進一步規范我國基金業發展的對策建議

摘要：經過了十多年的發展，我國基金業在數量和規模上獲得了空前發展，并逐漸成為主導證券市場發展和促進金融混業經營的重要力量。本文首先介紹了當前我國基金業的發展現狀，分析了我國基金業發展中存在的問題，并提出規范我國基金業發展的對策建議。

關鍵詞：金融改革；基金業；規范發展

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)06-0037-04

一、我國基金業的發展情況(注：本文數據主要根據中國證監會及各大基金公司網站公布的數據整理。)

作為一種社會化和專業化的投資工具，我國的證券投資基金(以下簡稱基金)從其誕生之初就備受專家、學者和中小投資者們的關注。經過了十多年的發展，我國基金業取得了長足的進步和發展。特別是近兩年來，隨著證券市場的大幅增長和基金產品的密集發行，基金業在數量和規模上獲得了空前發展，并逐漸成為主導證券市場發展和促進金融混業經營的重要力量。

(一)我國基金數量和品種迅速發展

1.從基金產品數量上看。1998年至2007年9月底，我國的基金(注：指1998年后發行的“新基金”，下同。)數量從最初的5只發展到當前的341只。封閉式基金從最初的5只發展到最高峰的54只，后因“封轉開”下降至當前的41只。另一方面，開放式基金獲得了超常規的發展，2001-2007年9月，在短短的6年中，開放式基金從無發展到當前的300只，并且當仁不讓地成為我國基金的主要品種。[1]

2.從基金的種類上看。我國基金業已形成了豐富的產品線。這些產品既包括股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金，同時涵蓋了指數基金、LOF(上市開放式基金)、ETF(交易型開放式指數基金)、保本基金、創新型基金和QDII(合格的境內機構投資者)基金等。

(二)我國基金份額和凈資產迅速發展

1.從基金份額上看。1998-2007年9月底，我國的基金份額從最初的100億份發展到當前的19308億份，其中：封閉式基金從最初的100億份發展到當前的879億份；開放式基金發展到當前的18429億份。

2.從基金資產凈值上看。1998-2007年9月底，我國的基金資產凈值從最初的104億元發展到當前的31166億元，增長了近300倍。其中，封閉式基金從最初的104億元發展到當前的2646億元；開放式基金發展到當前的28520億元。特別是2007年以來(2007年1至9月)，基金份額增長了1.78倍，基金資產凈值增長了2.64倍，其爆發性增長勢頭使基金業獲得空前發展。

(三)我國基金管理公司和基民人數迅速發展

1.從基金管理公司來看。基金管理公司發展迅速，1998年僅有6家，而2007年9月底已增加到了59家。不僅如此，基金管理公司的經營規模大幅增長，其平均管理的基金資產凈值從1998年的17.3億元上升至2007年9月底的528.9億元，增長了近30倍。

2.從基金賬戶來看。2006年1月末基金賬戶總數為152萬戶，而2007年9月末基金賬戶總數高達2214萬戶，增長了13.5倍，可見我國基民的數量迅速發展。從另一方面看，月末基金賬戶平均基金份額卻從2006年1月的30.5萬份下降至2007年9月的8萬份，這說明基民中個人投資者的數量大量增加，基金已逐漸成為居民的日常投資理財和財產性收益的主要工具之一。

(四)我國基金業的重要性明顯增加

1.從基金業在股票市場的地位看。基金業所持股票占我國股票市場總流通市值的比重從2002年的4.7%上升到2007年9月末的28.02%，重要性明顯增強。另一方面，2007年9月末包括基金、QFII、保險公司、社保基金和證券公司等機構投資者所持股票占股市總流通市值為45.99%，顯然基金業是當前我國證券市場最大的機構投資者并處于“相對控股”地位。因此，基金業已經成為主導證券市場發展最重要的力量。

2.從基金資產凈值與城鄉居民活期儲蓄余額及與GDP的比例來看。1998-2007年9月，基金資產凈值與城鄉居民活期儲蓄余額的比例從0.19%上升到18.44%，基金資產凈值與GDP的比例從0.13%上升到13.35%。這說明基金業在宏觀經濟中的重要性明顯增加。

二、當前我國基金業發展存在的問題

在近兩年的爆發式增長“美麗光環”的背后，我國基金業在面臨著大發展所帶來的一些問題和危機，如流動性危機、人才荒、違規行為增加等。[2]如果這些危機和問題不能正確面對并加以妥善處理，很有可能會使剛剛成長起來的基金業重新陷入困境，甚至可能出現大倒退。

(一)“大躍進”式的發展難以持續，結構性缺陷使基金業面臨流動性危機

我國基金業的跨越式發展源于資本市場特別是股票市場的迅速發展。但是，當前我國資本市場已經出現了較明顯的泡沫，一方面表現在2007年10月17日滬市平均市盈率為70倍、深市平均市盈率為73倍，兩市的平均市凈率達到6.82倍，這不僅僅是中國證券市場上的高值，也是全球股票市場的歷史性高值，與日本股票市場和臺灣股票市場泡沫崩潰前不相上下，其進一步抬高估值的可能性比估值回歸的可能性要小得多。另一方面，2007年65%的業績增長中有30%是投資收益，這樣的高增長在以后的年份中將難以維繼。高的市場風險和不可持續的高業績增長將使我國股票市場進入一個較長時間的調整之中。作為其結果，我國基金業“大躍進”式的發展將難以持續。

我國基金業在快速發展中存在一個結構性缺陷，主要表現在：股票型基金發展過多過快；而貨幣型基金和債券型基金發展相對滯后。截至2007年9月28日，在341只基金中，股票基金178只，其資產凈值占基金業的比重高達64.47%；混合基金97只，其資產凈值所占比重為31.82%；貨幣市場基金40只，債券基金26只，兩者的資產凈值所占比重分別僅為1.93%和1.78%(如圖1)。我國當前股票型基金占基金總規模的比重甚至超過了美國共同基金巔峰(2005年)時股票基金占共同基金總規模的比重55.42%。我國基金業結構型缺陷不僅使基金業同質化的問題仍然嚴重，而且基金業風險隨著股票市場份額的迅速增長而快速積聚。

不僅如此，我國基金業的流動性危機逐漸顯現。從當前看，基金業一直在加倉操作。至2007年9月28日，基金平均持股倉位達76.92%，其中股票型基金的平均持股倉位為83.87%，部分指數型股票基金高達90%。一旦股票市場出現深幅調整，或引發巨額贖回潮，結構型缺陷和高的持倉比例將會使基金業面臨巨大的流動性風險，況且一旦股市下跌基金集體拋出，市場根本沒有同等規模的資金去承接，投資者信心的喪失有可能導致更大程度的金融危機。

(二)基金行業高級人才匱乏

1.基金經理流動性大。截至2007年12月20日，2007年度共發生了353起基金經理變動公告，這一數字較2006年增加了96%。其中，171只基金刊登了基金經理離職的公告，占總基金數的46%。在171起基金經理離職公告中，股票型基金85起，離職比例高達47%；混合型基金57起，離職比例達57.6%；貨幣和債券型基金經理離職比例較小，分別為38.4%、15.2%(注：數據來源于上善傳媒資訊網：http://www.185118.com/基金/基金透視。)。在這一長串離職名單中，不乏一些總監與明星級人物，如江暉、李學文、呂俊、趙軍與王貴文、田榮華、石波等。這些公募基金界才的離職，對于年輕且急需人才的中國公募基金業來說無疑是個損失。另一方面，2007年內有10只基金刊登了同一基金經理的任職與離職公告，其中，任期最短的基金經理僅在任了3個月。如此頻繁地進出，令人不得不為其管理的基金業績捏了一把汗。

2.基金經理的培養期被大大縮短，低齡化和淺閱歷現象明顯。基金經理的成長必須要經歷助理研究員、研究員、基金經理助理等崗位，因此需要相當長的培養期，才能真正成為專業知識扎實、經驗豐富的基金經理。通常情況下，美國對基金經理的培養期需要12年以上，基金經理平均年齡超過40歲，很多公募基金經理、對沖基金經理皆有從事多種行業的任職經歷。最近兩年，由于國內基金業人才相對匱乏，導致基金經理的培養期被大大縮短，只有大約5年時間，大量年輕的基金經理被“拔苗助長”地迅速推到前臺。據不完全統計，目前基金經理隊伍中30歲以下(不包含30歲)的基金經理已經超過了10位。不僅如此，基金經理往往是從象牙塔直奔投資崗位，缺乏從事實業經濟的經歷，也缺乏扎實的公司基本面研究功底，這常常讓很多基金經理看不到企業盈利的靈魂。國內基金經理年輕化、從業經歷淺等問題已經成為制約基金業發展的主要問題之一。

(三)基金管理公司的道德風險加大

1.人為操縱基金凈資產的跡象明顯。基金公司是以管理費作為其主要的收入來源，而管理費是按照基金凈資產的一定比例計提，與基金實際收益水平關系不大。因此，為了增加管理費收入和排名需要，基金公司往往不顧自身能力的限制，擴大其資產管理規模，并人為操縱基金的凈資產。證券業內人士對此現象早已心知肚明，并稱之為基金“做市值”。表1給出了部分例證，對基金重倉股的前五名在每個季度末的周收盤價的漲跌情況與上證指數漲跌情況作比較，發現在33個有效數據中，有21個周收盤價的漲跌幅大于同時期上證指數的漲跌幅，占比為63.7%，僅有8個周收盤價出現下跌且大部分的跌幅很小，這說明了基金在每季度末都有人為做市值以粉飾其每季度報告的可能。這種做法不僅使持有人在增加基金管理費用支出的同時增加股票的交易費用，還要承擔積壓的損失和資金過度集中的風險。

2.基金管理公司往往不是服務于基金持有人，而是服從于其股東的利益。我國的基金是由基金管理公司成立的，基金管理公司的股東一般都是證券公司、銀行或者信托公司。這樣，在基金持有人利益與基金公司控股股東利益發生矛盾時，基金管理公司往往不是服務于基金持有人，而是服從于基金管理公司的控股股東的利益。這時基金管理公司的運作目的也就不再是為持有人增加收益，而是動用基金資產將利益輸送給控股股東，從而損害基金投資者的利益。事實上，前文分析的違法違規操作逐漸增多就是其典型表現之一。[3]

3.基金管理公司投資風格趨同且投資趨于“抱團”。從2007年三個季度報告中，單只重倉股票平均被基金持有數量由2007年一季度的10只過渡到2季度的44.79只，再發展到三季度的51.12只。這反映了隨著市場估值升高、大盤藍籌股成為市場主流，基金趨于通過抱團取暖規避風險獲取平均收益，以規避基金行業排名的競爭壓力，同時也是部分基金管理人“避免犯錯誤”的道德風險表現。雖然抱團取暖的投資策略確實給部分基金帶來較好的投資效果，但這種投資策略的背后存在著相當大的隱憂。如系統性風險的壓力導致業績優良的基金重倉股也呈現殺跌走勢，相互博弈的結果勢必引發基金間的相互廝殺，從而導致股票的大幅下跌以及基金凈值的集體縮水。

三、進一步規范我國基金業發展的對策建議

(一)加快金融產品創新，優化資本市場結構

我國基金業結構型缺陷和投資風格趨同問題的一個客觀原因就是資本市場發展不均衡、不成熟，其主要表現在債券市場發展相對滯后、證券投資工具匱乏、股票市場缺少做空機制、上市公司數量和質量相對有限等方面，而我國《基金法》對基金投資范圍僅限于“上市交易的股票和債券及證監會規定的其它證券品種”，這使得基金可供選擇和投資的證券品種太少。鑒于此，一方面在積極穩妥地推出股指期貨和加大企業債券的發行與交易的基礎上，加大金融產品的創新，研究并探索基金投資人民幣遠期交易及匯率期貨、利率期貨等金融衍生產品的途徑和方式。另一方面是擴大《基金法》中規定的基金投資范圍，除了上市交易的證券之外，還允許公募基金將資金投資于REITS、開放式基金等品種。

(二)建立有效的基金管理人激勵約束機制

證券投資基金的持有人與管理人是一種委托代理關系，基金持有人期望資產增值最大化，而基金管理人期望代理效用最大化，但是我國基金管理人現行的激勵約束機制并不能使基金管理人按資產增值最大化的方式去運作。作為我國絕大多數基金主要收入來源的基金管理費，是按基金凈資產值的一定比例計提的，如股票基金的年費率為1.5%。這意味著基金規模越大，提取的管理費就越多，基金管理人收入也越高。這種計提報酬的方式不僅導致基金管理人人為做市值的道德風險，而且造成基金管理人的管理能力與報酬沒有直接關系，收益報酬和風險責任不對稱，導致基金管理人自然缺乏盈利的動力。此外，令業內人士普遍感到厭煩的一項制度是基金行業排名制度，這是導致眾多基金經理離職跳槽到私募基金的一個根本原因。因此，應改變上述的固定基金管理費率和基金行業排名制度，進而建立一些受業內人士普遍歡迎且在諸多上市公司已經實現的期權激勵制度及相應的浮動基金管理費率制度為主體的激勵約束制度，提高基金管理人特別是其高級管理人員的積極性，減少道德風險行為，切實維護廣大基金持有人的利益。

(三)修改《基金法》及相關法律，推進基金從契約型轉為公司型的改革

雖然公司型基金與契約型基金各有優劣，但從現階段看，公司型基金更適合我國的國情和國際趨勢。公司型基金具有有效的監督、激勵機制，基金持有人作為股東有權決定基金的運作風格和模式，而且作為法人受到了向登記管理部門的各種審驗，也有利于規范基金管理人的投資行為。不僅如此，公司型基金較好地解決了基金治理結構問題，其設計的主旨在于加強對基金管理人的權力制約，防止其濫用權力而形成“內部人控制”，因而治理結構設計的核心落在如何在股東(持有人)、董事會、基金管理人及基金托管人之間合理分配權力。[4]在全球資本市場信用危機不斷的現實之下，基金公司作為一個獨立實體存在對基金管理人進行全面制約所帶來的效益會明顯高于其運行費用。從國際情況看，美國共同基金選擇的基本上都是公司型基金，英國證券投資基金也已經從原先的契約型基金為主轉向了公司型基金為主的格局。因此，設立公司型基金已經成為規范我國基金業發展的一個核心問題。筆者建議在修改《基金法》和稅收優惠等規定的基礎上，通過對部分超百億元凈資產的基金實行由契約型轉為公司型試點，推進契約型基金轉型。

(四)加大監管特別是對違規行為的懲罰力度

雖然中國證監會基金監管部近年來針對基金銷售、基金高級管理人員變動頻繁、盲目追求規模擴張等問題強化了監督和管理，也對基金管理公司盲目追求規模擴張助推藍籌泡沫等問題進行了及時處理，但是由于監管力度特別是對違規行為的懲罰力度小，威懾作用不大。這也是導致基金業違規操作行為增多的一方面因素。如證監會基金監管部對“上電轉債”事件的處理，僅向各基金公司和托管銀行發出《關于部分基金管理公司未按期操作上電轉債事件的通報》，甚至未對外公開3家公司具體名稱。這樣的處罰不僅無法產生類似于美國對違規操作動輒上億美元處罰的威懾作用，也令廣大基民感到失望和無奈。為了改變違規操作行為增多的現象，有關監管部門如銀監局、證監局和保監局等應對基金托管人、基金管理人等加強協調，更為重要的是，監管部門應加大對違法違規行為的懲罰力度，加大基金的違法成本和威懾作用，保持基金業的健康穩定發展。

參考文獻：

[1]中國證券業協會編.中國證券投資基金業年報(2005)[M].北京：中國金融出版社，2006.

[2] 王連洲.基金業當前面臨八大問題[N].中國經濟時報，2006-11-22.

[3] 王國剛.發展證券投資基金應該注意的問題[N].上海證券報，2007-4-13.

[4] 巴曙松.進一步改善基金業發展制度環境[N].中國證券報，2007-12-11.