分國有企業盲目增資擴股，不斷圈錢的欲望，規范國有上市公司的股利分配行為

我國一些國有上市公司內源融資能力較低，大多有股權融資偏好。造成這種情況不可忽視的原因是我國上市公司對資本成本的誤解和在業績評價上的失誤。我國沒有法律規定上市公司必須派發現金股利，股東和管理層錯誤地認為債務融資需要還本付息，而股權融資不必償還，將股本資本視為免費的資本。因此盲目增資擴股，拼命圈錢，而籌到的資金未按預定用途使用，或利用率不高，加大了投資者的風險。用EVA來評價公司的業績，經營者不得不考慮股本資本成本，不僅能正確地引導管理者在市場上的融資行為，對企業理性選擇融資結構也有所幫助。按照EVA理論，現金余額包含在資本范疇內，必須計算成本，如果多余的現金沒有更好的投資渠道，就應該把現金作為紅利分配給股東，以降低企業的資金成本，規范了股利分配行為。

3.有利于規范投資行為，促使國有企業謹慎投資，實現國有資產的保值增值

從EVA的計算公式中可以看出，國有資產不是無償使用的。使管理當局象股東那樣思考，綜合考慮收益與風險，規范投資行為，謹慎投資，避免風險投資的盲目性；使國有上市公司在增資擴股上項目時必須考慮該項目的投資回報是否高于資本的機會成本。從而維護國家的利益，實現國有資產的保值增值，同時管理層的努力才能得到認可并可獲得高額獎金，否則就要承擔離職風險。

三、國有企業應用EVA應注意的問題

從EVA的應用看，既有成功的經驗，也不乏失敗的例子。在國際領域，可口可樂自1987年引入EVA后，投資向盈利能力較強的軟飲料業務集中，實現了連續六年平均27%的快速增長。ATT自1992年推行EVA，于2000年卻最終徹底放棄。在國內，寶鋼股份自2001年成功運用EVA價值管理體系，2002年EVA達到24億元，高居1214家上市公司之首。東風汽車2002年引入EVA改造薪酬管理體系，但不久就擱淺了。這些案例都促使人們對EVA重新進行審視。在應用時應注意以下幾點：

1.要將EVA與企業激勵制度相結合

如果經濟增加值業績考核不同激勵制度聯系起來，經濟增加值管理指標將很難實現。激勵制度可以有效的將管理層和員工獲得的報酬與他們為股東創造的財富緊密結合，避免傳統激勵制度下所出現的過度關注短期目標的行為，實現以激勵長期價值創造為核心的激勵制度。

2.企業內部要統一思想，進行適當的培訓，深入認識EVA管理方法，以保證其順利實施

要順利實施EVA，就必須進行適當的培訓工作，統一思想，使EVA得到廣大職工的認可。企業應當深入認識EVA，包括對實施方法和經驗的認識。需要注意EVA適用范圍，對于EVA管理方法不能生搬硬套，必須結合本企業實際，有針對性地做一些調整，使之便于理解和接受。要測算出相對精確的EVA，還需要相關行業的一些關鍵性數據，在子公司眾多、內部交易復雜的公司中更是如此。東風汽車采用的一系列 EVA 數值是由其自主測算的，其是否反映了真實情況是個疑問。相比同樣實行EVA的寶鋼，在實施EVA薪酬改革前參考了國內外30多家同行企業的EVA數值。在進行嘗試的過程中最好咨詢專業人員，避免走彎路。

3.提高會計信息真實性，減少國有企業盈余管理行為

EVA本質上仍是會計指標，雖然EVA的管理理念與會計利潤不同，但EVA終究是以會計利潤為基礎調整計算的結果。計算基礎“凈利潤”和會計調整項目幾乎全部來自財務報表和會計賬簿，因此，EVA本質上仍是一個會計估計值。要使EVA真正發揮其在企業管理中的作用，首先必須治理企業會計信息失真的問題，遏制公司的盈余管理行為，為EVA的計算提供真實的基礎。

4.要妥善處理國有企業的不良資產，以免歪曲經營者的業績

長期以來，國有企業由于急于做大做強，盲目重復投資建設，造成資產閑置浪費，形成了大量的不良資產。以EVA考核企業，企業就會根據企業發展戰略，合理確定企業的資本規模。閑置資本寧愿處置，也不愿留在企業，以免侵蝕存量資本創造的利潤，影響EVA值，進而歪曲經營者的業績、打擊經營者的積極性。因此，對于因歷史原因所形成的不良資產，應進行妥善處理。

5.國資委需盡快出臺一系列具體措施，明確會計調整項目標準、資本成本的確定等具體問題

計算EVA的會計調整項目超過200項，如此繁瑣復雜的計算所耗費的成本是巨大的。如果實際操作中簡化處理，具體應該刪減哪些項目，又是一個值得深入研究的問題。選擇部分會計調整項目，無疑又降低了EVA結果的精確性。對于具體的調整項目，則由國家規定較為合適。采用CAPM模型計算股本的資本成本，無風險收益率、市場風險溢價、β系數的確定都比較復雜，最困難的是β系數的確定。我國資本市場還很不成熟，β系數的確定更困難。因此，在實際運用中往往采取簡化處理，用其他近似指標替代。由于我國目前資本市場不健全，股本資本成本率可由國家定期測算和公布。國家在測算股本資本成本率時，要考慮行業特征，不同行業盈利水平不同，不同行業資本成本率也應不同；要參照同期債券利率水平，考慮投資的風險，國家可在同期債券利率水平基礎上上浮一定的百分比。

綜合而言，雖然EVA指標本身存在局限，但仍不失為一個蘊含著先進價值理念的管理工具，是對現行會計實務利潤概念的有益補充，也是對傳統經營業績評價結果的進一步修正。企業應當根據實際情況謹慎實施，以有利于引導企業真正建立投入產出機制，更加關注價值創造，抑制亂投資和過度做大的沖動，加強風險管理，提高增長質量。

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