基金：金融市場(chǎng)的“鯰魚(yú)”

編者按

《大眾理財(cái)顧問(wèn)》雜志舉辦的“2007中國(guó)開(kāi)放式基金投資顧問(wèn)傾向調(diào)查”活動(dòng)，得到了本刊編委巴曙松先生的重視。他對(duì)本次活動(dòng)在基金行業(yè)激勵(lì)和投資者教育上的意義給予了充分肯定，并在此基礎(chǔ)上激發(fā)了對(duì)基金與金融市場(chǎng)關(guān)系的延伸性思考，作為對(duì)本次活動(dòng)的代點(diǎn)評(píng)

如果把中國(guó)基金業(yè)1O年來(lái)、特別是近年來(lái)快速發(fā)展走過(guò)的道路，與成熟市場(chǎng)的基金發(fā)展相比較的話，最為引人注目的，應(yīng)當(dāng)是基金快速發(fā)展對(duì)于改變居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對(duì)上市公司、相關(guān)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新推動(dòng)作用。作為治理最為透明規(guī)范、監(jiān)管法規(guī)相對(duì)完備的金融機(jī)構(gòu)之一，中國(guó)的基金行業(yè)以其市場(chǎng)化的運(yùn)作模式與路徑，對(duì)中國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮了積極的推動(dòng)作用，這一點(diǎn)是很多成熟市場(chǎng)的基金行業(yè)所沒(méi)有或者較少體現(xiàn)出來(lái)的行業(yè)特征。或者說(shuō)，在特定的市場(chǎng)條件下，快速發(fā)展的基金，成為了中國(guó)金融市場(chǎng)上增強(qiáng)總體市場(chǎng)活力的“鯰魚(yú)”。

改變中國(guó)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

基金開(kāi)始作為中產(chǎn)階級(jí)生活方式的組成部分，開(kāi)始改變中國(guó)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

作為投資理財(cái)工具，基金在十年間經(jīng)歷了從最初的鮮為人知到近兩年的火爆發(fā)行，使更多渴望參與投資但又缺乏投資知識(shí)或精力的人有機(jī)會(huì)參與市場(chǎng)。2007年股票型基金平均收益率126.48％，為投資者帶來(lái)了顯著的回報(bào)，也使更多的投資者由于賺錢(qián)效應(yīng)認(rèn)識(shí)并投資了基金。投資者積極認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)基金，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變化。從資金流量賬戶看，個(gè)人可以用到金融投資上的資金總量在2007年上半年是24萬(wàn)億元。從這些資金的投資方向看，上升最快的是基金，占比達(dá)到25％。全社會(huì)對(duì)股票、基金類(lèi)資產(chǎn)的偏好，實(shí)際上就是居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程。

基金的大發(fā)展壯大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，正因?yàn)樽C券市場(chǎng)有了較為充裕的資金，才逐步提高了企業(yè)直接融資的比重，從一定程度上增大、改變了我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2007年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的融資總量接近5萬(wàn)億元，股票融資的占比是8.4％，占整個(gè)融資的結(jié)構(gòu)比重明顯上升。

在金融市場(chǎng)發(fā)育逐漸成熟的條件下，基金行業(yè)的飛躍契合了居民理財(cái)需求的爆發(fā)。個(gè)人投資者持有的基金資產(chǎn)從2004年二季度的46.6％上升到62％，成為基金資產(chǎn)的最大持有人。飛躍之前的中國(guó)基金業(yè)一直處于產(chǎn)業(yè)形成階段，基金作為創(chuàng)新的金融工具，只是被一部分股民了解和參與，保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者才是基金的投資主體。廣大居民的理財(cái)意識(shí)由于家庭財(cái)富偏低、金融產(chǎn)品單調(diào)等原因，尚未被激發(fā)出來(lái)。經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)培育，本輪股市牛市，正好與國(guó)內(nèi)居民財(cái)富快速增長(zhǎng)、金融體系跨越式改革、金融創(chuàng)新迅速發(fā)展的大趨勢(shì)相結(jié)合，大大激發(fā)了居民理財(cái)?shù)臒崆椤?/p>

基金改變了投資者的投資習(xí)慣甚至生活方式。比如定期定投業(yè)務(wù)的開(kāi)展，幫助投資者建立了長(zhǎng)期投資、不進(jìn)行短線操作的投資習(xí)慣；這也使得基金資金來(lái)源更加穩(wěn)定，一定程度上減少了因?yàn)橼H回壓力帶來(lái)的對(duì)市場(chǎng)的沖擊，減輕了市場(chǎng)的波動(dòng)。

推動(dòng)上市公司成長(zhǎng)

參與過(guò)股權(quán)分置改革的人士大概不會(huì)否認(rèn)，如果沒(méi)有基金行業(yè)的快速發(fā)展，股權(quán)分置改革在啟動(dòng)階段可能不會(huì)如此順利。在這場(chǎng)史無(wú)前例的重要金融改革中，基金公司作為重要的流通股股東，他們的投票往往直接決定了股權(quán)分置方案的成敗。上市公司在制定方案時(shí)將會(huì)更加重視基金的作用，基金為基金持有人爭(zhēng)取更大的利益，保護(hù)了眾多中小股東的利益，也為股權(quán)分置改革的成功貢獻(xiàn)了力量。同時(shí)多數(shù)基金公司也成功把握了后股改時(shí)代的投資主題，帶給了投資者回報(bào)。

當(dāng)然，這只是基金走進(jìn)上市公司的一個(gè)渠道而已。優(yōu)秀的基金公司作為專(zhuān)業(yè)投資者，可以跳出企業(yè)，從更一般化的戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)視角分析企業(yè)的問(wèn)題，在股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的企業(yè)中，基金公司持股較多時(shí)可以積極發(fā)揮股東作用，向企業(yè)管理層提出經(jīng)營(yíng)策略、投融資的建議，進(jìn)而與優(yōu)秀企業(yè)共同成長(zhǎng)。

2008年年基金公司專(zhuān)戶理財(cái)業(yè)務(wù)正式獲準(zhǔn)，這為全流通背景下企業(yè)完成戰(zhàn)略并購(gòu)，提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。由于專(zhuān)戶投資受到的約束較少，不存在組合倉(cāng)位上的雙十規(guī)定，同時(shí)專(zhuān)戶信息的隱秘性，也使得收購(gòu)方可以較為順利地完成籌碼的積累。因此企業(yè)可以通過(guò)在基金公司設(shè)立專(zhuān)戶的形式，指定某一時(shí)期在二級(jí)市場(chǎng)吸收目標(biāo)公司一定規(guī)模的股票，配合其他手段完成收購(gòu)，這種模式在國(guó)外已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。對(duì)比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，基金公司可以在戰(zhàn)略并購(gòu)中收取高得多的管理費(fèi)，既實(shí)現(xiàn)了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的互動(dòng)，也實(shí)現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對(duì)接，使得二級(jí)市場(chǎng)有可能成為資源整合的平臺(tái)。

與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同前行

在中國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展路徑中，還有一個(gè)十分顯著的特征，就是靈活而且專(zhuān)業(yè)的基金行業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的互動(dòng)關(guān)系。

這種良好的互動(dòng)關(guān)系，首先表現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)基金行業(yè)運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)化介入。在許多市場(chǎng)中，這種監(jiān)管層的過(guò)分介入可能會(huì)受到嚴(yán)厲批評(píng)，也可能會(huì)嚴(yán)重制約市場(chǎng)的活力，但是在中國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展中，這種監(jiān)管層的介入重點(diǎn)集中在基金行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素方面，可以歸結(jié)為基于風(fēng)險(xiǎn)因素的監(jiān)管導(dǎo)向。這種嚴(yán)厲的專(zhuān)業(yè)監(jiān)管，抑制了很多國(guó)家在基金市場(chǎng)發(fā)展早期可能出現(xiàn)的影響整個(gè)行業(yè)聲譽(yù)的丑聞，為整個(gè)基金行業(yè)贏得了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，對(duì)整個(gè)基金行業(yè)的快速發(fā)展，奠定了良好的基礎(chǔ)。特別是所謂“基金黑幕”之后，基金行業(yè)就因?yàn)橄鄬?duì)嚴(yán)厲的監(jiān)管和嚴(yán)格的信息披露制度，被市場(chǎng)視為透明度最高的金融機(jī)構(gòu)之一。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入市場(chǎng)運(yùn)作的邊界，是以培育市場(chǎng)自身獨(dú)立的運(yùn)作能力為目標(biāo)。一旦市場(chǎng)迅速學(xué)習(xí)和積累了自身獨(dú)立運(yùn)作的能力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就及時(shí)從相關(guān)環(huán)節(jié)中退出。這集中表現(xiàn)在對(duì)于基金產(chǎn)品的審批上。在市場(chǎng)的起步階段，幾乎所有的基金產(chǎn)品都需要報(bào)送到監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，這種審批類(lèi)似于新股發(fā)行的多環(huán)節(jié)的審批和評(píng)審，時(shí)間較長(zhǎng)，也存在較大的不確定性。隨著市場(chǎng)的迅速發(fā)展，這種審批迅速淡化，審批時(shí)間迅速縮短，審批內(nèi)容迅速減少，最后僅僅對(duì)少數(shù)可能存在爭(zhēng)議的新產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)審，多數(shù)產(chǎn)品則交給市場(chǎng)自行發(fā)展。這就為整個(gè)中國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展，奠定了制度上的基礎(chǔ)條件。

與許多金融產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)管制的審批導(dǎo)向不同，基金行業(yè)的評(píng)審是市場(chǎng)友好的，例如，基金行業(yè)的產(chǎn)品評(píng)審會(huì)議，與其說(shuō)是帶有審批性質(zhì)的評(píng)審，不如說(shuō)是一個(gè)由監(jiān)管部門(mén)召集的、不同領(lǐng)域?qū)＜覍?duì)一家基金公司的產(chǎn)品進(jìn)行義務(wù)咨詢(xún)和提出建議的會(huì)議，對(duì)于促進(jìn)市場(chǎng)的快速發(fā)展和提高，發(fā)揮了十分積極的作用。