“愛國市”

四川大地震發(fā)生當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)緊急通告四川、重慶板塊66家上市公司停牌。據(jù)悉，管理層有關(guān)人士讓上市公司的“大小非”們以穩(wěn)定為上，不要拋售。據(jù)稱，基金也領(lǐng)到了“保持市場穩(wěn)定”的任務(wù)。果然，在震災(zāi)發(fā)生的一周內(nèi)，股市沒有發(fā)生大震蕩，相反，四川板塊的某些上市公司還受到了格外的眷顧，投資機(jī)構(gòu)的護(hù)盤作用不容小視。

因?yàn)檎馂?zāi)形成的強(qiáng)大凝聚力，在股民“不發(fā)國難財(cái)”的呼吁聲中，股市從“政策市”轉(zhuǎn)變成“愛國市”。但在向基金與境內(nèi)投資者致意的同時(shí)，我們也不得不面對(duì)這樣的疑問：股市的愛國主義是否合乎時(shí)宜？

這是一個(gè)異常艱難的選擇。如果我們承認(rèn)股市由市場邏輯主導(dǎo)，那么，讓資金托市就不是個(gè)正確的選擇。但面對(duì)高居不下的CPI數(shù)字，面對(duì)自唐山大地震之后我國最大的震災(zāi)，面對(duì)即將到來的奧運(yùn)盛會(huì)，管理層沒有別的選擇，股市政治正確是唯一選項(xiàng)。

在特殊時(shí)期，“股市愛國主義”并非不可行，國外也有特殊時(shí)期以平準(zhǔn)基金護(hù)市的做法，但我們應(yīng)該清醒地看到，應(yīng)急之法無法長期與市場邏輯作對(duì)，支撐股市的長遠(yuǎn)走勢。

在贊揚(yáng)愛國主義之余，我們需要提出另一個(gè)問題：為什么我國股市會(huì)經(jīng)常性地陷入低水平的政策市爭論之中？是否有更好的辦法解決這一問題，讓愛國、政策與市場友好地結(jié)合在一起，而不是貌合神離。

我國股市之所以需要經(jīng)常被動(dòng)地亡羊補(bǔ)牢，就是因?yàn)檠蛉β┒刺螅筛臎]有能夠補(bǔ)上最大的漏洞，即限售股數(shù)量問題與再融資的信托責(zé)任問題。這一漏洞直接導(dǎo)致資本市場走勢與市場邏輯存在越來越大的偏差。

由于A股市場上市的公司70%由國有控股，為了保持國有股的主導(dǎo)作用和絕對(duì)控股地位，股改后低成本的非流通限售股有增無減，從股改前的4600億股增加到目前的1.2萬億股以上。在股改之后，再融資與上市公司回報(bào)率、市場承受力指標(biāo)也沒有能夠很好結(jié)合，導(dǎo)致限售股與再融資成為壓在A股市場投資者頭上的兩座大山，在部分上市公司信托損毀的情況下，上市圈錢陰影重重。

恰在此時(shí)，當(dāng)政府以實(shí)質(zhì)性的利好舉措修補(bǔ)股市的漏洞時(shí)，市場做出了積極反應(yīng)。這說明，呵護(hù)投資者在股市中所表現(xiàn)出的愛國激情，與呵護(hù)資本市場的基礎(chǔ)，形異實(shí)同。

近期，管理層開展的第一個(gè)補(bǔ)漏工程是對(duì)于上市公司利用重組圈錢的限制。證監(jiān)會(huì)的53號(hào)令發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，并于5月18日起正式施行。《辦法》規(guī)定：上市公司實(shí)施重大重組以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，必須提供盈利預(yù)測，并經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核；確有充分理由無法提供盈利預(yù)測的，應(yīng)當(dāng)說明原因，并做出特別風(fēng)險(xiǎn)提示。重大重組后要申請發(fā)股或公司債，距“重組交易完成的時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。”無限度圈錢受到一定程度的限制。

第二，限制超過上市公司總股份1%的大小非減持。上交所和深交所分別出臺(tái)實(shí)施細(xì)則，以延長限制交易期限，凍結(jié)資金賬戶、責(zé)令限期回購超減股份，違規(guī)收益上繳等具體措施，來提高大股東違規(guī)減持大小非的成本。

管理部門已經(jīng)做出了努力，但這一努力只局限于限制交易舉措。管理層仍有必要從全局考慮大宗限售股的交易平臺(tái)與交易規(guī)則，將越來越多的低成本限售股清理出二級(jí)交易市場，開辟做市商機(jī)制，對(duì)大小非另辟交易平臺(tái)，通過增加中小投資者投票權(quán)的方式增加大小股東之間的博弈能力。如此一來，投資者才會(huì)對(duì)A股二級(jí)市場產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期。

以重建公平的制度來穩(wěn)定市場預(yù)期，使政策、市場成為互相促進(jìn)的有機(jī)整體，才是對(duì)于投資者在震災(zāi)中所表現(xiàn)出的愛國熱情的最好回饋，也是建立市場信心的唯一通道。

（作者系著名財(cái)經(jīng)博客作者，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn)）